日本負利率時代終結，為何日圓不升反降、日圓套利交易東山再起？

儘管日本央行完成了歷史性超寬鬆貨幣政策的「華麗轉身」，結束負利率和升息「眾望所歸」，但為何預期「日圓升、日股落、日圓套利黯淡、美元資產崩」的動作反著來？

3月19日，日本央行正式宣佈，將基準利率從-0.1%上調為0~0.1%，這是日本2007年以來的首次升息，同時取消了殖利率曲線控制政策YCC。

在外匯市場中，日圓具有不同尋常的重要地位。由於過去日本實行超寬鬆的貨幣政策和極低的基準利率，全球范圍內日圓的借貸成本較低，國際投資者常通過借出日圓、兌換成美元來購買美元資產，美元資產賺取的收益再換回日圓以獲取巨大收益，這便是日圓套利交易的一種體現。

據悉，3個月期的美元兌日圓套利交易的年化報酬可達5%以上。

儘管日本央行本週的曆史性升息提高了日元的借貸成本，日圓套利門檻也預期有所上升，但或因市場已經將日本央行升息充分定價、或者升息幅度有限等原因，原本認為的日元升值、日圓套利交易萎縮、資金回流、美元資產被拋售等這些現象並未出現，實際的市場情況與預期「南轅北轍」。

日元不升反降是充分Price in、賣事實的鍋？

日銀升息本應提振日圓走勢，但投資者卻被現實打臉。日銀正式宣佈升息後，日元兌美元接連跌破150和151關口，跌至近四個月的低點，當前交投在151.3附近。

【美元兌日元走勢圖，來源：Mitrade】

有分析指出，日圓下跌的部分原因是「賣事實」。GAM Investment投資總監Charles Hepworth表示，「考慮到過去幾天已經向市場洩露了即將升息的消息，歷史上本來會引起轟動的公告最終變得相當平靜。」

另一方面，美國通膨依然反復、聯準會的降息前景仍不明朗，美日兩國的基本面仍有較大差異。麥格理集團指出，「每當聯準會和日本央行幾乎同時改變政策設定時，總是由聯準會來引導價格走勢。」

匯豐銀行分析師認為，在聯準會開始降息之後，日圓拋售最終會減弱。如果美元下跌、日元升值，那麼日圓套利交易的收益將會受到侵蝕。

再次入場日圓套利的機會？

有分析指出，雖然這是日本17年來首次升息，但由於脆弱的經濟復蘇迫使央行放慢借貸成本進一步上升的步伐，利率仍維持在零左右。

在日本央行數十年結束通縮的努力下，日本投資者在海外投資了數萬億日元，以尋求比國內近乎為零的收益更好的回報。分析師指出，這些投資者可以在海外賺取5%以上的首席，因此即使日本央行升息10或20個基點，投資者幾乎不會做出反應。

日本財務省數據顯示，截至去年12月底，日本海外證券投資者總額高達628.45兆日圓，約合4.2兆美元，其中超過一半是利率敏感的債務資產，大部分是長期資產。

法國巴黎銀行亞洲投資服務主管Shafali Sachdev認為，「日本仍然是G10集團中利率最低的國家。因此，隨著事件風險的消除，這幾乎被視為重新進入套利頭寸的機會。」

數據分析公司Exante Data高級策略師Alex Etra表示，「老實說，我認為這不會對資金流量產生重大影響。」