S&P 500 แทบไม่ปรับตัวขึ้นในรอบ 5 เดือน: Valuation ลดลงเหลือ 18.5 เท่า, หุ้นสหรัฐฯ กำลังถูกลงหรือไม่?

TradingKey - ดัชนี S&P 500 เผชิญกับความผันผวนอย่างเห็นได้ชัดหลายระลอกในช่วง 5 เดือนที่ผ่านมา แต่สุดท้ายกลับแทบจะวนกลับมาอยู่ที่จุดเริ่มต้น โดยดัชนีปิดที่ระดับ 7,580.07 จุด ณ วันที่ 30 ตุลาคม เทียบกับระดับ 7,580.06 จุด ณ วันที่ 29 พฤษภาคม ซึ่งต่างกันเพียง 0.01 จุดเท่านั้น แม้เมื่อมองจากภายนอก ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในวงกว้างจะดูเหมือนหยุดชะงัก แต่ระดับการประเมินมูลค่า กระแสเงินทุน และโครงสร้างภายในของการปรับตัวขึ้นกลับเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ

ปัจจุบัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) ของดัชนี S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 18.5 เท่า ซึ่งลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 โดยไม่เพียงแต่อยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 20.14 เท่าเท่านั้น แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 19.55 เท่าอีกด้วย ทั้งนี้ ที่น่าสังเกตคือการหดตัวของระดับการประเมินมูลค่าดังกล่าวไม่ได้มีสาเหตุหลักมาจากการปรับตัวลงของดัชนี แต่เป็นเพราะการคาดการณ์ผลกำไรของบริษัทจดทะเบียนปรับตัวขึ้นเร็วกว่าการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้น แม้ว่าดัชนี S&P 500 จะยังคงปรับตัวขึ้นในระดับเลขสองหลักนับตั้งแต่ปี 2026 แต่อัตราส่วน Forward P/E กลับลดลงไปประมาณ 17% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน

ระดับมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงในเชิงรับ หลังการเติบโตของกำไรแซงหน้าการปรับขึ้นของดัชนี

อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ถูกกำหนดร่วมกันโดยราคาหุ้นและผลกำไรที่คาดการณ์ไว้ แม้ดัชนีจะไม่ได้ปรับตัวลดลงอย่างเห็นได้ชัด แต่มัลติเพิลการประเมินมูลค่าก็จะหดตัวลง ตราบใดที่นักวิเคราะห์ยังคงปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรของบริษัทอย่างต่อเนื่อง ซึ่งนี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นกับดัชนี S&P 500 ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาอย่างแท้จริง โดยดัชนีเคลื่อนไหวในกรอบแคบใกล้ระดับสูงสุด ขณะที่การคาดการณ์กำไรล่วงหน้า 12 เดือนยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ตลาดในวงกว้างดูมีราคาถูกลงเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี

ข้อมูลจาก FactSet ระบุว่า บริษัทในดัชนี S&P 500 ราว 60% ได้รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 แล้ว โดยมีกำไรแบบผสม (blended earnings) เพิ่มขึ้นมากกว่า 30% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่กำไรไตรมาส 4 คาดว่าจะเติบโตประมาณ 25% และอาจเพิ่มขึ้นมากกว่า 16% ในปี 2027 ซึ่งหากการคาดการณ์เหล่านี้เกิดขึ้นจริง มัลติเพิล Forward P/E ในปัจจุบันที่ระดับ 18.5 เท่า ก็ไม่ได้ถือว่าสูงจนเกินไป

อย่างไรก็ตาม ฤดูกาลรายงานผลประกอบการรอบนี้ยังเผยให้เห็นความกังวลประการหนึ่ง โดยกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่รายงานโดยบริษัทในดัชนี S&P 500 สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เฉลี่ยเพียงประมาณ 1.9% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ earnings surprise ในรอบ 5 ปีที่ราว 7.5% อย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้บ่งชี้ว่า แม้ผลกำไรของบริษัทจะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่เซอร์ไพรส์เชิงบวกที่ส่งมอบให้แก่ตลาดกลับกำลังลดน้อยลง

เมื่อการประเมินมูลค่าของดัชนียังคงอยู่ใกล้ระดับ 18 ถึง 19 เท่า การทำผลงานได้เพียงแค่ตามคาดอาจไม่เพียงพอที่จะจุดชนวนการปรับตัวขึ้นรอบใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัท AI และ Big Tech ที่มีมูลค่าการประเมินสูง นักลงทุนไม่เพียงแต่ต้องการเห็นการเติบโตของรายได้อย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ยังคาดหวังให้รายจ่ายฝ่ายทุนสามารถแปรเปลี่ยนเป็นผลกำไรและกระแสเงินสดอิสระได้อย่างแท้จริง

ผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI เผชิญการตรวจสอบอย่างเข้มงวด ขณะเงินทุนเริ่มไหลออกจากกลุ่มผู้นำเพียงไม่กี่ราย

ก่อนหน้านี้ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการปรับตัวขึ้นของดัชนี S&P 500 คือบรรดาบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่พิเศษและกลุ่มบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ ขณะที่บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งยังคงเดินหน้าเพิ่มการลงทุนในศูนย์ข้อมูล ชิป และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานอย่างต่อเนื่อง ตลาดจึงเริ่มกลับมาคำนวณระยะเวลาคืนทุนของโครงการเหล่านี้ใหม่อีกครั้ง

ผลประกอบการของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง แต่สิ่งนี้ก็ยังไม่อาจคลายความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI ได้ทั้งหมด โดยบริษัทเทคโนโลยีบางแห่งหันมาพึ่งพาการจัดหาเงินทุนผ่านหนี้หรือการออกตราสารทุนมากขึ้น เพื่อรองรับการขยายโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งหากต้นทุนทางการเงินปรับตัวสูงขึ้น หรือหากการเติบโตของรายได้จาก AI ชะลอตัวตามหลังค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย อัตรากำไรก็อาจเผชิญกับแรงกดดัน

ความกังวลเหล่านี้ได้เพิ่มความผันผวนให้กับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอย่างเห็นได้ชัด และจำกัดการปรับตัวขึ้นของดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด อย่างไรก็ตาม การชะลอความร้อนแรงของหุ้นกลุ่มผู้นำด้านเทคโนโลยีไม่ได้หมายความว่าหุ้นทั้งหมดจะอ่อนตัวลงพร้อมกัน เนื่องจากเงินทุนกำลังไหลออกจากหุ้นกลุ่มแนวคิด AI ที่เคยพุ่งแรงก่อนหน้านี้ เข้าสู่กลุ่มการเงิน อุตสาหกรรม พลังงาน และกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคบางแห่ง ซึ่งช่วยขยายความกว้างของตลาดให้ครอบคลุมยิ่งขึ้นอย่างแท้จริง

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นได้ชัดเจนที่สุดในดัชนี S&P 500 Equal Weight โดยในช่วง 5 เดือนที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแทบจะทรงตัว ขณะที่ดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันปรับตัวขึ้นประมาณ 4.7% และเนื่องจากดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันกำหนดอิทธิพลของหุ้นแต่ละตัวอย่างเท่าเทียมกัน การปรับตัวขึ้นของดัชนีนี้จึงบ่งชี้ว่ามีหุ้นขนาดกลางในดัชนีเข้ามาร่วมในการปรับตัวขึ้นมากขึ้น

ความแตกต่างนี้บ่งชี้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้สูญเสียโมเมนตัมการเติบโตในภาพรวม แต่กำลังเผชิญกับการหมุนเวียนกลุ่มหุ้นภายในตลาด โดยหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่พิเศษเผชิญกับแรงกดดัน ซึ่งถ่วงดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดที่ถูกครอบงำโดยบริษัทยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง ขณะเดียวกัน กลุ่มอุตสาหกรรมที่เคยล้าหลังก่อนหน้านี้ก็เริ่มปรับตัวตามทัน ซึ่งช่วยลดการพึ่งพาหุ้นผู้นำด้าน AI เพียงไม่กี่ตัวของตลาดลง

ในมุมมองของโครงสร้างตลาด การปรับตัวขึ้นที่กระจายตัวในวงกว้างมักจะมีสุขภาพดีกว่าการที่ดัชนีถูกขับเคลื่อนขึ้นโดยหุ้นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว อย่างไรก็ดี การหมุนเวียนกลุ่มหุ้นอาจบ่งชี้ได้เช่นกันว่า นักลงทุนมีความต้องการเปิดรับความเสี่ยงลดลง และเดินหน้าปรับลดการถือครองที่กระจุกตัวในหุ้นเติบโตที่มีระดับการประเมินมูลค่าสูง

S&P 500 น่าเข้าซื้อหรือไม่หลังระดับมูลค่าปรับลดลง?

อัตราส่วน Forward P/E ที่ระดับ 18.5 เท่า อยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในรอบ 5 ปีและ 10 ปี ซึ่งทำให้ดัชนี S&P 500 มีความน่าสนใจมากขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี แต่มูลค่าประเมินที่ลดลงไม่ได้หมายความว่าดัชนีจะดีดตัวขึ้นในทันที ทั้งนี้ ในอดีตที่ผ่านมา อัตราส่วน P/E มีความสามารถจำกัดในการคาดการณ์ทิศทางตลาดระยะสั้น และหากการคาดการณ์ผลประกอบการถูกปรับลดลง ระดับมูลค่าประเมินที่ปัจจุบันดูสมเหตุสมผลก็อาจกลับมาสูงขึ้นได้อีกครั้ง

ทิศทางต่อไปของตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะขึ้นอยู่กับสองปัจจัย ได้แก่ ประการแรก ผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียนจะสามารถรักษาการเติบโตในระดับสองหลักในปี 2027 ได้หรือไม่ และประการที่สอง การลงทุนด้าน AI ของกลุ่ม Big Tech จะสามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอได้หรือไม่ หากผลประกอบการยังคงเติบโตต่อเนื่องและรายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI ค่อย ๆ เปลี่ยนเป็นกระแสเงินสด ดัชนี S&P 500 ก็พร้อมที่จะกลับมาปรับตัวขึ้นอีกครั้งจากฐานมูลค่าประเมินที่ต่ำลง แต่หากการคาดการณ์ผลกำไรถูกปรับลดลง การที่ดัชนีเคลื่อนไหวไซด์เวย์มานานถึง 5 เดือนก็ไม่ได้หมายความว่าการปรับฐานได้สิ้นสุดลงแล้ว

ดังนั้น ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันจึงดูเหมือนกำลังซึมซับมูลค่าประเมินที่เคยอยู่ในระดับสูงผ่านการเติบโตของผลประกอบการ มากกว่าที่จะเข้าสู่ภาวะที่มูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงในวงกว้าง แม้ดัชนี S&P 500 จะมีราคาถูกลงกว่าช่วงต้นปีจริง แต่การจะเปลี่ยนความได้เปรียบด้านมูลค่าประเมินนี้ให้กลายเป็นโอกาสในการปรับตัวขึ้นได้หรือไม่นั้น ยังคงต้องรอให้บริษัทต่าง ๆ พิสูจน์ด้วยผลประกอบการที่เกิดขึ้นจริง