เหตุใดตลาดหุ้นสหรัฐฯ จึงร่วงหนัก? Nvidia, SanDisk และ Micron ดิ่งลง ขณะที่หุ้นกลุ่ม AI เผชิญแรงเทขายรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020

TradingKey - ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เผชิญกับแรงเทขายครั้งรุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งในรอบไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยห่วงโซ่อุปทาน AI ได้รับผลกระทบหนักที่สุด ในวันพฤหัสบดีตามเวลาท้องถิ่น ดัชนี Philadelphia Semiconductor ดิ่งลงราว 12.3% ซึ่งเป็นการร่วงลงในวันเดียวที่หนักที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 ขณะที่ดัชนี Nasdaq 100 ปรับตัวลงราว 6.4%, ดัชนี S&P 500 ทรุดตัวลง 4.4% และดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ดิ่งลงมากกว่า 1,800 จุด ทั้งนี้ เมื่อหุ้นอินวิเดีย (NVDA) รวมถึงหุ้นกลุ่มชิปหน่วยความจำและกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับดาต้าเซ็นเตอร์ต่างทรุดตัวลงถ้วนหน้า ความเชื่อมั่นของตลาดต่อแนวโน้มการลงทุนใน AI จึงสั่นคลอนลงอย่างเห็นได้ชัด

เพียงหนึ่งวันทำการหลังจากเฉลิมฉลองผลการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ตลาดก็พลิกกลับทิศทางอย่างฉับพลัน หลังจากพรรคเดโมแครตสามารถครองเสียงข้างมากในทั้งสองสภาของสภาคองเกรส นักลงทุนก็เริ่มกลับมาประเมินการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในด้านการอนุมัติดาต้าเซ็นเตอร์ ต้นทุนค่าไฟฟ้า ข้อจำกัดด้านสิ่งแวดล้อม และกฎระเบียบกำกับดูแลโครงสร้างพื้นฐาน AI ความเสี่ยงด้านนโยบายเป็นเพียงแค่ชนวนเหตุเท่านั้น สิ่งที่ทำให้แรงเทขายทวีความรุนแรงขึ้นอย่างแท้จริงคือการกระจุกตัวมากเกินไปของการลงทุนในหุ้นกลุ่ม AI ความคาดหวังต่อผลประกอบการที่อยู่ในระดับสูง และการถูกบังคับปิดสถานะการลงทุนที่ใช้เลเวอเรจ

อินวิเดียและไมครอนร่วงหนัก ขณะหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์กลายเป็นศูนย์กลางของมรสุม

เมื่อวันพฤหัสบดี แรงเทขายที่รุนแรงที่สุดกระจุกตัวอยู่ในภาคส่วนหลักของห่วงโซ่อุปทาน AI โดยดัชนี Philadelphia Semiconductor ดิ่งลงราว 12.3% ภายในวันเดียว ซึ่งไม่เพียงแต่ปรับตัวลดลงมากกว่าดัชนี S&P 500 และดัชนี Nasdaq 100 อย่างมากเท่านั้น แต่ยังถือเป็นผลการดำเนินงานในวันเดียวที่ย่ำแย่ที่สุดนับตั้งแต่เกิดความตื่นตระหนกในตลาดจากการแพร่ระบาดใหญ่ในเดือนมีนาคม 2020

ในบรรดาหุ้นดังกล่าว อินวิเดียกลายเป็นจุดสนใจหลักของตลาด โดยในฐานะผู้ได้รับประโยชน์หลักจากวัฏจักรการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ก่อนหน้านี้อินวิเดียได้รับแรงหนุนจากการขยายรายจ่ายฝ่ายทุนของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเริ่มตั้งคำถามถึงความยั่งยืนและผลตอบแทนในอนาคตของการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI ผู้จัดหาชิป AI ชั้นนำระดับโลกรายนี้จึงไม่อาจรอดพ้นผลกระทบไปได้ โดยเมื่อวันพฤหัสบดี หุ้นของอินวิเดียร่วงลงราว 9.3% ส่งผลให้สูญเสียมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดไปประมาณ 447 พันล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว ซึ่งถือเป็นหนึ่งในการสูญเสียมูลค่าตลาดในวันเดียวที่มากที่สุดเป็นประวัติการณ์

กลุ่มผู้ผลิตชิปหน่วยความจำเผชิญแรงเทขายรุนแรงยิ่งกว่า โดยแซนดิสก์ (SNDK) มีราคาหุ้นดิ่งลงราว 22% ขณะที่ไมครอน (MU) และเวสเทิร์น ดิจิตอล (WDC) ต่างปรับตัวลดลงราว 17% เช่นกัน ความเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนให้เห็นว่านักลงทุนกำลังประเมินแรงหนุนที่การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI มีต่ออุตสาหกรรมหน่วยความจำใหม่อีกครั้ง โดยก่อนหน้านี้ การเติบโตอย่างต่อเนื่องของอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ AI ได้ช่วยผลักดันโมเมนตัมตลาดของผลิตภัณฑ์อย่าง HBM, DRAM และ NAND ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการของบริษัทที่เกี่ยวข้องซ้ำแล้วซ้ำเล่า อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเริ่มกังวลว่าจังหวะการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์อาจชะลอตัวลง ประเด็นที่ว่าอุปสงค์ในอนาคตของผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจะยังคงรักษาการเติบโตในระดับสูงต่อไปได้หรือไม่นั้น จึงกลายเป็นคำถามใหม่

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ความกังวลของตลาดไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่อุปสงค์ชิป AI เท่านั้นอีกต่อไป เมื่อโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ยังคงขยายขนาดอย่างต่อเนื่อง ที่ดิน ไฟฟ้า อาคารสถานที่ และโครงสร้างพื้นฐานสนับสนุน อาจค่อย ๆ กลายเป็นคอขวดในการก่อสร้าง หากอาคารสถานที่และระบบจ่ายไฟฟ้าของดาต้าเซ็นเตอร์ไม่สามารถขยายตัวได้ตามที่คาดการณ์ไว้ แม้อุปสงค์ชิปจะยังคงแข็งแกร่ง แต่บริษัทที่เกี่ยวข้องก็อาจยังคงต้องเผชิญกับการปรับเปลี่ยนจังหวะการส่งมอบคำสั่งซื้อ และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

ผลการเลือกตั้งคือตัวจุดชนวน, การลงทุนที่กระจุกตัวคือสาเหตุที่แท้จริง

การที่พรรคเดโมแครตคว้าความได้เปรียบในการเลือกตั้งกลางเทอม ส่งผลให้ตลาดเริ่มประเมินการเปลี่ยนแปลงเชิงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นต่อการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ของสหรัฐฯ ในทันที โดยพื้นที่ที่มีโครงการศูนย์ข้อมูลและโครงการพลังงานกระจุกตัวอยู่หนาแน่น เช่น รัฐเท็กซัสและรัฐโอไฮโอ กลายเป็นเป้าหมายที่ถูกจับตาเป็นพิเศษ ขณะที่นักลงทุนเริ่มวิตกกังวลว่า หากรัฐบาลท้องถิ่นยกระดับเกณฑ์การอนุมัติโครงการ หรือคุมเข้มการกำกับดูแลการใช้ประโยชน์ที่ดิน ปริมาณการใช้ไฟฟ้าของโครงข่าย และผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมในอนาคต การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลก็อาจชะลอตัวลง ซึ่งจะบั่นทอนการจัดซื้อชิปต้นน้ำและคำสั่งซื้ออุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง

อย่างไรก็ตาม ผลการเลือกตั้งถือเป็นตัวเร่งที่จุดชนวนให้ตลาดปรับฐานลง มากกว่าที่จะเป็นสาเหตุเพียงประการเดียวของการดิ่งลงอย่างหนัก เนื่องจากหุ้นตลอดห่วงโซ่คุณค่า AI ปรับตัวขึ้นมาอย่างมากก่อนหน้านี้ ขณะที่การคาดการณ์ของตลาดต่อการเติบโตของรายได้ การปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไร และการส่งมอบคำสั่งซื้อในอนาคตก็อยู่ในระดับสูง เมื่อความไม่แน่นอนเชิงนโยบายเริ่มสั่นคลอนสมมติฐานการเติบโตพื้นฐาน นักลงทุนจึงเร่งลดการถือครองสินทรัพย์เสี่ยงลงอย่างรวดเร็ว และแรงเทขายก็ขยายวงกว้างจากกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ไปยังคลาวด์คอมพิวติ้ง สตอเรจ พลังงาน และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล

ขณะเดียวกัน การซื้อขายโดยใช้เลเวอเรจและกลยุทธ์เชิงระบบยิ่งซ้ำเติมให้ตลาดปรับตัวลงหนักขึ้น โดยเมื่อราคาหุ้นร่วงลงอย่างต่อเนื่อง บัญชีมาร์จิ้นบางส่วนก็แตะระดับจำกัดความเสี่ยงและถูกบังคับปิดสถานะเพื่อให้เป็นไปตามเกณฑ์หลักประกัน ขณะที่กองทุนควบคุมความผันผวนและกลยุทธ์เชิงปริมาณอื่น ๆ อาจปรับลดการถือครองลงเช่นกันเนื่องจากความผันผวนของตลาดพุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน ส่งผลให้เกิดแรงเทขายแบบพาสซีฟ ทั้งนี้ การลดความเสี่ยงของนักลงทุนสถาบันประกอบกับแรงขายของนักลงทุนรายย่อย ยิ่งทำให้ตลาดเผชิญแรงกดดันขาลงที่ทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

ดัชนี VIX ซึ่งได้ชื่อว่าเป็น 'มาตรวัดความกลัว' ของวอลล์สตรีท พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดที่ 28.36 ก่อนปิดที่ระดับ 28.18 หรือทะยานขึ้นเกือบ 70% ในวันเดียว โดยความผันผวนระยะสั้นที่พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงนี้บ่งชี้ว่า นักลงทุนกำลังเร่งซื้อสัญญาป้องกันความเสี่ยงขาลงอย่างหนัก แทนที่จะเข้าช้อนซื้อทันทีเหมือนในการปรับฐานหลายครั้งที่ผ่านมา

เมื่อแรงเทขายยังคงลุกลามอย่างต่อเนื่อง การปรับฐานในครั้งนี้จึงกลายเป็นการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงทั่วทั้งตลาดในท้ายที่สุด โดยหุ้นกลุ่มต่าง ๆ ในดัชนี S&P 500 ปิดร่วงลงเป็นวงกว้าง ซึ่งกลุ่มธนาคาร กลุ่มอุตสาหกรรม หุ้นขนาดเล็ก รวมถึงกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นและสาธารณูปโภคที่มักเป็นกลุ่มปลอดภัยก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน สิ่งนี้ส่งสัญญาณว่าแรงเทขายในตลาดไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการประเมินแนวโน้มอุตสาหกรรม AI ใหม่อีกต่อไป แต่ได้เปลี่ยนเป็นการที่นักลงทุนพร้อมใจกันลดความเสี่ยงโดยรวมลง ซึ่งยิ่งฉุดให้ตลาดดิ่งลงลึกกว่าเดิม

ตลาดกระทิง AI สิ้นสุดลงแล้วหรือไม่? ตลาดจำเป็นต้องแสวงหาความแน่นอนของการเติบโตอีกครั้ง

ทั้งดัชนี Nasdaq 100 และดัชนี Nasdaq Composite ต่างร่วงลงต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ซึ่งเป็นระดับที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นเส้นแบ่งสำคัญสำหรับแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาว ขณะเดียวกัน ดัชนี Philadelphia Semiconductor ก็หลุดจากโครงสร้างขาขึ้นที่ก่อตัวขึ้นนับตั้งแต่จุดต่ำสุดในปี 2025 ซึ่งส่งสัญญาณว่าตลาดจะต้องอาศัยปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้นเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นในห่วงโซ่อุปทาน AI

หากพิจารณาจากมุมมองของภาคอุตสาหกรรม ความต้องการด้านการประมวลผล AI ไม่ได้อันตรธานหายไปในทันทีเพียงเพราะตลาดหุ้นปรับฐานลง โดยการฝึกฝนโมเดลขนาดใหญ่ การประมวลผลอนุมาน AI การขยายศูนย์ข้อมูล ตลอดจนแอปพลิเคชันระดับองค์กร ยังคงต้องใช้ทรัพยากรการประมวลผลและการจัดเก็บข้อมูลจำนวนมหาศาล

อย่างไรก็ตาม ตลาดทุนกำลังปรับเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าของอุตสาหกรรมนี้ โดยในอดีต นักลงทุนยินดีจ่ายพรีเมียมในราคาสูงเพื่อแลกกับการเติบโตในระยะยาว แต่ในปัจจุบัน พวกเขาหันมาให้ความสำคัญมากขึ้นว่าการใช้จ่ายฝ่ายทุนจะสามารถแปรเปลี่ยนเป็นรายได้ กำไร และกระแสเงินสดอิสระได้หรือไม่

สำหรับอินวิเดีย, ไมครอน, แซนดิสก์ และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ผลการดำเนินงานของราคาหุ้นในอนาคตอาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับขนาดของความต้องการ AI เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าการใช้จ่ายฝ่ายทุนของลูกค้าจะสามารถดำเนินต่อไปได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ การส่งมอบคำสั่งซื้อเป็นไปอย่างราบรื่นหรือไม่ และจะสามารถรักษาอัตรากำไรไว้ได้หรือไม่

ขณะเดียวกัน ตลาดยังจำเป็นต้องประเมินว่าการปรับตัวลดลงในครั้งนี้มีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์ปัจจัยพื้นฐานมากน้อยเพียงใด และมากน้อยเพียงใดที่เป็นเพียงผลกระทบระยะสั้นจากการปรับสถานะที่ใช้เลเวอเรจและการถูกบังคับปิดสถานะ หากมีสาเหตุหลักมาจากการลดเลเวอเรจ ราคาหุ้นของบริษัทคุณภาพบางแห่งอาจฟื้นตัวได้เมื่อการล้างสถานะทยอยสิ้นสุดลง อย่างไรก็ตาม หากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล การใช้จ่ายฝ่ายทุนด้าน AI และการคาดการณ์ผลประกอบการเริ่มถูกปรับลดลงจริง การปรับฐานครั้งนี้ก็อาจกลายเป็นการปรับลดการประเมินมูลค่าที่ยืดเยื้อยาวนานยิ่งขึ้น

โครงสร้างพื้นฐาน AI มีแนวโน้มจะยังคงเป็นธีมการลงทุนหลักในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า แต่หลังจากแรงเทขายอย่างหนักในรอบนี้ การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับคุณภาพการเติบโต การส่งมอบผลกำไรตามเป้า และกระแสเงินสด ก็มีความเข้มงวดและเรียกร้องสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด