TSMC ขายดีเป็นประวัติการณ์ แต่หุ้นกลับร่วง — ตลาดกำลังกลัวอะไร?

TSMC รายงานรายได้ไตรมาส 2 ปี 2026 ที่ 1.27 ล้านล้านดอลลาร์ไต้หวัน หรือประมาณ 39.6 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 36% จากปีก่อน และเป็นรายได้รายไตรมาสสูงที่สุดในประวัติศาสตร์บริษัท

เฉพาะเดือนมิถุนายน รายได้พุ่งขึ้น 67.9% จากปีก่อน แตะ 442.68 พันล้านดอลลาร์ไต้หวัน ขณะที่รายได้ครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 35.6% เป็น 2.404 ล้านล้านดอลลาร์ไต้หวัน ตัวเลขนี้ยืนยันว่าการลงทุนใน AI ยังถูกเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อและรายได้จริง ไม่ใช่เพียงกระแสเก็งกำไรในตลาดหุ้น

AI ยังไม่ชะลอตัว และ TSMC ไม่ได้โตเพราะ Nvidia บริษัทเดียว

TSMC เป็นผู้ผลิตชิปให้กับทั้ง Nvidia, AMD, Apple, Broadcom รวมถึงชิป AI ที่บริษัทคลาวด์อย่าง Google, Amazon และ Microsoft ออกแบบขึ้นเอง

รายได้จึงไม่ได้พึ่งพา GPU ของ Nvidia เพียงอย่างเดียว แต่ครอบคลุมตั้งแต่ชิป AI แบบเฉพาะทาง ชิปเครือข่าย ตัวควบคุม HBM ไปจนถึงหน่วยประมวลผลสำหรับศูนย์ข้อมูล

ในไตรมาสแรก ธุรกิจ High-Performance Computing มีสัดส่วนถึง 61% ของรายได้ทั้งหมด และ TSMC ยังคาดว่า รายได้จาก AI Accelerator จะเติบโตเฉลี่ยในระดับปลาย 50% ต่อปีไปจนถึงปี 2029

คอขวดของ AI ไม่ได้อยู่แค่การผลิตชิป แต่อยู่ที่ CoWoS และ HBM

การผลิต GPU ออกมาได้ยังไม่เพียงพอ ชิป AI ต้องนำมาประกอบเข้ากับหน่วยความจำ HBM ด้วยเทคโนโลยี Advanced Packaging โดยเฉพาะระบบ CoWoS ของ TSMC

กำลังผลิตในส่วนนี้ยังคงตึงตัวจน TSMC ต้องขยายโรงงานและพึ่งพาบริษัทประกอบและทดสอบชิปภายนอก ล่าสุดมีแผน เพิ่มโรงงาน Advanced Packaging อีกสองแห่งในเมืองเจียอี้

นี่ทำให้ TSMC ไม่ได้เป็นเพียงผู้ผลิตตัวชิป แต่กำลังควบคุมหนึ่งในคอขวดที่สำคัญที่สุดของอุตสาหกรรม AI ตั้งแต่ GPU, HBM ไปจนถึงการประกอบระบบทั้งหมดเข้าด้วยกัน

TSMC ขายดีเป็นประวัติการณ์ แต่หุ้นกลับร่วง

หลังประกาศยอดขายสูงสุดใหม่ หุ้น ADR ของ TSMC ในสหรัฐฯ กลับปรับตัวลง แม้ผลประกอบการของธุรกิจยังแข็งแกร่งอย่างชัดเจน

สาเหตุสำคัญคือ ตัวเลขดังกล่าวใกล้เคียงกับสิ่งที่นักวิเคราะห์คาดไว้แล้ว นักลงทุนจึงเริ่มตั้งคำถามว่า การเติบโตระดับนี้จะดำเนินต่อไปได้นานเพียงใด

ความกังวลไม่ได้เกิดกับ TSMC เพียงบริษัทเดียว โดย ดัชนีหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวลงมากกว่า 11% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน และกองทุน ETF กลุ่มชิปมีเงินไหลออกประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์ภายในสัปดาห์เดียว

ตลาดจึงไม่ได้สงสัยว่า AI มีความต้องการจริงหรือไม่ แต่กำลังสงสัยว่า ราคาหุ้นได้สะท้อนความต้องการในอนาคตมากเกินไปแล้วหรือยัง

AI Boom ยังแรง แต่เบื้องหลังเริ่มขับเคลื่อนด้วยหนี้

Alphabet, Amazon, Microsoft และ Meta มีแนวโน้มใช้เงินรวมกัน มากกว่า 700 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล ซื้อชิป และขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI

แต่เมื่อรายจ่ายเติบโตเร็วกว่ากระแสเงินสด บริษัทเทคโนโลยีก็เริ่มหันไปใช้ตลาดพันธบัตรและการเพิ่มทุนมากขึ้น ตัวอย่างเช่น Amazon วางแผน ระดมทุนผ่านพันธบัตรอย่างน้อย 25 พันล้านดอลลาร์

Morgan Stanley ประเมินว่า การออกตราสารหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกอาจแตะเกือบ 570 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากปีก่อน

ในระยะสั้น เงินเหล่านี้คือรายได้ของ TSMC แต่ในระยะยาว หาก AI สร้างรายได้คืนทุนได้ไม่ทัน การลดงบลงทุนของบริษัทคลาวด์เพียงไม่กี่รายก็อาจกระทบห่วงโซ่อุปทานชิปทั้งระบบ

TSMC กำลังกลายเป็นผู้เก็บค่าผ่านทางของโลก AI

ไม่ว่าผู้ชนะในตลาด AI จะเป็น Nvidia, AMD, Google, Amazon หรือบริษัทออกแบบชิปรายใหม่ ผู้เล่นส่วนใหญ่ยังต้องพึ่งพากระบวนการผลิตและ Advanced Packaging ของ TSMC

บริษัทมีความได้เปรียบตั้งแต่เทคโนโลยี 3 นาโนเมตร, 2 นาโนเมตร, Yield การผลิต ไปจนถึง CoWoS และระบบพันธมิตรที่คู่แข่งยังตามไม่ทัน

นักวิเคราะห์คาดว่า TSMC อาจทำกำไรสูงสุดใหม่เป็นไตรมาสที่ห้าติดต่อกัน และอาจ เพิ่มงบลงทุนจากกรอบเดิม 52–56 พันล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 58 พันล้านดอลลาร์ เพื่อเร่งขยายกำลังผลิต

แต่ยิ่งบริษัทลงทุนมากเท่าไร ความเสี่ยงก็ยิ่งสูงขึ้น หากโรงงานใหม่เปิดดำเนินการในช่วงที่คำสั่งซื้อเริ่มชะลอตัว

โรงงานสหรัฐฯ ลดความเสี่ยงไต้หวัน?

TSMC เตรียมลงทุนรวมประมาณ 165 พันล้านดอลลาร์ในรัฐแอริโซนา เพื่อสร้างฐานการผลิตชิปและ Advanced Packaging ในสหรัฐฯ ลดการพึ่งพาโรงงานบนเกาะไต้หวัน

อย่างไรก็ตาม โรงงานต่างประเทศมีต้นทุนสูงกว่า ทั้งจากแรงงาน การก่อสร้าง ซัพพลายเชน และการขาดระบบผู้ผลิตที่กระจุกตัวเหมือนในไต้หวัน

TSMC ประเมินว่าโรงงานต่างประเทศอาจกดอัตรากำไรขั้นต้นหลายจุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่การเริ่มผลิตเทคโนโลยี 2 นาโนเมตรก็จะสร้างค่าเสื่อมราคาและต้นทุนช่วงเริ่มต้นเพิ่มเติม

บริษัทจึงต้องเลือกระหว่างการรักษาอัตรากำไรสูง กับการกระจายความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ออกจากไต้หวัน ซึ่งยังเป็นศูนย์กลางเทคโนโลยีและกำลังผลิตที่สำคัญที่สุดของบริษัท

AI Supercycle หรือการลงทุนเกินตัวครั้งใหญ่

ผลประกอบการเต็มไตรมาส 2 ของ TSMC จะประกาศวันที่ 16 กรกฎาคม 2026 โดยสิ่งที่สำคัญกว่าตัวเลขรายได้ย้อนหลังคือ Guidance ในอนาคต

ตลาดจะจับตาว่า TSMC จะปรับประมาณการรายได้ทั้งปีและงบลงทุนขึ้นหรือไม่ กำลังผลิต 3 นาโนเมตรและ CoWoS ยังตึงตัวเพียงใด รวมถึงการผลิต 2 นาโนเมตรจะกดอัตรากำไรมากแค่ไหน

หากลูกค้ายังคงจองกำลังผลิตล่วงหน้าและยอมจ่ายราคาเร่งผลิตสูงขึ้น นั่นจะยืนยันว่า AI Supercycle ยังเดินหน้าต่อ แต่หากเริ่มมีการเลื่อนคำสั่งซื้อหรือพูดถึงผลตอบแทนจากการลงทุนมากขึ้น ก็อาจเป็นสัญญาณแรกว่าบริษัทเทคโนโลยีเริ่มระมัดระวังการใช้เงิน

TSMC จึงอาจเป็นบริษัทที่มีพื้นฐานแข็งแกร่งที่สุดใน AI Boom แต่ในเวลาเดียวกัน รายได้ในอนาคตของบริษัทก็ขึ้นอยู่กับว่าลูกค้าจะสามารถสร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์เหล่านี้ได้จริงหรือไม่