สิ่งที่คุณต้องรู้เกี่ยวกับความผันผวนอย่างรุนแรงของราคาหุ้นของ เอสเค ไฮนิกซ์ ผู้นำด้านหน่วยความจำ

TradingKey - เมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม ตามเวลาฝั่งตะวันออก เอสเคไฮนิกซ์ ( SKHY) ได้นำหุ้น ADR เข้าจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ซึ่งสามารถระดมทุนได้ถึง 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์ และสร้างสถิติใหม่สำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทต่างชาติในสหรัฐฯ โดยหุ้น ADR ปิดบวก 12.76% ในวันแรกที่เข้าซื้อขาย

เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม หุ้นอ้างอิงในเกาหลีใต้ดิ่งลง 15.37% ซึ่งถือเป็นการปรับตัวลดลงในวันเดียวที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียน และร่วงลงมาแล้ว 35% จากระดับสูงสุดในเดือนมิถุนายน ขณะที่หุ้น ADR ทรุดลงเกือบ 9% ภายในวันเดียว ส่งผลให้สูญเสียกำไรที่ทำไว้ก่อนหน้านี้เกือบทั้งหมด อย่างไรก็ดี ในวันถัดมา หุ้นเกาหลีใต้ได้ดีดตัวกลับแบบ V-shape และ ณ เวลาที่รายงานข่าว หุ้น ADR ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 6% ในช่วงก่อนเปิดตลาด สะท้อนให้เห็นว่าการต่อสู้ระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขาย (long-short) ในช่วงสองวันนี้เป็นไปอย่างดุเดือดและรุนแรงอย่างยิ่ง

[แหล่งที่มา: Futu]

ทำไมเอสเคไฮนิกซ์ถึงร่วงลง?

รายงานที่ระบุว่าผลประกอบการ "ต่ำกว่าคาด" จุดชนวนให้เกิดความตื่นตระหนก

ชนวนเหตุโดยตรงที่ทำให้ราคาหุ้นดิ่งลงนั้นชี้ไปที่รายงานคาดการณ์ผลประกอบการล่วงหน้าซึ่งเผยแพร่โดยบริษัทหลักทรัพย์ โคเรีย อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ซิเคียวริตี้ส์ (KIS) ในวันนั้น โดย KIS คาดการณ์ว่ากำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสสองของเอสเคไฮนิกซ์จะอยู่ที่ 60.4 ล้านล้านวอน แม้จะเพิ่มขึ้นถึง 556% เมื่อเทียบรายปี แต่ก็ยังคงต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดที่ 65 ล้านล้านวอน อยู่ราว 8%

รายงานระบุว่าเนื่องจากชิป HBM ส่วนใหญ่มีการกำหนดราคาภายใต้สัญญาระยะยาว 3 ถึง 5 ปี สัดส่วนการส่งมอบที่สูงจึงฉุดการเติบโตของราคาขายเฉลี่ยโดยรวมลง ท่ามกลางสถานการณ์ที่เอสเคไฮนิกซ์มีผลตอบแทนสะสมพุ่งขึ้นมากกว่า 200% ในรอบวัฏจักรนี้ เพียงแค่วลีเดียวอย่างคำว่า "ต่ำกว่าคาด" ก็เพียงพอแล้วที่จะจุดชนวนให้เกิดแรงเทขายด้วยความตื่นตระหนก

วงจรการบังคับขายคืนของกองทุน ETF เลเวอเรจคือปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง

โกลด์แมน แซคส์ ( GS) ระบุในรายงานว่า การบังคับขายคืนของกองทุน ETF เลเวอเรจ คือปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่อยู่เบื้องหลังการดิ่งลงของตลาดเมื่อวันจันทร์ หลังจากที่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง บรรดาผู้ออกกองทุนต่างถูกบีบให้ต้องปรับสมดุลความเสี่ยงอย่างจริงจัง ซึ่งแรงเทขายในส่วนนี้คิดเป็น 62% ของยอดขายสุทธิโดยสถาบันในประเทศ

กองทุน ETF เลเวอเรจที่อ้างอิงหุ้นซัมซุง อิเลคโทรนิคส์ และเอสเคไฮนิกซ์ มากกว่า 10 กองทุน ซึ่งจดทะเบียนเข้าซื้อขายในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม มีราคาลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง โดยในจำนวนนี้ KODEX SK Hynix Single Stock Leveraged ETF ซึ่งเป็นกองทุนที่มีขนาดใหญ่ที่สุด มีราคาลดลงสะสมถึง 45% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียน และลดลงกว่า 60% จากระดับสูงสุดในเดือนมิถุนายน

สิ่งที่น่าตื่นตระหนกยิ่งกว่าคือความสูญเสียของนักลงทุนรายย่อย ณ วันจันทร์ บัญชีซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยมากกว่า 1.2 ล้านบัญชีทั่วทั้งตลาดเกาหลีใต้ได้แตะเกณฑ์การเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) โดยมีบัญชีประมาณ 320,000 ถึง 360,000 บัญชีที่ถูกบังคับปิดสถานะโดยสมบูรณ์จนทำให้เงินต้นสูญสิ้นไปทั้งหมด และบางบัญชียังมีหนี้คงค้างกับบริษัทหลักทรัพย์ด้วยซ้ำ

การฟื้นตัวรูปตัว V ในวันถัดมา: SemiAnalysis มีมุมมองเชิงบวก, หน่วยงานกำกับดูแลเข้าแทรกแซง

เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ตลาดหุ้นเกาหลีใต้เผชิญกับภาวะตื่นตระหนกอย่างต่อเนื่องในการซื้อขายช่วงเช้า โดยหุ้นเอสเคไฮนิกซ์ดิ่งลงเกือบ 9% ในช่วงหนึ่ง ก่อนที่ตลาดจะพลิกกลับตัวอย่างน่าตื่นเต้นในช่วงบ่าย ส่งผลให้หุ้นเอสเคไฮนิกซ์ปิดบวก 3.68% และฟื้นตัวจากแรงลบทั้งหมดที่เกิดขึ้นระหว่างวัน

ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงมาจากเซมิแอนาลิซิส ซึ่งเป็นบริษัทวิจัยอิสระ โดยบริษัทได้เผยแพร่รายงานในวันดังกล่าวภายใต้หัวข้อ 'จงโลภเมื่อผู้อื่นตื่นกลัว' ซึ่งแสดงจุดยืนเชิงบวกอย่างชัดเจน รายงานดังกล่าวคาดว่าราคาขายเฉลี่ยแบบผสมของ DRAM ในไตรมาสที่สองของเอสเคไฮนิกซ์จะเพิ่มขึ้นประมาณ 45% เมื่อเทียบรายไตรมาส ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของเคไอเอสที่ 28.9% อย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ประมาณ 55 ล้านล้านวอนเกาหลีใต้ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ โดยได้รับแรงหนุนหลักจากการพุ่งขึ้นประมาณ 60% เมื่อเทียบรายไตรมาสของราคา DRAM ทั่วไป ทั้งนี้นักวิเคราะห์เชื่อว่าหลังจากการปรับฐานในรอบนี้ เอสเคไฮนิกซ์ 'เป็นหนึ่งในโอกาสการลงทุนที่มีอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่ดีที่สุดในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบัน'

ขณะเดียวกัน รัฐบาลเกาหลีใต้ได้ประกาศว่าจะจัดการประชุมฉุกเฉินในวันพฤหัสบดีเพื่อศึกษามาตรการรับมือเกี่ยวกับผลกระทบของ ETF เลเวอเรจแบบหุ้นเดี่ยวที่มีต่อตลาดหุ้น ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่ประเด็นดังกล่าวถูกนำเข้าสู่การหารือในแพลตฟอร์มการประสานงานทางเศรษฐกิจระดับสูงสุด

ในวันเดียวกัน ณ งานประชุมประจำปี SoftBank World ซึ่งจัดขึ้นในกรุงโตเกียว มาซาโยชิ ซัน ซีอีโอของซอฟต์แบงก์ คาดการณ์ว่าภายในปี 2040 ภาคส่วนปัญญาประดิษฐ์จะต้องใช้เงินลงทุนสูงถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี พร้อมทั้งปฏิเสธความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะฟองสบู่ AI อย่างสิ้นเชิง ซึ่งช่วยหนุนความเชื่อมั่นอย่างมีนัยสำคัญ และช่วยขับเคลื่อนการดีดตัวขึ้นในช่วงบ่ายของหุ้นกลุ่มชิปในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกอีกด้วย

ปัจจัยพื้นฐานของเอสเค ไฮนิกซ์ เปลี่ยนไปหรือไม่?

แม้ราคาหุ้นจะมีความผันผวนอย่างรุนแรง แต่ปัจจัยพื้นฐานของเอสเคไฮนิกซ์ไม่ได้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม:

หากผลประกอบการของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่จะเริ่มประกาศตั้งแต่วันที่ 22 กรกฎาคม แสดงให้เห็นถึงการชะลอตัวของการเติบโตของรายได้จาก AI ตลาดอาจปรับลดคาดการณ์ความต้องการ HBM ในปี 2027 ลง ซึ่งนี่คือความเสี่ยงด้านปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง

มุมมองของวอลล์สตรีทต่อเอสเคไฮนิกซ์

มุมมองเชิงบวกยังคงเป็นกระแสหลัก โดย ยูบีเอส ( UBS) ได้เผยแพร่รายงานเมื่อต้นเดือนกรกฎาคม โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 3.2 ล้านวอนเกาหลีใต้ และคงคำแนะนำ "ซื้อ" ทั้งนี้ ยูบีเอสคาดการณ์ว่ากำไรจากการดำเนินงานในปี 2026 ของเอสเค ไฮนิกซ์ จะแตะที่ 32.7 ล้านล้านวอนเกาหลีใต้ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดประมาณ 27% และจะเพิ่มขึ้นอีกเป็น 62.3 ล้านล้านวอนเกาหลีใต้ในปี 2027 ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ราว 54% โดยยูบีเอสเชื่อว่า การบรรลุข้อตกลงการจัดหาระยะยาว การผลิต HBM4 ในปริมาณมาก และความเป็นไปได้ในการซื้อหุ้นคืนหลังจากการจดทะเบียน ADR จะเป็นสามปัจจัยหนุนสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนการปรับประเมินมูลค่าหุ้นใหม่ ขณะเดียวกัน ซิตี้ ( C) ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 3.1 ล้านวอนเกาหลีใต้ไปก่อนหน้านี้แล้วในเดือนพฤษภาคม ซึ่งคิดเป็นโอกาสปรับตัวขึ้น (upside) ประมาณ 68% จากราคาหุ้นในขณะนั้น

แม้ว่าบริษัทหลักทรัพย์ โคเรีย อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ซิเคียวริตี้ส์ (KIS) จะปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 2 ลง แต่ยังคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 3.8 ล้านวอนเกาหลีใต้ และคงคำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" (Overweight) โดยระบุว่าการปรับลดคาดการณ์ดังกล่าวเป็นเพียงการปรับเปลี่ยนข้อตกลงระยะยาว มากกว่าจะเป็นการถดถอยของปัจจัยพื้นฐาน

ผลประกอบการในวันที่ 29 กรกฎาคมของไมโครซอฟท์ ( MSFT) และผลประกอบการในวันที่ 30 กรกฎาคมของแอมะซอน ( AMZN )—ซึ่งต่างก็เป็นลูกค้ารายใหญ่ทางอ้อมของอินวิเดียและเอสเค ไฮนิกซ์—จะพิสูจน์โดยตรงถึงความแข็งแกร่งของความต้องการ HBM ผ่านอัตราการเติบโตของรายได้จาก AI ในธุรกิจคลาวด์ของตน

ตรรกะระยะยาว: สัญญาระยะยาว HBM กำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบระบบการประเมินมูลค่า

ประเด็นขัดแย้งหลักของความผันผวนในครั้งนี้คือข้อจำกัดที่กลไกสัญญาการซื้อขายระยะยาวของ HBM มีต่อความยืดหยุ่นของราคาในระยะสั้น โดยบริษัทหลักทรัพย์ โคเรีย อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ซิเคียวริตีส์ (Korea Investment & Securities) เชื่อว่าการล็อกราคาภายใต้สัญญาการซื้อขายระยะยาวของ HBM ได้จำกัดประโยชน์ที่เอสเคไฮนิกซ์ (SK Hynix) จะได้รับจากวัฏจักรการปรับตัวขึ้นของราคา DRAM แบบดั้งเดิม ขณะเดียวกัน เซมิอนาไลซิส (SemiAnalysis) คาดการณ์ว่าการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของราคา DRAM ทั่วไปจะเพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบนี้ได้ และการผลิตในปริมาณมากของ HBM4 จะช่วยสร้างแรงส่งในระยะถัดไปด้วยเช่นกัน

กวัก โน-จุง (Kwak Noh-jung) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของเอสเคไฮนิกซ์ (SK Hynix) เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า ปี 2570 จะกลายเป็นปีที่อุปทานตึงตัวที่สุดในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมหน่วยความจำ ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางเกาหลีใต้ (Bank of Korea) ก็ได้เผยแพร่รายงานเพื่อพยายามสร้างความมั่นใจให้กับตลาด โดยระบุว่าวัฏจักรซูเปอร์ไซเคิลของอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนด้วย AI คาดว่าจะดำเนินต่อไป โดยแรงส่งในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนด้วยการลงทุนเชิงแข่งขันของภาคธุรกิจเพื่อเตรียมพร้อมรับมือกับการปฏิวัติ AI แทนที่จะเป็นความต้องการตามวัฏจักรแบบดั้งเดิม

แก่นแท้ของความผันผวนในครั้งนี้คือการที่ตลาดร่วมกันทบทวนหลักการประเมินมูลค่าของเอสเคไฮนิกซ์ (SK Hynix) ใหม่ โดยก่อนการเข้าจดทะเบียนในตลาด ADR ราคาหุ้นในประเทศเกาหลีใต้ได้สะท้อนผลกระทบจาก "ข้อจำกัดในการปรับขึ้นราคา" ของข้อตกลงระยะยาวของ HBM ไปอย่างเต็มที่แล้ว แต่หลังจากเข้าจดทะเบียนในตลาด ADR นักลงทุนเริ่มประเมินมูลค่าของบริษัทผ่านกรอบการวิเคราะห์ที่แตกต่างออกไป แม้ความผันผวนในระยะสั้นอาจยังไม่สิ้นสุดลง แต่สิ่งที่น่าจับตามองยิ่งกว่าการปรับตัวลดลงก็คือ สัญญาการซื้อขายระยะยาวจะสามารถเปลี่ยนแปลงความเป็นวัฏจักรดั้งเดิมของอุตสาหกรรมหน่วยความจำได้จริงหรือไม่ ซึ่งหากผลประกอบการในอนาคตมีเสถียรภาพจริง หลักการประเมินมูลค่าในปัจจุบันก็อาจจำเป็นต้องได้รับการพิจารณาใหม่อีกครั้ง

ควรดำเนินการอย่างไรที่สถานะปัจจุบัน?

สำหรับผู้ที่ถือครอง ADR อยู่แล้ว:การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงในวันเดียวไม่ควรนำมาใช้เป็นเกณฑ์ในการตัดสินใจซื้อขาย หากสมมติฐานในการซื้ออิงตามภาวะอุปทานขาดแคลนของ HBM และรายจ่ายลงทุนด้าน AI ที่อยู่ในระดับสูง ปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันก็ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ และแนวโน้ม AI ในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตาม มีความเป็นไปได้สูงที่ความผันผวนจะเพิ่มสูงขึ้นในช่วงฤดูรายงานผลประกอบการ ดังนั้น นักลงทุนอาจกำหนดระดับตัดขาดทุน (stop-loss) หรือทยอยลดสถานะทีละส่วนเพื่อบริหารจัดการความเสี่ยง

สำหรับผู้ที่เตรียมเปิดสถานะหรือเพิ่มสถานะ:ระดับราคาในปัจจุบันอาจยังไม่ใช่จุดต่ำสุด แต่ได้เข้าสู่ช่วงราคาที่ค่อนข้างสมเหตุสมผลแล้ว นักลงทุนสามารถใช้แนวทางแบบ 'พีระมิด' เพื่อทยอยซื้อทีละส่วน โดยเริ่มจากการเปิดสถานะเริ่มต้นที่ 30% และซื้อเพิ่มหากราคาปรับตัวลดลงอีก

สำหรับผู้ที่เฝ้าสังเกตการณ์:อาจเป็นการดีกว่าที่จะรอรายงานผลประกอบการของไมโครซอฟท์ในวันที่ 28 กรกฎาคม หากการเติบโตของ Azure สูงกว่าที่คาดไว้ เอสเคไฮนิกซ์ก็มีแนวโน้มสูงที่จะฟื้นตัว แต่หากต่ำกว่าที่คาดไว้ ก็อาจมีระดับราคาที่ต่ำกว่านี้รออยู่ข้างหน้า

การปรับตัวลดลงในปัจจุบันของเอสเคไฮนิกซ์มีสาเหตุหลักมาจากการปรับฐานทางเทคนิคและแรงกระแทกด้านสภาพคล่องหลังจากที่ราคาปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้ ขณะที่พลวัตด้านอุปสงค์และอุปทานในระยะกลางของ HBM ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงเชิงทิศทางแต่อย่างใด นักลงทุนที่ยังมีสถานะอยู่น้อยหรือยังไม่มีสถานะเลยสามารถใช้การปรับฐานครั้งนี้เพื่อประเมินระดับราคาในการเข้าซื้ออีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ควรพิจารณากำหนดจังหวะเวลาที่แน่นอนควบคู่ไปกับข้อมูลผลประกอบการที่กำลังจะเปิดเผยออกมา