อุปสรรคในการทำ IPO ของ OpenAI: Musk กำลังทำลายงานเลี้ยงระดมทุนครั้งนี้หรือไม่?

TradingKey - OpenAI วางแผนที่จะเปิดตัวการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนเป็นครั้งแรก (IPO) ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 โดยคาดการณ์มูลค่าตลาดจะอยู่ที่เกือบ 8.52 แสนล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม แม้ว่ามูลค่าของ OpenAI จะเคยพุ่งทะลุระดับล้านล้านดอลลาร์มาแล้วครั้งหนึ่ง แต่ตลาดทุนได้ปรับลดมูลค่าลงอย่างมีนัยสำคัญภายหลังการประเมินราคาใหม่ ซึ่งเป็นผลมาจากความไม่แน่นอนของคำสั่งซื้อ ข้อพิพาทด้านธรรมาภิบาลภายใน การฟ้องร้องโดย Elon Musk และการสอบสวนจากหน่วยงานกำกับดูแล โดยเหตุการณ์เหล่านี้กำลังสร้างความไม่แน่นอนอย่างมากต่อการทำ IPO ที่กำลังจะเกิดขึ้น

“คดีความแห่งศตวรรษ” ของมัสก์

ย้อนกลับไปในปี 2015 มัสก์และอัลต์แมนได้ร่วมกันก่อตั้ง OpenAI ในฐานะองค์กรไม่แสวงหากำไร โดยให้คำมั่นว่าจะ "สร้างประโยชน์ให้แก่มวลมนุษยชาติ" อย่างไรก็ตาม เมื่อ ChatGPT ได้จุดกระแสความนิยมในด้านเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์เชิงสร้างสรรค์ (generative AI) ต้นทุนด้านการวิจัยและพัฒนาที่มหาศาลทำให้ OpenAI ต้องจัดตั้งบริษัทย่อยที่แสวงหากำไรในปี 2019 ซึ่งในที่สุดได้นำพาองค์กรเข้าสู่เส้นทางเชิงพาณิชย์อย่างเต็มรูปแบบ

ในปี 2024 มัสก์ได้ยื่นฟ้อง OpenAI และอัลต์แมน โดยกล่าวหาว่าทั้งคู่ผิดคำมั่นสัญญาที่ให้ไว้ตอนก่อตั้งองค์กรไม่แสวงหากำไร โดยใช้ฉากหน้าขององค์กรการกุศลเพื่อแสวงหาผลประโยชน์เชิงพาณิชย์ เมื่อวันที่ 28 เมษายน 2026 คดีดังกล่าวซึ่งถูกขนานนามว่าเป็น "การพิจารณาคดีแห่งศตวรรษ" ได้เริ่มขึ้นอย่างเป็นทางการที่ศาลรัฐบาลกลางในเมืองโอกแลนด์ โดยคณะลูกขุนเริ่มเข้าสู่กระบวนการพิจารณาตัดสินขั้นสุดท้ายในวันที่ 18 พฤษภาคม ข้อเรียกร้องของมัสก์มีความดุดันอย่างมาก โดยเขาขอให้ศาลยกเลิกการปรับโครงสร้างเพื่อแสวงหากำไรของ OpenAI ปลดอัลต์แมนออกจากตำแหน่งซีอีโอรวมถึงผู้ร่วมก่อตั้งคนอื่นๆ และยังเรียกร้องค่าเสียหายมูลค่ากว่า 1.3 แสนล้านดอลลาร์

การฟ้องร้องดำเนินคดีนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาสำคัญขณะที่ OpenAI กำลังผลักดันการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะเป็นครั้งแรก (IPO) บทวิเคราะห์ระบุว่ามัสก์จงใจยื่นฟ้องในช่วงจังหวะการทำ IPO เพื่ออาศัยความไม่แน่นอนทางกฎหมายเข้ามาขัดขวางแรงส่งในการจดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์ของ OpenAI การตัดสินใจของคณะลูกขุนทั้ง 9 ท่านจะเป็นตัวกำหนดโดยตรงว่า OpenAI จะต้องกลับไปสู่โครงสร้างองค์กรไม่แสวงหากำไรหรือไม่ หากมัสก์ชนะคดี แผนการทำ IPO ที่ได้รับการสนับสนุนจากมูลค่าบริษัท 8.52 แสนล้านดอลลาร์จะพังทลายลงอย่างสิ้นเชิง

การตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแล

แม้ว่าการฟ้องร้องของ Musk จะถูกตลาดตีความว่าเป็นเรื่องของการแข่งขันเชิงพาณิชย์ แต่การตรวจสอบจากสมาชิกสภานิติบัญญัติและหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กลับมีน้ำหนักที่สำคัญยิ่งกว่า โดยคณะกรรมาธิการตรวจสอบของสภาผู้แทนราษฎรซึ่งนำโดยพรรครีพับลิกันได้เริ่มดำเนินการตรวจสอบ Altman โดยกล่าวหาว่าเขาใช้ OpenAI เพื่อเอื้อประโยชน์ในการสร้างความเป็นพันธมิตรกับบริษัทที่เขามีเงินลงทุนส่วนตัว เช่น Helion ซึ่งเป็นบริษัทนิวเคลียร์ฟิวชัน ซึ่งบ่งชี้ถึงการมีผลประโยชน์ทับซ้อน โดยรายการการตรวจสอบประกอบด้วยประเด็นแยกย่อยมากกว่า 6 รายการ

ขณะเดียวกัน อัยการสูงสุดจาก 6 รัฐที่นำโดยพรรครีพับลิกัน รวมถึงรัฐฟลอริดา ได้ร่วมลงนามในหนังสือถึง SEC เพื่อเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบด้านบรรษัทภิบาลของ OpenAI อย่างเข้มงวด ก่อนที่บริษัทจะดำเนินการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO)

แรงต้านภายใน OpenAI

แผนการเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI ยังต้องเผชิญกับอุปสรรคจากความขัดแย้งด้านการกำกับดูแลภายในองค์กร

Sarah Friar ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ได้ระบุหลายครั้งว่าบริษัทยังไม่พร้อมที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยชี้ว่าการเตรียมความพร้อมภายในองค์กรยังไม่สมบูรณ์ และแสดงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงทางการเงินครั้งใหญ่จากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานด้านการคำนวณมูลค่ากว่า 6 แสนล้านดอลลาร์ในอีก 5 ปีข้างหน้า นอกจากนี้ การที่พนักงานกว่า 600 รายนำหุ้นมาแลกเป็นเงินสดมูลค่า 6.6 พันล้านดอลลาร์ผ่านตลาดรองก่อนการทำ IPO ยังถูกผู้มีส่วนร่วมในตลาดบางรายตีความว่าเป็นการแห่ถอนตัวเนื่องจากมุมมองที่เป็นลบ

การฟ้องร้องโดย Elon Musk การสอบสวนจากสภาคองเกรส และแรงต้านภายใน กำลังเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับการทำ IPO ของ OpenAI โดยในรายงานเมื่อต้นเดือนพฤษภาคม Harrison Rolfes นักวิเคราะห์อาวุโสจาก PitchBook ประเมินว่าเป้าหมายเดิมของ OpenAI ในการทำ IPO ภายในไตรมาส 4 ของปี 2026 นั้นเป็นเรื่องที่ทะเยอทะยานเกินไป และกรอบเวลาในการจดทะเบียนเข้าตลาดจริงมีแนวโน้มที่จะถูกเลื่อนออกไปเป็นช่วงกลางถึงปลายปี 2027

อย่างไรก็ตาม ลำพังเพียงการคัดค้านของ Musk จะสามารถทำให้ตลาดหันหลังให้กับ OpenAI ได้จริงหรือ? คำตอบนั้นมีแนวโน้มว่าจะเป็นไปไม่ได้

OpenAI ได้รับการสนับสนุนจากมหาอำนาจด้านเทคโนโลยีและการเงินระดับโลก ซึ่งรวมถึง Microsoft และ Nvidia โดย Microsoft เป็นผู้ถือหุ้นภายนอกรายใหญ่ที่สุดด้วยสัดส่วน 26.8% ขณะที่ Nvidia และ Amazon ต่างเป็นทั้งผู้ให้บริการกำลังการประมวลผลและผู้ถือหุ้นหลัก เมื่อเผชิญกับผลประโยชน์ร่วมกันของเหล่าบริษัท AI ยักษ์ใหญ่เหล่านี้ ความพยายามส่วนตัวของ Musk จึงเป็นเพียงปัจจัยรบกวนเล็กน้อยเท่านั้น และการพัวพันอย่างลึกซึ้งของกลุ่มทุนเหล่านี้บ่งชี้ว่าพวกเขาจะไม่ยอมให้การทำ IPO ต้องหยุดชะงักลงได้โดยง่าย

หาก Musk เป็นฝ่ายชนะคดีและส่งผลให้ OpenAI ถูกบังคับให้กลับไปเป็นองค์กรไม่แสวงหาผลกำไร ซึ่งถือเป็นเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นได้น้อยมาก (Tail Event) ตลาดไม่เพียงแต่จะเกิดแรงเทขาย OpenAI ในทันทีเท่านั้น แต่ผลกระทบที่ตามมาจะกระตุ้นให้เกิดภาวะหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (Risk-off) ตลอดทั้งห่วงโซ่คุณค่าของ AI โดยจะส่งผลกระทบต่อพันธมิตรของ OpenAI ตั้งแต่ผู้จัดหากำลังการประมวลผลไปจนถึงผู้ให้บริการระบบคลาวด์ ซึ่งไม่มีรายใดจะรอดพ้นจากภาวะตื่นตระหนกของตลาดในครั้งนี้ไปได้

ขณะเดียวกัน ตลาดส่วนใหญ่ต่างเดิมพันว่า Musk จะเป็นฝ่ายแพ้คดี ซึ่งแม้ว่าผลกระทบจากการฟ้องร้องจะทำให้กำหนดการ IPO ของ OpenAI ต้องล่าช้าออกไปจนถึงปี 2570 แต่แรงดึงดูดด้านเงินทุนของกลุ่มอุตสาหกรรม AI ก็ยังคงแข็งแกร่ง สำหรับผู้เล่นในตลาดนั้น จังหวะเวลาในการเข้าจดทะเบียนอาจมีความไม่แน่นอนสูงกว่าความชัดเจนของการเข้าจดทะเบียนเสียด้วยซ้ำ