มูลค่าตลาดที่สูญหายไปกับการถูกปรับลดอันดับอย่างต่อเนื่อง? วอลล์สตรีทกำลังประเมินอนาคตด้าน AI ของ Microsoft ใหม่

TradingKey - เมื่อเริ่มต้นปี 2569 ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่าง Microsoft ( MSFT) ประสบกับการเริ่มต้นปีที่ไม่สู้ดีนัก โดย ณ ปัจจุบัน ราคาหุ้นร่วงลงมากกว่า 12% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมลดลงต่ำกว่าระดับ 3 ล้านล้านดอลลาร์ชั่วคราว บริษัทเทคโนโลยีแห่งนี้ซึ่งครั้งหนึ่งเคยครองตำแหน่งบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดในโลกอย่างมั่นคง ปัจจุบันได้ร่วงลงสู่อันดับสามของโลกแล้ว

ก่อนหน้านี้ ด้วยแรงหนุนจากการเติบโตที่แข็งแกร่งในธุรกิจคลาวด์ Azure มูลค่าตลาดของ Microsoft เคยพุ่งทะลุ 4 ล้านล้านดอลลาร์ แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.15 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่เพียงแต่สร้างสถิติใหม่ให้กับบริษัทเท่านั้น แต่ยังทำให้ Microsoft เป็นบริษัทเทคโนโลยีแห่งที่สองของโลกต่อจาก Nvidia ที่สามารถก้าวข้ามขีดจำกัด 4 ล้านล้านดอลลาร์ได้

ในฐานะอดีตผู้นำด้านนวัตกรรมทางเทคโนโลยี เหตุใด Microsoft จึงดูเหมือนจะสะดุดลงอย่างกะทันหันในกระแส AI นี้? และอะไรคือปัญหาที่ซ่อนอยู่?

สัญญาณเตือนภายใต้มูลค่าหลักทรัพย์

ในปี 2569 บริษัทเทคโนโลยีหลายแห่งได้ประกาศแผนรายจ่ายด้านทุนที่ทะเยอทะยาน โดยมีโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นศูนย์กลาง ซึ่งแน่นอนว่า Microsoft ไม่ยอมที่จะล้าหลัง แต่การลงทุนที่ "หนักมือ" เช่นนี้เองที่ทำให้ตลาดเริ่มหันมาทบทวนถึงความยั่งยืนของมูลค่าประเมินระดับสูงของเหล่าบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (P/E) ของ Microsoft ลดลงเหลือ 23.0 เท่า ซึ่งต่ำกว่าของ IBM ( IBM) ที่ 23.7 เท่า การสลับขั้วของมูลค่าเช่นนี้ถือเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นได้ยากมากในกลุ่มเทคโนโลยี โดยครั้งล่าสุดที่ค่า P/E ของ Microsoft ต่ำกว่า IBM ต้องย้อนไปถึงเดือนกรกฎาคม 2556 ในมุมหนึ่ง มูลค่าของ Microsoft จึงถูกตลาด "ปรับลดมูลค่า" (discount) ลงมา

นักวิเคราะห์หลายรายชี้ว่า ปัญหาหลักที่อยู่เบื้องหลังการถูกจำกัดมูลค่าของ Microsoft ไม่ใช่การสูญเสียศักยภาพในการเติบโต แต่เป็นตรรกะใหม่ในการตรวจสอบของนักลงทุนเกี่ยวกับความสมดุลระหว่างการใช้จ่ายด้าน AI และผลตอบแทนที่แท้จริง หลังจากดำเนินกลยุทธ์และเปิดตัวผลิตภัณฑ์ AI มานานหลายปี ตลาดไม่ได้คาดหวังเพียงแค่คำบอกเล่าที่มองไปข้างหน้าเท่านั้น แต่ยังต้องการเส้นทางการสร้างรายได้ที่มองเห็นได้อย่างชัดเจนด้วย

การลงทุนใน AI กำลังถูกตั้งคำถาม?

ตามการคาดการณ์ของตลาด รายจ่ายด้านทุนรวมสำหรับ Microsoft และ Alphabet ( GOOGL) , Meta ( META) , และ Amazon ( AMZN) — ผู้ให้บริการคลาวด์ระดับ Hyperscale ทั้งสี่ราย ในปี 2569 คาดว่าจะมีมูลค่ารวมทั้งสิ้น 6.5 แสนล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ไม่เพียงแต่สูงกว่าปี 2568 ถึง 60% แต่ยังสูงกว่าความคาดหมายเบื้องต้นของตลาดถึง 1.5 แสนล้านดอลลาร์อีกด้วย

ในฐานะผู้ผลักดันการใช้งาน AI อย่างจริงจัง Microsoft กำลังเร่งการลงทุนเช่นกัน ตามการคาดการณ์ของ FactSet รายจ่ายด้านทุนของ Microsoft ในปี 2569 จะสูงถึง 1.15 แสนล้านดอลลาร์ โดยการใช้จ่ายในการสร้างศูนย์ข้อมูลเพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบเป็นรายปี แนวโน้มนี้ไม่น่าจะพลิกผันในระยะสั้น และบางคนเชื่อว่าการทุ่มทุนมหาศาลของ Microsoft อาจดำเนินต่อไปจนถึงปี 2571 หรือนานกว่านั้น

ในขณะเดียวกัน คาดว่า Amazon จะลงทุนมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2569 การลงทุนของ Google อาจอยู่ระหว่าง 1.75 แสนล้านถึง 1.85 แสนล้านดอลลาร์ และ Meta วางแผนที่จะใช้จ่าย 1.15 แสนล้านถึง 1.35 แสนล้านดอลลาร์ เห็นได้ชัดว่านี่คือการแข่งขันสะสมอาวุธที่เน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐาน AI และไม่มีบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีรายใดต้องการเป็นผู้ล้าหลัง

อย่างไรก็ตาม อีกด้านหนึ่งของรายจ่ายด้านทุนมหาศาลคือแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อกระแสเงินสดอิสระ รอบผลตอบแทนการลงทุนที่ยาวนานขึ้น และการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานจากโมเดลสินทรัพย์น้อย (asset-light) ไปสู่โมเดลสินทรัพย์มาก (asset-heavy) Aaron Clark ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ GW&K Investment Management ตั้งข้อสังเกตว่า แนวโน้มของการใช้จ่ายที่เข้มข้นขึ้นนี้อาจส่งผลให้บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีมีโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่หนักขึ้น ต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้น กระแสเงินสดอิสระลดลง และโครงสร้างธุรกิจที่พึ่งพาการกู้ยืมเงินมากขึ้น

เขายังระบุเพิ่มเติมว่า "โมเดลการลงทุนสูงในปัจจุบันกำลังเปลี่ยนความคาดหวังของตลาด ในอดีต บริษัทเหล่านี้ได้รับมูลค่าประเมินสูงโดยอาศัยสินทรัพย์ที่เบาบาง แต่เมื่อการใช้จ่ายกลายเป็น 'สถานะถาวร' ที่จำเป็น นักลงทุนก็เริ่มสงสัยว่ากรอบการประเมินมูลค่าสูงเช่นนั้นจะยังคงอยู่ได้หรือไม่"

Clark เชื่อว่าสิ่งที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้คือ การลงทุนรอบนี้เป็นเพียง "ช่วงชิงพื้นที่" ในยุค AI หรือได้ก้าวไปสู่การปรับโครงสร้างต้นทุนอย่างถาวรแล้ว เขาเตือนว่าหากรายจ่ายเหล่านี้ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นผลตอบแทนที่มั่นคงได้ บริษัทอย่าง Amazon และ Meta อาจถึงขั้นมีกระแสเงินสดอิสระติดลบในปี 2569

หากยกตัวอย่าง Microsoft การลงทุนอย่างต่อเนื่องในผลิตภัณฑ์ AI หลักอย่าง Copilot ถูกมองว่าเป็นส่วนสำคัญในการดำเนินกลยุทธ์ AI ให้เป็นจริง ฟีเจอร์นี้ได้ถูกฝังลงในสายผลิตภัณฑ์หลัก เช่น Office, Windows และ Azure พร้อมความคาดหวังที่สูงลิ่ว อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงแล้ว เสียงตอบรับกลับไม่เป็นไปตามเป้าหมายเสียทีเดียว ผู้สังเกตการณ์ตลาดชี้ให้เห็นว่า ไม่ว่าจะเป็นในแง่ของอัตราการเปิดรับขององค์กรหรือความภักดีของผู้ใช้รายบุคคล ผลการดำเนินงานในปัจจุบันยังต่ำกว่าความคาดหมาย และยังมีความเสี่ยงที่จะสูญเสียผู้ใช้บางส่วนไปอีกด้วย

การพึ่งพา OpenAI มากเกินไป

ตามรายงานทางการเงินฉบับล่าสุดของ Microsoft บริษัทได้เปิดเผยเป็นครั้งแรกอย่างชัดเจนถึงระดับการพึ่งพา OpenAI ในระดับสูงในธุรกิจคลาวด์ โดยประมาณ 45% ของสัญญาคลาวด์ล่วงหน้าสะสมมูลค่า 6.25 แสนล้านดอลลาร์ มาจากคำสั่งซื้อผ่านความร่วมมือเป็นพันธมิตรกับ OpenAI สัดส่วนนี้แสดงให้เห็นว่าแม้ว่ารายได้โดยตรงจาก OpenAI ที่มีต่อรายได้รวมของ Microsoft จะยังคงมีจำกัด แต่ส่วนแบ่งในสัญญาบริการคลาวด์ที่รอส่งมอบและภาระผูกพันในการจัดซื้อในอนาคตนั้นไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไป

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้จะมีการเป็นพันธมิตรที่รวมเข้าด้วยกันอย่างลึกซึ้งระหว่าง Microsoft และ OpenAI แต่การพึ่งพาตัวลูกค้าเพียงรายเดียวในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพื้นที่ธุรกิจหลัก กำลังจุดชนวนการอภิปรายรอบใหม่ในตลาดเกี่ยวกับความมั่นคงของโครงสร้างธุรกิจ โดยทั่วไปแล้ว ธุรกิจหลักใดก็ตามที่พึ่งพาลูกค้าเพียงไม่กี่รายมากเกินไปอาจสร้างความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่อาจเกิดขึ้นและส่งผลเสียต่อสุขภาพธุรกิจในระยะยาว

ไม่ใช่เพียง Microsoft เท่านั้น ตั้งแต่ปี 2569 บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่หลายแห่ง เช่น Oracle ( ORCL) , AMD ( AMD) และบริษัทอื่นๆ ต่างก็ได้สร้างความสัมพันธ์เป็นพันธมิตรกับ OpenAI ในระดับต่างๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อการประเมินของตลาดเกี่ยวกับจังหวะเวลาของผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI เริ่มระมัดระวังมากขึ้น หุ้นเทคโนโลยีเหล่านี้ต่างก็เผชิญกับการปรับฐานในระดับที่แตกต่างกันในปีนี้

ในอดีต OpenAI เป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญในกลยุทธ์ AI ของ Microsoft ซึ่งเป็นสัญลักษณ์ของการนำไปใช้งานในระดับแนวหน้าของการสร้างรายได้จาก AI แต่ในขณะนี้ OpenAI ได้กลายเป็น "ตัวแปรที่ไม่แน่นอน" ในแง่ของมูลค่าสำหรับ Microsoft และอุตสาหกรรมเทคโนโลยีทั้งหมด ตลาดเริ่มหันมาประเมินความเป็นพันธมิตรนี้ใหม่อีกครั้ง โดยกังวลถึงความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ เช่น สัญญาที่กระจุกตัวมากเกินไป การวางเดิมพันมากเกินไปในเส้นทางเทคโนโลยีเดียว และความสามารถในการส่งมอบในอนาคตที่จำกัด

อันดับความน่าเชื่อถือของ Microsoft ถูกปรับลดลงอย่างต่อเนื่อง

ขณะที่ Wall Street เริ่มประเมินผลกระทบเชิงโครงสร้างที่อาจเกิดขึ้นจากปัญญาประดิษฐ์ที่มีต่ออุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ใหม่อีกครั้ง ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่าง Microsoft ก็ถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือลงติดต่อกันสองครั้งในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์

การปรับลดอันดับครั้งล่าสุดมาจาก Melius Research ซึ่งได้ปรับลดอันดับหุ้นของ Microsoft จาก "ซื้อ" เป็น "ถือ" เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา เหตุผลหลักคือบริษัทวิจัยแสดงความกังวลอย่างมากต่อภาระรายจ่ายด้านทุน (CapEx) ที่เพิ่มขึ้นของ Microsoft และความสามารถในการทำกำไรของสายผลิตภัณฑ์เพื่อประสิทธิภาพ AI อย่าง Copilot

เมื่อสัปดาห์ก่อนหน้า Stifel ก็ได้ปรับลดอันดับของ Microsoft เช่นกัน โดยอ้างถึงการชะลอตัวเล็กน้อยในการเติบโตของธุรกิจคลาวด์คอมพิวติ้ง Azure และความไม่มั่นใจของตลาดเกี่ยวกับความยืดหยุ่นในการเติบโต

Ben Reitzes นักวิเคราะห์จาก Melius ระบุในรายงานว่า ขณะนี้ Microsoft กำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่มีความท้าทายหลายประการซ้อนทับกัน ในด้านหนึ่ง ผลิตภัณฑ์ทางเลือก (เช่น Cowork) จากบริษัท AI เกิดใหม่อย่าง Anthropic กำลังคุกคามการเป็นผู้นำของ Microsoft ในตลาดซอฟต์แวร์เพิ่มประสิทธิภาพการทำงาน

ในอีกด้านหนึ่ง เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขันในตลาด Microsoft อาจถูกบังคับให้ต้องรวม Copilot เป็นส่วนประกอบฟรี ซึ่งจะส่งผลเสียต่อรายได้และกำไรในแผนกผลิตภัณฑ์เพื่อประสิทธิภาพการทำงานที่เป็นหัวใจหลัก

Reitzes กล่าวเพิ่มเติมว่า การลงทุนใน AI ที่เข้มข้นสูงจะกลืนกินทรัพยากรของ Azure ที่เดิมควรจะนำไปใช้เพื่อให้บริการลูกค้าภายนอก ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ของธุรกิจคลาวด์ เขากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ในสถานการณ์นี้ สายธุรกิจที่ทำกำไรสูงสุดของ Microsoft อาจเผชิญกับการชะลอตัวลงเล็กน้อย และการทำงานร่วมกันระหว่างธุรกิจ Azure และ Office ได้กลับกลายเป็นภาระแทน"

ในความเป็นจริง ความอ่อนแอของราคาหุ้นโดยรวมของ Microsoft ในปีนี้มีความเกี่ยวข้องกับปฏิกิริยาที่รุนแรงของตลาดเมื่อมีการประกาศผลประกอบการในช่วงต้นปี นักวิเคราะห์ต่างแสดงความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของการเติบโตของ Azure และแผนรายจ่ายด้านทุนสำหรับ AI ที่รุกหนักเกินไป และประเด็นเหล่านี้ก็ได้กลายเป็นตัวเร่งให้เกิดการระบายแรงกดดันต่อราคาหุ้นอย่างรวดเร็ว

Reitzes เชื่อว่า Microsoft ตกอยู่ในเกมการตลาดที่ "รุกก็ยาก ถอยก็ลำบาก": หากต้องการไล่ตาม Alphabet และ Amazon ให้ทัน ก็ต้องลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระและลดความยืดหยุ่นทางการเงิน แต่หากอยู่เฉยๆ ก็อาจถูกตลาดมองว่าขาดความสามารถในการดำเนินงานหรือล้มเหลวในการคว้าโอกาสในการเปลี่ยนผ่านสู่ AI อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งทั้งสองสถานการณ์ล้วนเป็นปัจจัยลบต่อกรอบการประเมินมูลค่า

นอกจากนี้ Reitzes ยังตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของการสร้างรายได้จาก AI ในปัจจุบัน โดยเขาชี้ให้เห็นว่า "เราเริ่มมองเห็นมากขึ้นว่าตรรกะที่ลูกค้าจะยอม 'จ่ายเพิ่ม' สำหรับฟังก์ชัน AI นั้นไม่เป็นผล หากในท้ายที่สุดแล้ว Copilot ทำได้เพียงเปิดให้ใช้งานฟรี ไม่เพียงแต่ยากที่จะสร้างการเติบโตตามที่คาดหวัง แต่ยังจะทำให้ต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้นในระยะยาวอีกด้วย"

ในขณะที่ยังคงรักษาความคาดหมายที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อความสามารถในการทำกำไรในอนาคต Melius ได้ปรับลดราคาเป้าหมายของ Microsoft ลงเหลือ 430 ดอลลาร์ ซึ่งกลายเป็นหนึ่งในมุมมองที่มองในแง่ลบมากกว่าในบรรดาอันดับความน่าเชื่อถือสาธารณะใน Wall Street ขณะนี้