ความย้อนแย้งของกลุ่มเทคโนโลยี: ทำไมภาวะที่เกิดขึ้นจึงเป็นการปรับฐานชั่วคราว ไม่ใช่ตลาดหมี

เมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 ตลาดการเงินเผชิญกับการปรับตัวลงอย่างรุนแรงซึ่งสร้างความสั่นสะเทือนไปทั่วกลุ่มนักลงทุน โดยดัชนี S&P 500 ปรับตัวลดลง 1.23% ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ (DJIA) ร่วงลง 1.20% และดัชนี NASDAQ Composite ซึ่งเน้นหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีนำการปรับตัวลดลงด้วยการร่วงลง 1.59%

ในฐานะที่เป็นกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีสัดส่วนใหญ่ที่สุดใน S&P 500 กลุ่มเทคโนโลยีจึงถือเป็นปัจจัยหลักที่ฉุดดัชนีตลาดในภาพรวมให้ปรับตัวลดลง

ที่มา: MacroMicro

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาข้อมูลพื้นฐานอย่างละเอียดถี่ถ้วนยิ่งขึ้นพบว่า นี่ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของภาวะตลาดหมีเชิงโครงสร้าง แต่ตลาดกำลังเผชิญกับ "ความย้อนแย้งทางเทคโนโลยี" (tech paradox) ที่รุนแรงและเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่หุ้นถูกเทขายด้วยเหตุผลสองประการที่ขัดแย้งกันเอง

ความย้อนแย้งของตลาดเทคโนโลยี

เสาหลักแรกของความย้อนแย้งนี้เกี่ยวข้องกับ "AI Hyperscalers" ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ผู้ทรงอิทธิพล ได้แก่ Alphabet, Amazon, Meta และ Microsoft โดยปัจจุบันบริษัทเหล่านี้กำลังถูกตลาดลงโทษเนื่องจากการลงทุนในเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) อย่างรุนแรงจนเกินไป ภายหลังการประกาศผลประกอบการล่าสุด นักลงทุนให้ความสนใจกับตัวเลขรายได้ที่สูงกว่าคาดน้อยลง แต่กลับไปมุ่งเน้นที่การพุ่งขึ้นอย่างน่าตกใจของประมาณการรายจ่ายฝ่ายทุน (CapEx) แทน ซึ่งเห็นได้ชัดว่าวอลล์สตรีทมีความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ในระยะสั้นสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่เหล่านี้ เมื่อพิจารณาจากประมาณการ CapEx ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วภายในระยะเวลาไม่ถึงหนึ่งปี

ที่มา: รายงานผลประกอบการของบริษัท

ขนาดของการใช้จ่ายนี้ถือเป็นเรื่องที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนในประวัติศาสตร์องค์กร โดยประมาณการของ Amazon ในปี 2026 พุ่งสูงขึ้นกว่า 2.00 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้น 53% ขณะที่ตัวเลขของ Alphabet และ Meta นั้นเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว แต่นี่เป็นเพียงส่วนหนึ่งของภาพรวมเท่านั้น โดยเรายังไม่ได้รวมถึงการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) ซึ่งเป็นส่วนของเงินเดือนและสิทธิซื้อหุ้น (Stock Options) สำหรับวิศวกรซอฟต์แวร์ที่ทำงานในโครงการเหล่านี้

เมื่อพิจารณาจากตัวเลขเหล่านี้ ตลาดกำลังตั้งคำถามว่ารายได้และกำไรในอนาคตจะคุ้มค่ากับการใช้จ่ายมหาศาลนี้หรือไม่

ในทางกลับกัน เสาหลักที่สองของความย้อนแย้งนี้ส่งผลกระทบต่อกลุ่มซอฟต์แวร์ในอีกด้านหนึ่ง นั่นคือบริษัทผู้ให้บริการซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิม (SaaS) โดยบริษัทอย่าง Salesforce, ServiceNow, Adobe และ Intuit กำลังถูกเทขายอย่างหนัก เนื่องจากตลาดกังวลว่าบริษัทเหล่านี้ไม่มีความพร้อมที่จะรับมือกับการเปลี่ยนผ่านทางเทคโนโลยี AI (AI disruption) ซึ่งเป็นสิ่งที่เหล่าผู้ให้บริการ hyperscalers กำลังทุ่มเงินลงทุนอยู่ โดยผลการดำเนินงานตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) ของหุ้นเหล่านี้เรียกได้ว่าย่ำแย่เข้าขั้นวิกฤต

ที่มา: รายงานผลประกอบการของบริษัท 

ตรรกะของตลาดได้กลายเป็นสภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบ "Catch-22" โดยตลาดลงโทษกลุ่ม hyperscalers จากการทุ่มเงินมากเกินไปเพื่อสร้างอนาคตของ AI ในขณะเดียวกันก็ลงโทษบริษัท SaaS จากการที่ลงทุนไม่เพียงพอเพื่อความอยู่รอดในอนาคตเดียวกันนั้น

ความเหมือนที่แตกต่าง

เมื่อมีการจัดกลุ่มด้วยคำว่า "Hyperscalers" และ "SaaS" ผู้คนมักจะมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าหุ้นเหล่านี้ล้วนเป็นหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ทว่าความแตกต่างที่สำคัญคือบริษัทอย่าง Alphabet, Meta และ Microsoft นั้นมีความเต็มใจและมีขีดความสามารถทางการเงินในการลงทุนในงบรายจ่ายด้านทุน (CapEx) จำนวนมหาศาล ซึ่งส่งผลให้บริษัทเหล่านี้สามารถก้าวขึ้นมาเป็นผู้นำด้าน AI อย่างที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน โดยตัวเลข CapEx ตลอดสามปีที่ผ่านมาได้สะท้อนภาพนี้อย่างชัดเจน

ที่มา: รายงานผลประกอบการบริษัท

ความแตกต่างที่เกิดขึ้นนี้ได้สร้างช่องว่างด้านขนาดการลงทุนที่มักถูกมองข้าม ในขณะที่ยักษ์ใหญ่อย่าง Salesforce อาจใช้เงินประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ต่อปีในโครงสร้างพื้นฐาน แต่การคาดการณ์ของ Alphabet ที่ 1.8 แสนล้านดอลลาร์นั้นสะท้อนถึงส่วนต่างที่มากถึง 250 เท่า

ตัวเลขในงบดุลของรายชื่อบริษัทข้างต้นยังช่วยสนับสนุนแนวคิดนี้ได้ดียิ่งขึ้น โดย Salesforce ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการ SaaS รายใหญ่ที่สุดในแง่ของการดำเนินงาน ก็ยังไม่สามารถเทียบชั้นกับ Amazon, Google, Meta หรือ Microsoft ได้เลยในแง่ของเงินสดสำรองและกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน

ที่มา: รายงานผลประกอบการของบริษัท

ตลาดกำลังลงโทษ Salesforce, Adobe, Intuit และ ServiceNow เนื่องจากบริษัทเหล่านี้กำลังถูกดิสรัปชันโดย AI แต่ประเด็นสำคัญคือพวกเขาไม่มีทางเลือกอื่น เนื่องจากไม่สามารถแข่งขันกับกลุ่ม Mag7 ได้ ด้วยเหตุจากช่องว่างด้านเงินสดและผลกำไรที่ห่างกันอย่างมหาศาล

นัยสำคัญต่อตลาดในวงกว้าง

ปฏิกิริยาของตลาดในปัจจุบันนั้นไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืนในท้ายที่สุด เนื่องจากขาดความสมเหตุสมผลโดยสิ้นเชิงในเชิงพื้นฐาน โดยตลาดไม่สามารถรักษาวาทกรรมที่แสดงความไม่พอใจต่อทั้งต้นทุนในการสร้างเศรษฐกิจใหม่ และความอ่อนแอของผู้ที่ไม่สามารถแบกรับค่าใช้จ่ายในการสร้างเศรษฐกิจดังกล่าวได้ไปอย่างไม่มีที่สิ้นสุด

การเทขายหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีเป็นวงกว้างที่เรากำลังเผชิญอยู่นี้ ถือเป็นกรณีคลาสสิกของตลาดที่ "ยิงก่อนแล้วค่อยถามทีหลัง" โดยความย้อนแย้งของการลงโทษบริษัทต่างๆ ทั้งในกรณีที่ลงทุนมากเกินไปและลงทุนน้อยเกินไปในเทคโนโลยีเดียวกัน ชี้ให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนคือแรงขับเคลื่อนหลักในปัจจุบัน มากกว่าจะเป็นความล้มเหลวเชิงโครงสร้าง ทั้งนี้ เมื่อสถานการณ์เริ่มคลี่คลาย ตลาดน่าจะกลับมายอมรับความจริงที่ว่า งบลงทุน (CapEx) มหาศาลจากกลุ่ม "Magnificent 7" คือกรมธรรม์ประกันภัยที่รับประกันความเป็นผู้นำตลาดของพวกเขาในทศวรรษหน้า ขณะที่ในอุตสาหกรรม SaaS แรงกดดันดังกล่าวถือเป็น "บททดสอบภาวะวิกฤต" ที่จะบีบให้เกิดนวัตกรรมและโมเดลการตั้งราคาใหม่ๆ ดังนั้น นี่จึงไม่ใช่จุดเริ่มต้นของตลาดหมี แต่เป็นการปรับฐานชั่วคราวที่สร้างความเจ็บปวด ภายใต้วัฏจักรการลงทุนที่มีการเปลี่ยนผ่านมากที่สุดในศตวรรษที่ 21