หุ้น Disney: ทำความเข้าใจว่าเหตุใดฐานสินทรัพย์อันมหาศาลจึงมีความสำคัญต่อนักลงทุนระยะยาว

TradingKey - เมื่อเร็วๆ นี้ หลายคนเริ่มให้ความสนใจเป็นอย่างยิ่งใน หุ้น Disney (DIS) หลังจากที่ราคาหุ้นทำผลงานได้ไม่ดีนักมาเป็นเวลานาน แม้ว่านักลงทุนจำนวนมากจะยังคงลังเลเกี่ยวกับการลงทุนใน “บริษัทสื่อดั้งเดิม” (legacy media companies) แต่นั่นเป็นเพราะในอดีตบริษัทเหล่านี้พึ่งพารายได้จากการโฆษณาทางโทรทัศน์ภาคพื้นดิน (linear television) และ/หรือการขายตั๋วเป็นหลัก

ในความเป็นจริง ปัจจุบัน Disney กำลังยืนอยู่ตรงจุดตัดระหว่างตำแหน่งอันโดดเด่นในฐานะเจ้าของแฟรนไชส์ความบันเทิงที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในโลก การเติบโตของเศรษฐกิจฐานประสบการณ์ (experience-based economy) และการเติบโตเต็มที่ของตลาดบริการสตรีมมิ่ง

ดังนั้น เมื่อนักลงทุนประเมินว่าหุ้น Disney มีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวหรือไม่ พวกเขาจะต้องการวิเคราะห์สินทรัพย์ต่างๆ ของ Disney วิธีที่สายธุรกิจต่างๆ มีปฏิสัมพันธ์ต่อกันภายใน Disney และเหตุใดการเปรียบเทียบ Disney กับบริษัทความบันเทิงขนาดเล็กที่เน้นตลาดเฉพาะส่วนจึงอาจไม่สามารถให้การวิเคราะห์เปรียบเทียบที่แม่นยำระหว่างสองบริษัทได้

การเปลี่ยนผ่านจากความเชื่อมั่นสู่มุมมองเชิงลบใน Wall Street สำหรับ Disney

ผู้ถือหุ้นของ Disney เผชิญกับอุปสรรคหลายประการในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากผลขาดทุนจากการสตรีมมิ่งที่เพิ่มขึ้น (และปัจจัยอื่นๆ) นอกเหนือจากความท้าทายของสื่อดั้งเดิมที่เป็นผลมาจากการยกเลิกรับชมสื่อผ่านสายเคเบิล (cord-cutting) โดยผู้บริโภคปรับพฤติกรรมการใช้จ่ายสินค้าฟุ่มเฟือยให้เข้าสู่ภาวะปกติหลังการแพร่ระบาด (COVID-19) สิ่งนี้ทำให้เกิดการปรับประเมินมูลค่าตลาดใหม่โดยรวมของบริษัทต่างๆ เช่น Disney ซึ่งปัจจุบันหุ้นมีการซื้อขายต่ำกว่าค่าทวีคูณ (multiples) ในอดีต ขณะที่บริษัทอื่นๆ ที่ไม่มีแหล่งรายได้ที่หลากหลายเกือบเท่านี้ยังคงดึงดูดเงินทุนเก็งกำไรจำนวนมากจากนักลงทุน

แม้ว่าความท้าทายที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานด้านสตรีมมิ่งจะค่อนข้างรุนแรงที่ Disney ในช่วงที่ผ่านมา แต่บริษัทได้พยายามอย่างหนักเบื้องหลังเพื่อปรับปรุงโปรไฟล์ผลกำไรผ่านวินัยด้านต้นทุน การรักษาความสำคัญไปที่อัตราผลตอบแทนต่อเงินทุนจ้างงาน (Return on Invested Capital) และแสดงให้เห็นถึงเสถียรภาพอย่างต่อเนื่องในส่วนธุรกิจประสบการณ์ ดังนั้น เมื่อพิจารณาจากข้างต้น แทนที่จะพิจารณาว่า Disney จะสามารถก้าวข้ามอุปสรรคต่อธุรกิจ และ/หรือกลับมามีระดับผลการดำเนินงานก่อนการระบาดของ COVID-19 ได้หรือไม่ ประเด็นจะอยู่ที่ว่าขนาดของ Disney และสินทรัพย์ที่มีอยู่นั้นจะสร้างการเติบโตของกำไรที่ยาวนานและสม่ำเสมอให้กับบริษัทได้หรือไม่

ตรรกะหลักที่หนึ่ง: การเป็นเจ้าของที่ครอบคลุมของ Disney ช่วยขับเคลื่อนมูลค่า

สำหรับนักลงทุนที่มองหุ้น Disney สิ่งสำคัญหลักที่ต้องทำความเข้าใจคือสิ่งที่บริษัทเป็นเจ้าของ เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทบันเทิงที่มีผลิตภัณฑ์เดียวรายอื่นๆ Disney มีคลังเนื้อหาและการเป็นเจ้าของแบรนด์ที่กว้างขวางในอุตสาหกรรมสื่อทั่วโลก

สินทรัพย์ของ Disney ถูกสร้างรายได้ผ่านหลายระดับ เริ่มต้นด้วย Disney Animation, Pixar, Marvel และ Star Wars (ไอคอนแห่งแอนิเมชัน) และต่อเนื่องไปจนถึงยักษ์ใหญ่ด้านสวนสนุกที่เป็นสัญลักษณ์ของ Disney ทั้งสี่หมวดหมู่นี้สร้างรายได้ต่อเนื่องผ่านการเปิดตัวภาพยนตร์และรายการโทรทัศน์ สินค้าลิขสิทธิ์ ข้อตกลงใบอนุญาต และรายได้จากเครื่องเล่นในสวนสนุก พร้อมด้วยรายได้ระยะยาวจากการสตรีมมิ่งและการเช่าภาพยนตร์

นอกจากนี้ Disney ยังเป็นเจ้าของ ESPN (บริษัทสื่อกีฬาที่ใหญ่ที่สุดในโลก) และถือหุ้นอำนาจควบคุมใน Hulu เมื่อรวมกันแล้ว Disney จะสามารถดำเนินงานในตลาดเนื้อหาที่หลากหลายสามแห่ง (ความบันเทิงสำหรับครอบครัว, ซีรีส์ดราม่าระดับพรีเมียม, กีฬาสด) ซึ่งแต่ละส่วนงานเหล่านี้ยังมีลักษณะความต้องการที่โดดเด่นเฉพาะตัว มีเพียงไม่กี่บริษัทที่สามารถเทียบเคียงความกว้างขวางของธุรกิจของ Disney ได้ และทำให้ Disney มีความสามารถในการต้านทานภาวะขาลงตามวัฏจักรที่คาดการณ์ไว้ในแต่ละส่วนงานเหล่านี้แยกกัน

ตรรกะหลักที่สอง: ประสบการณ์และสตรีมมิ่งกำลังปรับสมดุลผลกำไร

หนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนเสถียรภาพราคาหุ้น Disney ที่ถูกประเมินค่าต่ำเกินไปคือส่วนงานประสบการณ์ ซึ่งรวมถึงสวนสนุก รีสอร์ต สายการเดินเรือ และผลิตภัณฑ์อุปโภคบริโภค ธุรกิจนี้สร้างอัตรากำไรที่สูงและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งอย่างสม่ำเสมอ โดยทำหน้าที่เป็นตัวถ่วงดุลความผันผวนในสื่อและสตรีมมิ่ง

แม้ว่าการสตรีมมิ่งจะกดดันความสามารถในการทำกำไรอย่างหนักในช่วงแรก แต่ดูเหมือนว่าระยะดังกล่าวกำลังจะสิ้นสุดลง การดำเนินงานแบบส่งตรงถึงผู้บริโภคของ Disney ได้เข้าใกล้จุดคุ้มทุน และในบางช่วงเวลาก็เริ่มมีกำไร ที่สำคัญคือกลยุทธ์ได้เปลี่ยนจากการขยายตัวของผู้สมัครสมาชิกเชิงรุกไปสู่การสร้างรายได้อย่างมีวินัย อำนาจในการกำหนดราคา และการนำเสนอแพ็กเกจรวม การเปลี่ยนผ่านนี้ช่วยลดการเผาเงินสดและเพิ่มความชัดเจนของอัตรากำไรในระยะยาว

เมื่อผลขาดทุนจากการสตรีมมิ่งลดน้อยลงและสวนสนุกยังคงสร้างรายได้จากการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ส่วนผสมกำไรโดยรวมของ Disney จะเริ่มมีความสมดุลมากขึ้น สิ่งนี้มีความสำคัญต่อการประเมินมูลค่า เนื่องจากนักลงทุนมีแนวโน้มที่จะให้คุณค่ากับบริษัทที่มีกลไกการเติบโตที่หลากหลายและพึ่งพาเงินทุนของตัวเองได้ มากกว่าเรื่องราวของส่วนงานธุรกิจเดียว

ระเบียบวิธีที่สองเบื้องหลังตำแหน่งของ Disney ภายในตลาด: สตรีมมิ่งและส่วนงานประสบการณ์จะสร้างสมดุลให้กับกระแสเงินสดที่สร้างโดย Disney/Disney+ (สตรีมมิ่ง)

ปัจจัยที่มีส่วนช่วยต่อเสถียรภาพราคาหุ้นโดยรวมของ Disney ที่คนมักมองข้ามน้อยกว่าคือส่วนงานประสบการณ์ (เช่น สวนสนุก รีสอร์ต สายการเดินเรือ ฯลฯ) ซึ่งสร้างอัตรากำไรและกระแสเงินสดที่ยอดเยี่ยมมาโดยตลอด เพื่อสร้างความมั่นคงต่อความผันผวนของผลการดำเนินงานในส่วนงานสื่อ (เช่น โทรทัศน์ ภาพยนตร์ ฯลฯ)

ขณะที่บริการสตรีมมิ่งส่งผลลบต่อความสามารถในการทำกำไรของ Disney ในตอนแรก แต่ยุคสมัยที่สตรีมมิ่งเป็นตัวเผาผลาญเงินสดหลักกำลังจะสิ้นสุดลง ธุรกิจส่งตรงถึงผู้บริโภค (DTC) ของ Disney ได้เปลี่ยนผ่านไปสู่จุดคุ้มทุนและมีกำไรในบางโอกาส ทิศทางการมุ่งเน้นของ DTC ของ Disney เปลี่ยนจากการหาผู้สมัครสมาชิกเชิงรุกมาเป็นการสร้างรายจากผู้สมัครสมาชิกอย่างมีวินัย ซึ่งรวมถึงการกำหนดราคาเพื่อสร้างความได้เปรียบในการกำหนดราคาและการนำเสนอแพ็กเกจรวมเข้าด้วยกัน การเปลี่ยนมาใช้วิธีจัดการกระแสเงินสดนี้ช่วยลดการไหลออกของเงินสดและให้ความชัดเจนในการปรับปรุงอัตรากำไรมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

เนื่องจากกระแสเงินสดจากสวนสนุกของ Disney ยังคงสร้างรายได้จากการดำเนินงานสูง ในขณะที่ผลขาดทุนจากบริการสตรีมมิ่งลดลงอย่างต่อเนื่อง องค์ประกอบโดยรวมของกำไรของ Disney จะมีความสมดุลมากขึ้น สิ่งนี้จะมีความสำคัญต่อการประเมินมูลค่าหุ้นของ Disney เนื่องจากนักลงทุนมักจะให้คุณค่ากับส่วนของผู้ถือหุ้นในบริษัทที่มีกระแสรายได้ที่หลากหลายมากกว่าบริษัทที่มีรูปแบบรายได้กระจุกตัวเพียงส่วนงานเดียว

เหตุผลสำหรับความกังวล/ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับบริษัท

แม้ว่าจะมีแง่มุมบวกมากมาย แต่ก็ยังมีความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับ Disney อุตสาหกรรมโทรทัศน์ภาคพื้นดินยังคงอยู่ในช่วงขาลง ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากสำหรับ Disney ที่จะประสบความสำเร็จจากรายได้ค่าโฆษณาได้อย่างน่าเชื่อถือ สวนสนุกในต่างประเทศอาจเห็นการชะลอตัวลงอันเป็นผลมาจากแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งสามารถส่งผลกระทบต่อการเติบโตในระยะสั้นของ Disney ได้เช่นกัน

นอกจากนี้ การแข่งขันในสตรีมมิ่งยังคงรุนแรง แม้ว่า Disney จะมีการปรับปรุงการประหยัดต้นทุนในเชิงบวก แต่บริษัทกำลังเห็นการเติบโตที่ช้าลงของผู้สมัครสมาชิกในตลาดที่อิ่มตัว ในขณะที่ต้องมั่นใจว่าบริษัทจะไม่ทำให้อัตรากำไรลดลงจากการใช้จ่ายด้านเนื้อหา ด้วยเหตุนี้ นักลงทุนบางส่วนจึงยังคงระมัดระวังอย่างมาก แม้ว่าพื้นฐานของธุรกิจจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องก็ตาม

นักลงทุนควรคิดอย่างไรเกี่ยวกับหุ้น Disney

สำหรับนักลงทุนระยะยาว เหตุผลหลักที่ต้องการเป็นเจ้าของหุ้น Disney ไม่ใช่เพราะปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น แต่เป็นเพราะพวกเขาเชื่อว่าธุรกิจมีความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง ไม่เพียงแต่บริษัทจะมีพอร์ตโฟลิโอแบรนด์ที่ไม่มีใครเทียบได้และพอร์ตธุรกิจฐานประสบการณ์ที่กว้างขวางเท่านั้น แต่ยังกำลังเปลี่ยนผ่านธุรกิจสตรีมมิ่งจากการเป็นตัวถ่วงกำไรให้กลายเป็นปัจจัยส่งเสริมกำไร

คำตอบสำหรับคำถามที่ว่า “Disney เป็นหุ้นที่น่าซื้อหรือไม่” จะขึ้นอยู่กับกรอบเวลาที่นักลงทุนต้องการลงทุน ไม่ว่าจะยังคงมีความผันผวนในระยะสั้นจากการที่ตลาดถกเถียงเรื่องการประเมินมูลค่าสื่อในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้า หรือจะมีการเติบโตของกำไรอย่างมีนัยสำคัญในอีกหลายปีข้างหน้าผ่านโมเดลแบบบูรณาการของ Disney ก็ตาม มีหลายหนทางสำหรับการเติบโตของกำไรผ่านการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน การจัดสรรเงินทุนที่ปรับตัวดีขึ้น และศักยภาพที่แท้จริงของมูลค่าสินทรัพย์ของ Disney ที่จะสะท้อนออกมาในราคาหุ้น

สิ่งที่แตกต่างจากหุ้นส่วนใหญ่ในตลาดซึ่งมักจะกระจุกตัวอยู่ในเรื่องราวเฉพาะทางและผันผวนสูง Disney เป็นตัวแทนของแพลตฟอร์มสื่อและความบันเทิงระดับโลกที่มีคลังทรัพย์สินทางปัญญาที่ยาวนาน มีหนทางที่หลากหลายสำหรับกระแสเงินสดที่กระจายตัว และความสามารถในการสร้างรายได้จากวัฒนธรรมจากรุ่นสู่รุ่น ดังนั้น สำหรับนักลงทุนที่สามารถมองข้ามเหตุการณ์รายไตรมาสไปได้ การผสมผสานนี้จึงยากที่จะหาใครมาเลียนแบบได้