การลดขนาดงบดุลขัดแย้งกับการขยายตัวทางการคลัง: เควิน วอร์ช และทำเนียบขาวจะดำเนินการได้ไกลเพียงใด?

TradingKey - ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ ได้กล่าวอย่างชัดเจนในการให้สัมภาษณ์กับสื่อมวลชนเมื่อวันพุธที่ผ่านมาว่า หากนายเควิน วอร์ช ผู้ที่เขาเสนอชื่อให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงท่าทีโน้มเอียงที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เขาจะไม่ได้รับเลือกให้ดำรงตำแหน่งดังกล่าว

นายทรัมป์ชี้ให้เห็นว่า อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันของสหรัฐฯ อยู่ในระดับที่ "สูงจนน่าขัน" พร้อมย้ำว่า "ไม่มีข้อสงสัยเลยว่าเราจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ย" นายทรัมป์ระบุว่าปัจจุบันสหรัฐฯ เป็น "ประเทศที่มั่งคั่ง" โดยมีกระแสเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่องและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่รวดเร็ว ซึ่งในบริบทนี้ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจึงเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผลและมีความจำเป็น

เขาเน้นย้ำว่าภายใต้การนำของเขา เศรษฐกิจสหรัฐฯ ประสบความสำเร็จในการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง และปัญหาหนี้สินจะดูมีความสำคัญน้อยลงเมื่อเผชิญกับการเติบโตของเศรษฐกิจ

สำหรับความเข้าใจเกี่ยวกับจุดยืนด้านนโยบายของนายวอร์ชนั้น นายทรัมป์กล่าวว่าเขาเชื่อว่านายวอร์ช "เข้าใจ" เจตจำนงของเขาเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และเดิมทีนายวอร์ชก็เคยสนับสนุนมุมมองที่คล้ายคลึงกันนี้

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นายวอร์ชได้วิพากษ์วิจารณ์เฟดหลายต่อหลายครั้งว่ากำหนดอัตราดอกเบี้ยไว้สูงเกินไปและประเมินสถานการณ์ผิดพลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งเป็นจุดยืนที่สอดคล้องกับความคาดหวังด้านนโยบายในปัจจุบันของทำเนียบขาวอย่างแม่นยำ

อย่างไรก็ตาม แม้ว่านายวอร์ชจะตอบสนองต่อแนวคิดเรื่องอัตราดอกเบี้ยของนายทรัมป์ แต่ข้อเสนอแนะของเขาเกี่ยวกับเครื่องมือดำเนินนโยบายทางการเงินในเชิงลึกอาจมีความเห็นที่แตกต่างไปจากทำเนียบขาว โดยนายวอร์ชมีแนวโน้มที่จะลดขนาดงบดุลของเฟดเพื่อผ่อนคลายนโยบาย ซึ่งเป็นแนวทางที่ไม่สอดคล้องกับความต้องการของนายทรัมป์ที่นิยมใช้นโยบายการคลังแบบขยายตัวนัก และอาจนำไปสู่ความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นได้ในอนาคต

ข้อจำกัดภายในและภายนอกต่อกลยุทธ์งบดุล

นายเควิน วอร์ช เชื่อว่าการที่เฟดเข้ากดดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเป็นเวลานานผ่านมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ขนาดใหญ่นั้น ไม่เพียงแต่ทำให้ราคากลางในตลาดบิดเบือนไป แต่ยังเป็นการสนับสนุนการใช้จ่ายที่เกินตัวของรัฐบาลโดยนัย ซึ่งบั่นทอนประสิทธิภาพของนโยบายการคลัง โดยผลลัพธ์สุทธิที่เกิดขึ้นคือการทำให้เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) สูงขึ้นและแบนราบลง ซึ่งเป็นการตอกย้ำความบิดเบือนของตลาดให้รุนแรงยิ่งขึ้น

นายวอร์ชสนับสนุนการทยอยลดขนาดงบดุลเพื่อฟื้นฟู "ความบริสุทธิ์" ของนโยบายทางการเงิน และเปิดทางให้อัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดขึ้นภายใต้สภาวะตลาดที่แท้จริงมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงนั้นมีความซับซ้อนมากกว่าทฤษฎีมาก และกลยุทธ์นี้ต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการดำเนินงานหลายประการ

ในด้านหนึ่ง ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า ความพยายามใดๆ ของเฟดในการลดขนาดงบดุลที่ผ่านมา มักจะมาพร้อมกับปฏิกิริยาที่รุนแรงจากตลาด

ตัวอย่างเช่น ในปี 2556 เพียงแค่มีการส่งสัญญาณว่าจะลดการเข้าซื้อพันธบัตร ก็ได้ก่อให้เกิดเหตุการณ์ที่เรียกว่า "Taper Tantrum" ซึ่งสร้างความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดโลก ขณะที่การลดงบดุลอย่างรวดเร็วมักจะส่งผลให้เพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ซึ่งจะเป็นการคุมเข้มสภาวะทางการเงินและขัดแย้งโดยตรงกับเป้าหมายในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

ในอีกด้านหนึ่ง ระบบการเงินในปัจจุบันมีความจำเป็นที่ต้องพึ่งพาสภาพคล่องอย่างมาก

ดังที่นายโจ อาบาเต นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราดอกเบี้ยจาก SMBC Capital Markets ชี้ให้เห็นว่า: "นายวอร์ชอาจต้องการลดบทบาทของเฟดในตลาดลง แต่การลดงบดุลขนาดใหญ่นั้นเป็นเรื่องที่ไม่สามารถทำได้จริง"

เขาย้ำว่าเมื่อยอดเงินสำรองในระบบธนาคารลดลงต่ำกว่าระดับประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมักจะเกิดความผันผวนอย่างรุนแรง ซึ่งจะบั่นทอนความสามารถของเฟดในการควบคุมเป้าหมายอัตราดอกเบี้ย และกลายเป็นขีดจำกัดล่างที่สำคัญสำหรับการปรับลดขนาดงบดุล

นอกจากนี้ การลดขนาดงบดุลไม่ได้เป็นเพียงปัญหาทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังเป็นปัญหาที่ยากลำบากในการประสานงานทางการเมืองและภายในองค์กรอีกด้วย โดยในปัจจุบัน เจ้าหน้าที่หลายรายภายในเฟดมองว่าการใช้งบดุลเป็นเครื่องมือนโยบายแบบปกติ และอาจระมัดระวังหรือถึงขั้นคัดค้านการปรับลดเชิงรุกหากไม่มีความเสี่ยงด้านตลาดที่ชัดเจน ดังนั้น แม้ว่านายวอร์ชจะมีจุดยืนที่แน่วแน่ แต่เขาก็จำเป็นต้องพึ่งพาการสนับสนุนร่วมกันภายในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) เพื่อให้นโยบายมีผลบังคับใช้

เพื่อเป็นการตอบสนองต่อปัญหาที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ นักวิเคราะห์เชื่อว่าเฟดสามารถ "ปูทาง" สำหรับการลดงบดุลผ่านกระบวนการเชิงโครงสร้างได้

ยกตัวอย่างเช่น การลดภาระในการปฏิบัติตามกฎระเบียบของธนาคารในการจัดการสภาพคล่อง และการเพิ่มความน่าดึงดูดใจของหน้าต่างเงินกู้ (discount window) และโครงการจัดซื้อคืนพันธบัตรถาวร (Standing Repo Facility หรือ SRF) อาจส่งผลให้ธนาคารต่างๆ เต็มใจที่จะใช้เครื่องมือสภาพคล่องระยะสั้นที่ธนาคารกลางจัดหาให้มากขึ้น และลดการพึ่งพาสภาพคล่องส่วนเกิน สิ่งนี้จะช่วยปล่อยสภาพคล่องออกมาและสร้างพื้นที่ในการดำเนินการเพื่อลดขนาดงบดุลในระดับปานกลางโดยไม่รบกวนตลาดการเงิน

นายเดวิด เบ็คเวิร์ธ นักวิจัยอาวุโสจาก Mercatus Center แห่งมหาวิทยาลัยจอร์จ เมสัน ยังชี้ด้วยว่า นายวอร์ชสามารถใช้กรอบการทบทวนนโยบายที่มีอยู่ของเฟดเพื่อประเมินตำแหน่งเชิงยุทธศาสตร์ของงบดุลใหม่ นอกจากนี้ เขายังเสนอว่าเฟดควรพิจารณาประสานงานอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับกระทรวงการคลัง เช่น ความร่วมมือด้านนโยบายผ่านการแลกเปลี่ยนพันธบัตร (bond swaps) โดยเขาเน้นย้ำว่า:

"เฟดเปรียบเสมือนเรือลำใหญ่ที่เลี้ยวได้อย่างช้าๆ ซึ่งอาจเป็นเรื่องที่ดี เพราะการปรับเปลี่ยนที่รีบเร่งจนเกินไปอาจทำให้ระบบการเงินเกิดอาการช็อกได้"