หุ้น Upstart (UPST): Wall Street อาจคาดการณ์ถูกต้องหรือไม่ สำหรับโอกาสสร้างผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอีก 90% ในหุ้นผู้พลิกโฉมอุตสาหกรรมสินเชื่อด้วย AI รายนี้

TradingKey - กระแสความตื่นตัวในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้ช่วยหนุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นส่วนใหญ่ แต่ไม่ใช่บริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ทุกแห่งที่ได้รับอานิสงส์จากการพุ่งขึ้นของราคาในครั้งนี้UpstartHoldings (UPST) เป็นข้อยกเว้นที่สำคัญ โดยราคาหุ้นของ Upstart ยังคงซบเซาอย่างมากเมื่อเทียบกับระดับในอดีต แม้ว่าบริษัทจะมีการฟื้นตัวของรายได้และการทำกำไรกลับมาอย่างโดดเด่นก็ตาม

ความแตกต่างดังกล่าวเริ่มดึงดูดความสนใจมากขึ้นในวอลล์สตรีท โดยหุ้น Upstart อาจให้โอกาสปรับตัวขึ้น (upside) ตั้งแต่ 30% ไปจนถึงเกือบ 90% ในช่วง 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า ตามการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่รวบรวมโดย The Wall Street Journal สำหรับนักลงทุนที่สามารถมองข้ามความไม่แน่นอนทางมหภาคในระยะสั้นได้ ตำแหน่งของบริษัทที่จุดตัดระหว่าง AI และสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคเริ่มดูเหมือนว่าจะมีราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าจริง

หุ้น AI ที่ราคาถูกกดดันในตลาดที่แข็งแกร่ง

ในขณะที่ดัชนี S&P 500 ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากความตื่นเต้นในเรื่องปัญญาประดิษฐ์ แต่หุ้น Upstart ยังคงลดลงประมาณ 35% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา การลดลงนี้สะท้อนถึงความกังวลอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับสุขภาพทางการเงินของผู้บริโภคในสหรัฐฯ ความเสี่ยงจากการว่างงานที่พุ่งสูงขึ้น และลักษณะความผันผวนของธุรกิจสินเชื่อ

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานกำลังดำเนินไปในทิศทางตรงกันข้าม โดยในไตรมาสที่ 4 ของปี 2568 (สิ้นสุดวันที่ 31 ธ.ค.) Upstart เปิดเผยรายได้ 277 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 71% เมื่อเทียบรายปี และมีกำไรสุทธิตามหลักการบัญชีทั่วไป (GAAP) อยู่ที่31.8 ล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับผลขาดทุน GAAP ในปีก่อนหน้า การอนุมัติเงินกู้ใหม่ (Loan originations) พุ่งขึ้น 128% สู่ระดับกว่า 428,000 ราย ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอุปสงค์กำลังดีดตัวกลับแม้ว่าตลาดจะยังลังเลก็ตาม

ความไม่สอดคล้องกันระหว่างผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นกับตลาดหุ้นที่ยังคงมีความเคลือบแคลงสงสัย คือสิ่งที่อยู่เบื้องหลังความเหลื่อมล้ำของการประเมินมูลค่าหุ้นที่เหล่านักวิเคราะห์กำลังถกเถียงกันในขณะนี้

การพิจารณาสินเชื่อด้วย AI กำลังปรับโฉมวิธีการตัดสินใจด้านเครดิต

ผู้ให้กู้แบบดั้งเดิมยังคงให้ความสำคัญอย่างมากกับคะแนน FICO และใช้รูปแบบที่อิงตามกฎเกณฑ์ (rules-based models) ซึ่งไม่มีความยืดหยุ่นและพิจารณาข้อมูลทางการเงินของผู้กู้เพียงเล็กน้อยเท่านั้น แพลตฟอร์มของ Upstart จึงถูกสร้างขึ้นเพื่อท้าทายแนวคิดดังกล่าว

โมเดล AI ของบริษัทจะประเมินจุดข้อมูลมากกว่า 2,500 จุดสำหรับผู้สมัครแต่ละราย และมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่องเมื่อมีการชำระคืนเงินกู้หรือเมื่อเกิดการผิดนัดชำระหนี้ ปัจจุบันแพลตฟอร์มนี้ได้ฝังรากลึกในกระบวนการให้กู้ยืม และถูกนำไปใช้ในการอนุมัติสินเชื่อ การตรวจจับการฉ้อโกง การจัดหาลูกค้า และการคาดการณ์การผิดนัดชำระหนี้

ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา 91% ของการสมัครได้รับการดำเนินการอย่างอัตโนมัติโดยสมบูรณ์โดยไม่มีการแทรกแซงจากมนุษย์ สิ่งที่เคยต้องใช้เวลาหลายวันหรือหลายสัปดาห์ในการตรวจสอบด้วยตนเอง บัดนี้สามารถดำเนินการได้ทันที ซึ่งช่วยให้เกิดสิ่งที่ฝ่ายบริหารเรียกว่าสินเชื่อแบบ “always-on” หรือสินเชื่อสำหรับผู้บริโภคที่เข้าถึงได้ทุกที่ทุกเวลาในทุกช่องทางดิจิทัล

ที่น่าสังเกตที่สุดคือ ในช่วงสภาวะอัตราดอกเบี้ยผันผวนอย่างรุนแรง (rate shock) ระหว่างปี 2565–2566 เงินกู้ที่อนุมัติผ่านโมเดล AI ของ Upstart มีประสิทธิภาพดีกว่าเงินกู้ที่อนุมัติผ่านวิธีการแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นเครื่องพิสูจน์ว่าการพิจารณาสินเชื่อโดยใช้ระบบอัตโนมัติสามารถทำได้รวดเร็วและแม่นยำกว่า

ตลาดระดับล้านล้าน ไม่ใช่แค่พันล้าน

เงินเดิมพันครั้งนี้มหาศาลมาก โดยในแต่ละปีมีการอนุมัติเงินกู้ทั่วโลกมูลค่ากว่า 25 ล้านล้านดอลลาร์ และระบบนิเวศด้านสินเชื่อสามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ผู้บริหารของ Upstart คาดการณ์ว่า AI จะเข้ามาแทนที่การพิจารณาสินเชื่อโดยมนุษย์เป็นส่วนใหญ่ในอีก 10 ปีข้างหน้า ซึ่งจะทำให้บริษัทกลายเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานหลักสำหรับการเปลี่ยนผ่านดังกล่าว

แม้ว่าสินเชื่อส่วนบุคคลที่ไม่มีหลักประกันจะยังคงเป็นธุรกิจหลัก แต่ Upstart เริ่มขยายไปสู่สินเชื่อรถยนต์ สินเชื่อบ้านแลกเงิน (HELOCs) และสินเชื่อรายย่อย (small-dollar loans) โดยในไตรมาสล่าสุด การอนุมัติสินเชื่อรถยนต์และสินเชื่อที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นถึง 5 เท่าและ 4 เท่าตามลำดับ เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนหน้า

การเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ไม่เพียงแต่นำไปสู่มูลค่าตลาดรวมที่เข้าถึงได้ (TAM) ที่สูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังช่วยลดความเสี่ยงจากการพึ่งพาประเภทสินเชื่อใดประเภทหนึ่งเพียงอย่างเดียวในขณะที่แพลตฟอร์มขยายตัว

แรงส่งทางการเงินเริ่มกลับมาสร้างความแข็งแกร่งอีกครั้ง

ผลประกอบการล่าสุดระบุว่า Upstart กำลังฟื้นตัวจากภาวะซบเซาหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ด้วยฐานต้นทุนที่ลดลงและการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน (operating leverage) ที่แข็งแกร่งขึ้น

• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเพียง 22% ในขณะที่รายได้เติบโต 71% ส่งผลให้ความสามารถในการทำกำไรฟื้นตัวกลับมา
• EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 71 ล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงถึงการพลิกฟื้นที่สำคัญ

อย่างไรก็ตาม มีข้อควรระวังสำคัญประการหนึ่งคือ อัตราการอนุมัติสินเชื่อลดลงเหลือ 20.6% จาก 23.9% ในไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากโมเดล AI ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นเมื่อเผชิญกับความผันผวนทางมหภาค ในขณะเดียวกัน ข่าวดีก็คือคุณภาพสินเชื่อของผู้บริโภคไม่ได้แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญและมีการปรับตัวดีขึ้นในบางส่วนตามข้อมูลของฝ่ายบริหาร ซึ่งส่งผลให้การเติบโตถูกจัดการด้วยการประเมินความเสี่ยงอย่างรอบคอบ แทนที่จะถูกทำลายด้วยความต้องการที่ลดฮวบลง

เป้าหมายของนักวิเคราะห์ การประเมินมูลค่า และแนวโน้มการปรับระดับมูลค่าหุ้นใหม่ (Re-Rating)

ปัจจุบันมีนักวิเคราะห์ 16 รายในวอลล์สตรีทที่ติดตามหุ้น Upstart โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ย (consensus target price) อยู่ที่ใกล้ 55 ดอลลาร์ ซึ่งแสดงถึงโอกาสปรับตัวขึ้นประมาณ 30% ขณะที่ราคาเป้าหมายสูงสุดที่มองในแง่บวกมากที่สุดอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ หรือคิดเป็นโอกาสปรับตัวขึ้นเกือบ 90%

ในแง่ของการประเมินมูลค่า หุ้นมีการซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) ประมาณ 4.3 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ประมาณ 10.9 นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (IPO) อย่างมาก หากตัวคูณดังกล่าวกลับเข้าสู่ระดับปกติเพียงบางส่วน โดยที่การเติบโตและการทำกำไรยังคงอยู่ ก็จะส่งผลให้ราคาหุ้นของ Upstart สูงขึ้นกว่านี้มาก

ปัจจัยลบและประเด็นที่น่ากังวล

วัฏจักรเศรษฐกิจถือเป็นภาระของ Upstart หากการจ้างงานและงบดุลของผู้บริโภคแย่ลงรุนแรงกว่าที่คาด ปริมาณการให้สินเชื่อจะถูกกดดัน และบริษัทอาจต้องใช้โมเดลที่ระมัดระวังเป็นเวลานานขึ้น นอกจากนี้ ธุรกิจยังมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและความพร้อมของเงินทุนจากธนาคารพันธมิตร ยิ่งไปกว่านั้น อดีตที่ผ่านมาของหุ้นยังแสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนสามารถผันผวนได้อย่างรวดเร็วเพียงใดเมื่อตัวเลขปริมาณการให้สินเชื่อรายไตรมาสออกมาน่าผิดหวัง

ความหมายต่อนักลงทุน

ณ ระดับราคาปัจจุบัน หุ้น Upstart สะท้อนถึงตลาดที่กังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงทางมหภาคมากกว่าที่จะมองปัจจัยพื้นฐานที่ปรับตัวดีขึ้นและการวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ในระยะยาวของบริษัท การผสมผสานระหว่างรายได้ที่เร่งตัวขึ้น การกลับมามีกำไร การขยายสายผลิตภัณฑ์ และตลาดเป้าหมายขนาดมหาศาล บ่งชี้ถึงแนวโน้มระยะยาวที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

สำหรับผู้ที่เชื่อมั่นในศักยภาพของ AI ที่จะเปลี่ยนวิธีการกำหนดราคาและการกระจายสินเชื่อไปอย่างสิ้นเชิง Upstart ถือเป็นหนึ่งในหุ้นที่ตรงประเด็นที่สุดในตลาดมหาชน แม้เส้นทางในระยะสั้นอาจมีความผันผวน แต่ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทน (risk-reward profile) จากการประเมินมูลค่าในปัจจุบันกำลังมีความน่าสนใจเพิ่มมากขึ้น