การระดมทุน Oracle AI เผชิญวิกฤตอีกครั้ง เจ้าหนี้ยื่นฟ้องต่อศาล บทสรุปหนี้สิน 1.08 แสนล้านจะสิ้นสุดลงอย่างไร?

TradingKey - เมื่อวันพุธที่ผ่านมา (วันที่ 14) Oracle (ORCL) ถูกกลุ่มผู้ถือหุ้นกู้ฟ้องร้องในข้อหาปกปิดข้อเท็จจริงที่ว่าบริษัทจำเป็นต้องออกตราสารหนี้เพิ่มเติมจำนวนมหาศาลเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ซึ่งส่งผลให้นักลงทุนได้รับความเสียหาย

โจทก์คือกลุ่มนักลงทุนในหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิและพันธบัตรมูลค่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ออกโดย Oracle เมื่อวันที่ 25 กันยายน โดยในช่วงสองสัปดาห์ก่อนการเสนอขายดังกล่าว Oracle เพิ่งประกาศข้อตกลงด้านกำลังการประมวลผลมูลค่า 3 แสนล้านดอลลาร์กับ OpenAI

โจทก์ระบุว่าเพียงเจ็ดสัปดาห์หลังจากที่พวกเขาซื้อหุ้นกู้ Oracle ได้พยายามขอกู้ยืมเงินเพิ่มเติมอีกจำนวน 3.8 หมื่นล้านดอลลาร์, เพื่อใช้ในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลสองแห่งในรัฐเท็กซัสและรัฐวิสคอนซิน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของข้อตกลงกับ OpenAI การกู้ยืมเพิ่มเติมอย่างกะทันหันนี้ทำให้นักลงทุนตั้งตัวไม่ติด

ทำไมกลุ่มนักลงทุนหุ้นกู้ของ Oracle ถึงมีปฏิกิริยารุนแรงเช่นนี้?

ผู้ถือหุ้นกู้ของ Oracle ระบุว่าพวกเขาได้รับความเสียหายเนื่องจากราคาหุ้นกู้ปรับตัวลดลง จากการที่ตลาดรับรู้ถึงความเสี่ยงด้านเครดิตของบริษัทที่เพิ่มสูงขึ้น

ในเดือนธันวาคม 2568 สัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงด้านการผิดนัดชำระหนี้ (CDS) ระยะ 5 ปีของ Oracle ซึ่งเป็นตัวชี้วัดต้นทุนในการประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ในช่วง 5 ปีข้างหน้า พุ่งแตะระดับ 155.27 basis points, ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลกในปี 2552, สะท้อนถึงความตื่นตระหนกของตลาด ปัจจุบันอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle อยู่ที่ระดับ BBB แต่อย่างไรก็ตาม ระดับส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) ในขณะนี้อยู่ในระดับที่เทียบเท่าหรือสูงกว่าหุ้นกู้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำกว่าระดับที่ลงทุนได้ (junk bonds)

ตัวแทนผู้ถือหุ้นกู้ซึ่งนำโดยกองทุนบำเหน็จบำนาญ Ohio Carpenters ระบุว่าข้อความในเอกสารเสนอขายหุ้นกู้มูลค่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ในรอบแรกของ Oracle เป็นเท็จและทำให้เข้าใจผิด เนื่องจากในขณะนั้นบริษัทได้มีแผนระดมทุนเพิ่มเติมไว้เป็นที่เรียบร้อยแล้ว แทนที่จะเป็นเพียงความต้องการเงินทุนที่ "อาจเกิดขึ้น" ตามที่ระบุไว้ในเอกสาร

กลุ่มผู้ถือหุ้นกู้กำลังเรียกร้องความรับผิดโดยเคร่งครัดและค่าเสียหายจาก Oracle รวมถึงนาย Larry Ellison ประธานบอร์ด, นาง Safra Catz อดีตซีอีโอ, นาง Maria Smith หัวหน้าเจ้าหน้าที่ฝ่ายบัญชี และธนาคารผู้จัดจำหน่ายอีก 16 แห่ง ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง

ภาระหนี้ 1.08 แสนล้านดอลลาร์ การถอนตัวของพันธมิตร และความล่าช้าในการก่อสร้าง

การออกหุ้นกู้มูลค่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นเพียงยอดภูเขาน้ำแข็งของภาระหนี้สินทั้งหมดของ Oracle โดย ณ สิ้นเดือนพฤศจิกายน 2568 หุ้นกู้ค้างชำระและเงินกู้ยืมอื่น ๆ ของ Oracle มีมูลค่ารวม ประมาณ 1.08 แสนล้านดอลลาร์, ส่งผลให้กลายเป็นบริษัทที่มี ภาระหนี้สูงที่สุดในบรรดาบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ .

ภาระหนี้มหาศาลของ Oracle ตกเป็นเป้าสายตามาเป็นเวลานาน โดยย้อนกลับไปในช่วงต้นปี 2568 เมื่อมีการลงนามในข้อตกลงมูลค่า 3 แสนล้านดอลลาร์กับ OpenAI บางฝ่ายได้ตั้งคำถามถึงกลยุทธ์ที่รุกหนักของ Oracle ว่าด้วยรายได้ต่อปีที่ 6 หมื่นล้านดอลลาร์และกระแสเงินสด 2 แสนล้านดอลลาร์ Oracle จะสามารถรองรับคำสั่งซื้อที่ใหญ่โตมโหฬารเช่นนี้ได้จริงหรือไม่? หัวใจสำคัญของความสงสัยในตลาดคือการกู้ยืมเงินจำนวนมหาศาลเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ Oracle จะกลายเป็นการลงทุนที่สูญเปล่าในที่สุดหรือไม่

Michael Burry นักลงทุนชื่อดังจาก "Big Short" เปิดเผยว่าเขาถือครองสัญญาพุทออปชัน (put options) ในหุ้น Oracle, และได้ทำการขายชอร์ตมาตลอดช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ซึ่งสะท้อนถึงความคลางแคลงใจต่อกลยุทธ์การขยายธุรกิจที่รุกหนักเกินไป โดย Burry อ้างว่าเขาไม่ชอบและไม่เข้าใจทั้งการวางตำแหน่งในตลาดและกลยุทธ์การลงทุนของ Oracle พร้อมกับตั้งข้อสังเกตว่าการขยายตัวอย่างบ้าคลั่งเช่นนี้อาจได้รับแรงขับเคลื่อนมาจากความทะเยอทะยานที่เกินตัวเท่านั้น

ในปัจจุบัน กลยุทธ์การขยายธุรกิจด้วยเงินกู้ของ Oracle ไม่ได้ราบรื่นนัก โดยในเดือนธันวาคม 2568 Blue Owl Capital ซึ่งเป็นพันธมิตรด้านศูนย์ข้อมูลรายใหญ่ที่สุดของ Oracle ประกาศว่าจะไม่สนับสนุนโครงการศูนย์ข้อมูลมูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ตามที่วางแผนไว้ แม้ว่าในภายหลัง Oracle จะตอบโต้ว่าการเจรจายังคงดำเนินไปตามแผน แต่ข่าวนี้ก็ได้ส่งผลให้ราคาหุ้นของ Oracle ร่วงลงในวันดังกล่าวและฉุดกลุ่มเทคโนโลยีโดยรวมให้ปรับตัวลดลงตามไปด้วย ซึ่งนักวิเคราะห์เชื่อว่าเหตุการณ์นี้บ่งชี้ว่า มีความเสี่ยงที่จะเกิดการหยุดชะงักในห่วงโซ่เงินทุนที่สนับสนุนโครงสร้างพื้นฐาน AI

นอกจากนี้ Oracle ยังเผชิญกับปัญหาความล่าช้าในการก่อสร้าง โดยในเดือนธันวาคม 2568 หลังจากที่มีการรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2569 ที่ต่ำกว่าคาดการณ์รายได้ Oracle ได้ประกาศเลื่อนกำหนดการแล้วเสร็จของศูนย์ข้อมูลบางแห่งออกไป จากผลกระทบซ้ำสองนี้ ส่งผลให้หุ้นของ Oracle ร่วงลงสะสมถึง 17% ภายในระยะเวลาเพียงสามวันทำการ

มูลค่าตลาดของ ORCL หายไปครึ่งหนึ่ง และความจำเป็นเร่งด่วนในการเปลี่ยนภาระผูกพันที่เหลือให้เป็นรายได้

ในเดือนกันยายน 2568 ราคาหุ้นของ Oracle พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 345 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเข้าใกล้ 9.4 แสนล้านดอลลาร์ แต่ปัจจุบันมูลค่าตลาดได้ลดลงเหลือประมาณ 5.5 แสนล้านดอลลาร์ หรือลดลงเกือบ 50%

นักวิเคราะห์เชื่อว่า กุญแจสำคัญในการฟื้นตัวของราคาหุ้น Oracle อยู่ที่การปฏิบัติตามภาระผูกพันตามสัญญาที่เหลืออยู่ (RPO) โดยภาระผูกพันตามสัญญาที่เหลือซึ่งรายงานในงบการเงินไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2569 นั้นพุ่งสูงถึง 5.23 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งตอกย้ำถึงขนาดอันมหาศาลของธุรกิจคลาวด์ ทั้งนี้ งานในมือ (backlog) ส่วนใหญ่มาจากลูกค้ารายใหญ่ เช่น Meta และ NVIDIA ซึ่งช่วยให้เห็นแนวโน้มรายได้ในอนาคตที่ชัดเจน

ความต้องการของตลาดมหาศาลเป็นเหตุผลที่ทำให้มุมมองต่อ Oracle เป็นบวกมาโดยตลอด แต่อย่างไรก็ตาม ปัญหาในขณะนี้อยู่ที่การส่งมอบงานตามสัญญา. ข้อมูลสาธารณะแสดงให้เห็นว่าในจำนวน RPO มูลค่า 5.23 แสนล้านดอลลาร์นี้ มีเพียงประมาณ 10% เท่านั้นที่สามารถเปลี่ยนเป็นรายได้ที่รับรู้ได้ภายในหนึ่งปี, ส่วนที่เหลือเป็นคำสั่งซื้อระยะยาวสำหรับปี 2570 และหลังจากนั้น ซึ่งการปฏิบัติตามคำสั่งซื้อเหล่านี้กำหนดให้ Oracle ต้องดำเนินการลงทุน ที่ใช้เงินทุนสูงอย่างต่อเนื่องหลายปี, ซึ่งจะทำให้บริษัทตกอยู่ในสภาวะที่กระแสเงินสดจ่ายออกมากกว่ากระแสเงินสดรับอย่างหนัก

ปัจจุบัน ตลาดกำลังจับตามองอัตราการเปลี่ยน RPO ของ Oracle อย่างใกล้ชิด หากรายงานทางการเงินส่งสัญญาณว่าการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้ได้รวดเร็วยิ่งขึ้น ซึ่งจะนำไปสู่รายได้ที่เพิ่มขึ้นและกระแสเงินสดที่ดีขึ้น ความคาดหวังที่ว่า Oracle จะกลับเข้าสู่เส้นทางการเติบโตที่แข็งแกร่งจึงจะผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง