มุมมองของวอลล์สตรีทต่อการที่เฟดกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย: โกลด์แมน เดิมพันขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคม, ซิตี้ คาดลดดอกเบี้ยมิถุนายนปีหน้า

TradingKey - เฟดกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบสามปี แต่สิ่งที่สร้างความประหลาดใจให้กับตลาดอย่างแท้จริงไม่ใช่การปรับขึ้น 25 basis points แต่เป็นท่าทีสายเหยี่ยวของนายเควิน วอร์ช ประธานเฟด และการปรับคาดการณ์ระยะเวลาของการคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงใหม่ในดอทพล็อต (dot plot)

เฟดมีมติเป็นเอกฉันท์ 12-0 เสียงเมื่อวันพุธให้ปรับขึ้นกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate) เป็น 3.75% ถึง 4.00% แถลงการณ์ของ FOMC ระบุว่า กิจกรรมทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง การใช้จ่ายภายในประเทศยังคงยืดหยุ่น ขณะที่ผลิตภาพและการลงทุนด้านทุนยังคงแข็งแกร่ง แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง การดำเนินการนี้มีเป้าหมายเพื่อนำอัตราเงินเฟ้อกลับคืนสู่เป้าหมายที่ 2% "อย่างทันท่วงทีมากยิ่งขึ้น"

ในตอนแรก ตลาดมีปฏิกิริยาต่อแถลงการณ์อย่างจำกัด แต่เมื่อนายวอร์ชระบุในระหว่างการแถลงข่าวว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นการ "ลดระดับการผ่อนคลายนโยบายลง" ทั้งตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรต่างปรับตัวอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสองปี ขณะที่หุ้นสหรัฐฯ ถดถอยกลับสู่ระดับต่ำสุดของวัน

Dot Plot และสุนทรพจน์ของ Warsh ส่งสัญญาณสายเหยี่ยว

เหตุผลที่การประชุมครั้งนี้มีท่าทีสายเหยี่ยวมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ สะท้อนให้เห็นเป็นอันดับแรกใน Dot Plot โดยเจ้าหน้าที่ 16 จาก 18 ท่านคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026 โดยค่ากลางของอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับตัวขึ้นสู่ 4.125% ภายในสิ้นปี ขณะที่การคาดการณ์ค่ากลางอัตราดอกเบี้ยสำหรับปี 2027 ยังคงอยู่ที่ 4.125% ซึ่งส่งสัญญาณว่า แม้วัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันจะสิ้นสุดลงก่อนสิ้นปี ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ก็อาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นระยะเวลานาน แทนที่จะเปลี่ยนทิศทางไปลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว

การประเมินระยะยาวของเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน โดยค่ากลางของอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะยาวเพิ่มขึ้นจากประมาณ 3.06% ก่อนหน้านี้เป็น 3.25% ซึ่งชี้ให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายบางส่วนเชื่อว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถรองรับระดับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ ภายใต้ผลกระทบร่วมจากการใช้จ่ายทางการคลัง การลงทุนด้าน AI และการปรับปรุงผลิตภาพ

แม้ว่าวอร์ชจะไม่ได้ให้แนวทางที่ชัดเจนสำหรับการประชุมครั้งถัดไป แต่ถ้อยแถลงของเขาไม่ได้แสดงว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเพียงมาตรการครั้งเดียวเพื่อตอบสนองต่อช็อกจากราคาน้ำมัน เขาระบุว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ และข้อมูลจริง (hard data) ยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มเงินเฟ้อยังคงไม่ผ่านเกณฑ์ และความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์เป็นสิ่งที่มองข้ามไม่ได้ ที่สำคัญกว่านั้น เขาเชื่อว่ายังคงมีช่องว่างระหว่างสภาวะทางการเงินในวงกว้างในปัจจุบันกับระดับที่เข้มงวดอย่างแท้จริง

ถ้อยแถลงเหล่านี้ได้เปลี่ยนมุมมองของตลาดที่มีต่อลักษณะของนโยบาย หากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเพียงการปรับเปลี่ยนเพื่อ "ประกันความเสี่ยง" โดยทั่วไปเฟดจะเน้นย้ำถึงระยะเวลาเฝ้าสังเกตการณ์และตั้งเกณฑ์ที่สูงสำหรับการดำเนินการเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม วาทกรรมเรื่องการ "ยกเลิกการผ่อนคลายนโยบาย" บ่งชี้ว่าตราบใดที่เศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อยังไม่ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ การเดินหน้าขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปก็ยังคงเป็นทางเลือกที่มีความเป็นไปได้

ด้วยเหตุนี้ โต๊ะการซื้อขายของโกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) จึงระบุว่าการประชุมครั้งนี้มีท่าทีสายเหยี่ยวมากกว่าที่คาดไว้อย่างเห็นได้ชัด ก่อนหน้านี้ทางธนาคารคาดการณ์ว่าเฟดจะดำเนินการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบ "สายพิราบ" (dovish hike) นั่นคือการขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมกับลดความสำคัญของความเป็นไปได้ในการคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม แต่ Dot Plot การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางระยะยาว และถ้อยแถลงของวอร์ช กลับไม่ได้ให้ความมั่นใจเช่นนั้นเลย

วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกแยกต่อการดำเนินการในเดือนตุลาคมและธันวาคม

ขณะนี้วอลล์สตรีทโดยทั่วไปเชื่อว่าการคุมเข้มนโยบายการเงินในรอบนี้จะไม่กลายเป็นวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ยาวนานและรุนแรง อย่างไรก็ตาม มีความเห็นขัดแย้งกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับช่วงเวลาของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สอง

นักเศรษฐศาสตร์จากโกลด์แมน แซคส์ (GS) ได้ปรับเปลี่ยนประมาณการหลังการประชุม โดยเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 เบสิสพอยต์ติดต่อกันในเดือนตุลาคมก่อนที่จะหยุดพัก เหตุผลของพวกเขาคือ หากเป้าหมายนโยบายคือการดึงอัตราเงินเฟ้อกลับสู่ระดับ 2% "อย่างทันท่วงทีมากขึ้น" การดำเนินการติดต่อกันย่อมเป็นธรรมชาติมากกว่าการรอทันทีหลังจากขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว เจ้าหน้าที่ 16 จาก 18 คนคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกภายในปีนี้ ซึ่งเป็นรากฐานทางนโยบายสำหรับการดำเนินการในเดือนตุลาคม

ซิตี้ (C) ในทางกลับกัน ถือเป็นตัวแทนของจุดยืนเชิงสายพิราบในหมู่สถาบันการเงินหลัก โดยธนาคารคาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ทั้งในเดือนตุลาคมและธันวาคม ก่อนที่จะกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนมิถุนายน 2027 รายงานของซิตี้ระบุว่า การเติบโตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเมื่อเทียบรายเดือนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าอาจต่ำกว่าที่เจ้าหน้าที่คาดการณ์ไว้ และมีความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับลดตัวเลข PCE พื้นฐานลงเช่นกัน ซิตี้คาดการณ์ว่าเฟดจะใช้เวลาที่เหลืออยู่ก่อนสิ้นปีเพื่อสังเกตผลกระทบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ที่มีต่ออุปสงค์และสภาวะทางการเงิน จากนั้นจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงครั้งละ 25 เบสิสพอยต์ในเดือนมิถุนายน กันยายน และธันวาคม 2027 ตามลำดับ

การประเมินตลาดแรงงานของซิตี้ยังแตกต่างจากมุมมองของวอร์ช โดยธนาคารเชื่อว่าการเติบโตของการจ้างงานเมื่อเร็ว ๆ นี้ไม่ได้แข็งแกร่ง และการที่อัตราการว่างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำนั้นส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งไม่ได้พิสูจน์ว่าอุปสงค์ด้านแรงงานของภาคธุรกิจกำลังกลับมาเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

มุมมองของมอร์แกน สแตนลีย์ (MS) และเจพีมอร์แกน (JPM) อยู่ระหว่างมุมมองของโกลด์แมน แซคส์ และซิตี้ โดยทั้งสองสถาบันเอนเอียงไปทางคาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม และปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 เบสิสพอยต์ในเดือนธันวาคม ตรรกะสำคัญของพวกเขาคือ เฟดต้องการเวลามากขึ้นในการประเมินผลกระทบรอบสองของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นที่มีต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและค่าจ้าง ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงการดำเนินการในช่วงใกล้กับการเลือกตั้งกลางเทอมซึ่งอาจก่อให้เกิดข้อถกเถียงทางการเมืองได้ง่าย

ข้อมูลเงินเฟ้อจะเป็นตัวกำหนดว่าสัญญาณคุมเข้มจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่

เมื่อประมวลมุมมองจากวอลล์สตรีท ประเด็นถกเถียงหลักไม่ได้อยู่ที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ยังคงมีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ อีกต่อไป แต่เป็นเรื่องที่ว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองจะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคมหรือธันวาคม และวัฏจักรนี้จะดำเนินไปยาวนานเพียงใดในท้ายที่สุด

การเปิดเผยข้อมูล PCE พื้นฐาน, CPI, การเติบโตของการจ้างงาน, ค่าจ้าง และราคาพลังงานที่กำลังจะมาถึง น่าจะเป็นปัจจัยชี้ขาดสำคัญในการกำหนดทิศทางอัตราดอกเบี้ย หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ปรับตัวดีขึ้น และการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่ง เฟดก็อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคมหรือธันวาคม ในทางกลับกัน หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานชะลอตัวลงติดต่อกันหลายช่วงเวลา และอุปสงค์ในตลาดแรงงานคลายความร้อนแรงลง สถานการณ์ที่ซิตี้ (Citi) เสนอว่า 'จะพักการขึ้นดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีและกลับมาลดดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2027' ก็จะมีความน่าเชื่อถือมากขึ้น

สำหรับตลาดแล้ว แผนภาพประมาณการอัตราดอกเบี้ย (Dot Plot) ที่แสดงว่าจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2027 อาจมีความสำคัญมากกว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ แม้ว่าเฟดจะปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกเพียง 25 เบสิสพอยต์ แต่ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่สูงกว่า 4% เป็นระยะเวลานาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ต้นทุนการกู้ยืมของภาคเอกชน และการประเมินมูลค่าหุ้นจะยังคงเผชิญกับแรงกดดันต่อไป