¿Podría MicroStrategy, la ballena Bitcoin , ser simplemente un sofisticado esquema Ponzi?

La estrategia de inversión en Bitcoin empieza a parecerse menos a una apuesta segura y más a una torre de Jenga financiera con ojos láser naranjas. Los inversores compraron MSTR por el potencial alcista de BTC. Ahora tienen que leer el calendario de pagos, el rendimiento de STRC, el formulario 8-K y la letra pequeña que convierte una deuda del 0% en un problema cash para 2027.

El autor de este artículo posee una pequeña participación en Strategy. Y cuando recibí el correo electrónico informándome de que la junta directiva había decidido suspender sus fuertes compras Bitcoin y recomprar alrededor de 1.500 millones de dólares en bonos convertibles al 0% por unos 1.380 millones de dólares, no pude evitar sorprenderme.

Es cierto que la empresa recompró deuda por debajo de su valor nominal y ahorró unos 120 millones de dólares en comparación con el pago total, pero la financiación provino de la emisión de STRC, que tiene una rentabilidad del 11,5%. No hace falta ser un genio para darse cuenta de que algo no cuadra.

La estrategia utiliza cash costosos de STRC para hacer frente a una deuda que en realidad no era gratuita

La primera pregunta que me vino a la mente fue esta: ¿por qué Michael Saylor reemplazaría una deuda con un interés del 0% con capital que cuesta un 11,5% anual?

Encontré la respuesta en la letra pequeña de los antiguos pagarés de la Estrategia. Verán, los pagarés convertibles de 2029 se denominaban títulos a cinco años, pero los tenedores tenían derecho a exigir el reembolso a su valor nominal a finales de 2027.

Las acciones de MSTR tenían un valor de 187 dólares, mientras que el precio de conversión rondaba los 672 dólares. Esta enorme discrepancia demuestra que los bonos estaban muy por debajo de su valor real, y que ningún accionista razonable podría adquirir las acciones a ese precio.

Se prevé que en 2027 Strategy se enfrente a una deuda de aproximadamente 3.000 millones de dólares en 24 meses. Al amortizar ahora unos 92 centavos por dólar, Strategy ha logrado aliviar esta deuda y aprovechar el interés del público minorista por STRC durante este periodo.

Desde una perspectiva pública, Strategy convertirá los 6.000 millones de dólares en deuda convertible en acciones en un plazo de tres a seis años. Si bien esto puede ser parcialmente cierto, parece que lo que Saylor está haciendo es resolver un problema de reembolso inmediato.

Un bono convertible de cupón cero puede dejar de existir debido a un aumento en el precio de la acción. La deuda se convertirá en capital, siempre que el Bitcoin aumente lo suficiente como para que el precio de la acción supere el precio de conversión; de lo contrario, el emisor tiene la obligación de reembolsar o extender el préstamo.

El STRC es un problema permanente que no desaparecerá. Este problema genera un derecho constante sobre las acciones preferentes de 10.700 millones de dólares con dividendos crecientes, que actualmente rinden un 11,5%. Los accionistas comunes estadounidenses han sufrido una dilución, y esta situación solo se vuelve viable cuando el valor Bitcoin aumentamatic por encima del costo de capital después de la dilución.

Esta estrategia abre la puerta a las ventas Bitcoin manteniendo un alto apalancamiento

En el informe 8-K se revelaron detalles más específicos. La estrategia sugiere la venta Bitcoin como una posible fuente de capital. Este es un aspecto crucial, ya que la empresa se ha labrado una reputación como "acumulador neto" de Bitcoin. Anteriormente, el mensaje claro de STRC era: "Nunca venderemos nuestros BTC"

Actualmente, Bitcoin al contado se considera una fuente para amortizar deuda al 0%, mientras que las nuevas acciones preferentes minoristas se emiten a un tipo de interés del 11,5%.

Por eso, algunos críticos describen la estructura como un círculo vicioso tipo Ponzi. Cabe reiterar que el problema no radica en Bitcoin . La cuestión es que los poseedores de tokens STRC podrían financiar sus necesidades de liquidez actuales, mientras que los costos se reflejarán en el balance.

Al mismo tiempo, explica el enfoque adoptado por algunos entusiastas Bitcoin para distinguir este activo de otros valores en cuestión. Bitcoin es dinero al portador.

Si bien las acciones de MicroStrategy (MSTR, STRC) son valores corporativos, no deben confundirse entre sí, a pesar de que a menudo se las menciona conjuntamente como tenencias Bitcoin apalancadas.

Tras la recompra, el saldo de la deuda se sitúa en torno a los 8.200 millones de dólares. Alrededor del 95% de sus activos seguirán invertidos en Bitcoin.

Sin duda, el informe financiero presenta algunos aspectos positivos. Por ejemplo, la amortización de deuda por debajo de su valor nominal debería reducir los pasivos futuros. Además, podría disminuir los riesgos asociados a la dilución de las acciones debido a la conversión. La incorporación de bonos del Tesoro estadounidense proporcionará una rentabilidad segura para cubrir los costes de financiación adicionales.

Sin embargo, es difícil negar que los riesgos también han aumentado. Al fin y al cabo, la idea que tenía en mente hace tiempo era: comprar, conservar y nunca vender Bitcoin. Me siento un poco traicionado.