国际业务“阴霾萦绕”，Palantir何时能“拨云见日”？

Palantir（NYSE：PLTR）最近公布了其第一季度业绩。本季度最好的消息是美国商业业务快速增长，收入同比增长40%。此外，客户获取依然强劲，该公司推出了新兵训练营等举措，以提高人们对如何满足潜在客户需求的认识。因此，第一季度美国商业客户数量同比增长69%。除了引进新客户外，该公司还指出，其现有客户，包括其最大的客户，继续增加在Palantir软件产品和服务上的支出。

本季度的其他亮点包括Titan项目的重大胜利。此外，该公司的美国官方业务增长有所改善，整体收入继续增长20%及以上，本季度同比增长率为21%。该公司的盈利能力也相当不错，并连续第五个季度实现美国通用会计准则营业盈利，甚至在本季度从其庞大且不断增长的现金储备中回购了一些股票。总体而言，该业务似乎正在全速运转，盈利能力强劲，增长强劲，资产负债表更加强劲。

话虽如此，该公司并不全是阳光和玫瑰，因为其国际业务，尤其是欧洲业务，仍在苦苦挣扎。这在季度环比下降的情况下尤其值得注意。Palantir管理层通常会尽可能地为公司带来积极的业绩，他们甚至在财报电话会议上承认，欧洲充满挑战的经济环境正在成为该业务的不利因素。

此外，Palantir促进国际业务增长的能力问题已经持续了相当长一段时间，而且似乎不太可能很快得到缓解。虽然美国的强劲增长，尤其是其商业业务的强劲增长，足以仍然推动强劲的总体数据，但我们担心，从长远来看，除非它们能够更有意义地打入国际市场并在那里产生显着增长，否则它们的总数据将无法实现。潜在市场可能不像他们过去所预测的那么大。如果事实证明是这样，最终他们的增长跑道和估值将受到相当大的限制。

我们的另一个大问题就是估值本身。我们当然认为该公司的产品质量很高，并且随着人工智能革命的不断加速，其适用的行业和业务范围只会不断增加，他们已经证明自己可以在GAAP基础上持续盈利，并且他们的资产负债表非常出色。因此，我们的问题不在于业务本身的质量、其长期前景，也不在于业务模式和资产负债表的安全性和稳定性。我们面临的唯一问题是，该公司的收入仅增长了20%左右，而且考虑到其EBITDA利润率在过去几年中一直保持在区间内，其规模经济并不是特别强劲，因此利润增长幅度并不大。事实上，从2021年到2023年，其收入复合年增长率为20.1%，而EBITDA复合年增长率为16.8%。

与此同时，他们的EV/EBITDA比率仍然很高，为47.85倍，市盈率为64.23倍。此外，由于大数法则，他们的收入增长得越多，他们就越难加快增长速度，特别是如果他们无法打入国际市场。由于利率如此之高，而且欧洲、日本甚至美国等地经济衰退的风险也很大，我们很难购买估值如此高的股票。

虽然我们认为Palantir有着光明的未来，并最终会增长到目前的估值，但据我们所知，股市中的人工智能泡沫将阻止该股在一段时间内大幅跌破每股20美元的水平-在它能够改变其国际增长基本面之前，它根本无法提供足够大的上行潜力。因此，风险回报状况非常不利。

作者 | Samuel Smith

编译 | 华尔街大事件