杨德龙：科技和消费是经济转型受益的两大方向

在经过两个多月大幅上涨之后，近期A股和港股的科技股出现了一波调整的走势，投资者信心受到了一定的影响，而前期涨势强劲的科技股回调，也带动大盘出现了一定的回落，当前美股科技股泡沫破裂的风险加大。而国际资本从美股流出到A股和港股来底部布局的趋势依然比较明显，全球资本对于中国资产估值被低估的看法也已明确。因此这轮市场的调整只是科技股行情上涨过程中的调整，而并不是趋势的改变。

这轮科技牛行情启动是有深刻逻辑的。一方面，从去年“9·24”政策转向之后，支持经济回升的政策不断出台，大幅提升了我国经济回升的预期，提振了国内外投资者对于中国资产的信心；另一方面，在美股科技股泡沫出现破裂风险的情况之下，一些资本从美股流出寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地，特别是春节前DeepSeek大模型横空出世，以及春晚上宇树机器人闪亮登台，都大幅提升了国内外投资者对于中国在科技创新方面的信心，提升了科技股的表现。A股市场以人形机器人为代表的科技板块出现了大幅上升，形成了较强的赚钱效应，也吸引了场外资金入场。

港股则是以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数创出年内新高，走势强劲。而外资流入港股的迹象比较明显，虽然有部分国际投行对于A股和港股的走势提出了质疑。但是多数国际投行发表了对于A股和港股看好的报告，甚至认为中国资产被严重低估后续可能会从估值折价变为估值溢价。

近期我受邀参加到香港参加两个全球投资论坛，与在香港的国内外投资者进行了互动交流。从交流的情况来看，今年以来，国内外投资者特别是国外投行对于中国资产整体表现出了积极看多的态度，资本流入的迹象也比较明显。对于A股和港股今年全年的走势普遍表达了信心。今天我参加的汇丰银行举办的全球投资论坛，阿里巴巴董事会主席蔡崇信参加对话，表示看好中国在AI商业应用方面的优势，AI时代的来临会给很多行业带来巨大的机会，AI赋能传统行业将可能产生一系列投资机会。国常会提出促进“人工智能+消费”，而“人工智能+消费”最好的落地方式是机器人。

我国主要的优势也是在于制造领域，我们是拥有世界上最完整的产业链的制造大国，未来将向制造强国去转变。人形机器人有望成为继家电、手机、新能源汽车之后，我国第四大重点发展的产业，工信部已经把人形机器人作为战略新兴行业来定位。日前印发的《提振消费专项行动方案》提出促进“人工智能+消费”，今年的政府工作报告提出大力发展人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。

随着人工智能和大模型技术的不断迭代，人形机器人正加速在各行各业落地，多地成立了人形机器人创新中心，很多大厂纷纷宣布要进军人形机器人产业，这可能会这形成万亿级新的产业，从而给消费端也带来巨大的需求，推动我国经济复苏。国家、地方共建人形机器人创新中心，是为了提升人形机器人的技术含量，为人形机器人开发者搭建分享交流的平台。人形机器人未来可能会成为一个重要的经济增长点。

从经济转型的角度来看，科技是经济转型重要的方向，包括人工智能、高端制造业等都具有较大的增长潜力。从传统领域来看，一些品牌消费品仍然具有较强的盈利能力，在科技股短期出现调整的时候，一些资金布局消费白马股，加上受到《提振消费专项行动方案》的提振，近期消费白马股也出现了一定的表现，做价值投资本质上是选择经济转型受益的好行业、好公司以及好价格。经过三年的调整之后，A股和港股里很多优秀的股票，都具有了较好的价格，包括一些优质基金也跌出了机会。

今年还是积极布局好股票、好基金的时候，过去九年我六次赴美参加巴菲特股东大会，第一时间将股神巴菲特的真知灼见分享给广大投资者。我也期望通过巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让更多的人学习价值投资理念，改变追涨杀跌的做法。将资本市场视为参与好公司股权投资的场所，而不是去进行投机。今年五一期间，我还会再次赴美和很多投资者一起参加巴菲特股东大会，届时也将会给大家分享巴菲特的真知灼见。

每次莅临现场看到多达4万人不远万里飞行二十多个小时，转机才能到达美国中部小镇奥马哈，就特别有感触。全世界投资者很多，只有股神巴菲特才有这样的号召力，这也体现出价值投资的魅力。巴菲特说价值投资是取得长期胜利的法宝，从过去60年伯克希尔哈撒韦实现了5.5万倍的回报，也可以看出价值投资的成功。大家做价值投资要结合中国市场的实际情况，做中国特色价值投资，这也是我反复强调的观点。由于投资者结构不同，市场的特点也有很大的差别，通过做中国特色价值投资，在A股和港股更容易取得长期投资的胜利。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）