54只新贵“入通”复盘：平均跌5.72%，两极分化背后的定价逻辑

财华社9月9日讯，9月7日，恒生指数系列季度调整正式生效。上交所、深交所随即同步发布了港股通标的证券名单调整公告，54只个股正式纳入沪港通及深港通，15只标的被调出，由此宣告新一轮港股通“大换血”正式落地。

然而，市场期待的“入通红利”并未如期上演——截至9月9日盘中，54只新纳入标的中仅11只上涨、43只下跌，平均累计跌幅5.72%，首尾表现相差近100个百分点。

这份近三日的成绩单再次印证了一个朴素的道理：港股通是流动性的放大器，而非股价的发动机。

一、近三日成绩单：两成上涨，平均回撤5.72%

从生效首日（9月7日）的盘面看，54只标的中仅12只收涨、42只下跌，上涨概率22%，平均跌幅6.62%。经过9月8日、9日两个交易日的分化修复，截至9月9日盘中，上涨家数微增至11只，平均累计跌幅收窄至5.72%。

领涨的三只标的分别是今海医疗科技（02225.HK）累计上涨54.52%、海光芯正（01191.HK）累计上涨51.43%、剂泰科技-P（07666.HK）累计上涨29.59%。

领跌的三只标的为真健康医疗-B（02697.HK）累计下跌44.56%、白鸽在线（02672.HK）累计下跌36.70%、傅里叶（03625.HK）累计下跌26.02%。首尾之间，落差接近100个百分点。

值得注意的是，本次调出的15只标的整体跌幅更为显著，生效首日平均跌幅达13.92%，约为调入标的平均跌幅的两倍。其中，共有5只标的近三个交易日股价累计跌幅超过30%，同源康医药-B（02410.HK）、狮腾控股（02562.HK）跌幅更是超过40%。这意味着，港股通的“进出”机制对流动性的影响是不对称的——失去南向资金通道的冲击，远大于获得通道的利好。

广发证券金工研报的统计同样印证了这一非对称效应：基于2016年下半年至2025年上半年共18期港股通定期调整样本，调入股票考察日至生效日平均累计超额收益为5.45%，而调出股票对应窗口期为-9.58%，调出跌幅远大于调入涨幅。

大盘环境同样构成压力。9月7日至9月9日盘中，恒生指数、恒生科技指数等权重指数纷纷下跌，百度集团-W（09888.HK）、腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、小米集团（01810.HK）等权重股同步走低。其中，小米集团累计跌幅超7%。新纳入标的是在一个弱势市场中完成“首秀”，系统性回调与入通兑现的双重压力叠加，放大了整体跌幅。

二、两极分化：基本面及低估值才是真正的通行证

如果把涨幅榜和跌幅榜放在一起对比，一条清晰的分界线浮出水面——业绩兑现能力。

领涨股普遍具备真实的业绩支撑或订单确定性。海光芯正(01191.HK)的1.6T光模块订单已排满至2027年，属于“不缺订单、只缺产能”的硬科技标的；剂泰科技-P（07666.HK）依靠AI制药的真实管线推进获得资金认可；群核科技（00068.HK）上半年经调整净利润同比增长211%，AI新应用收入增长177%，既有真金白银的业绩，也有“空间智能第一股”的稀缺性，首日即大涨29.9%。更为重要一点是，群核科技、剂泰科技、海光芯正均为次新股，流动盘小且此前股价经历深度回调，估值安全边际相对较高，筹码结构干净，拉升阻力小，资金介入意愿更强。

反观跌幅居前的标的，虽有题材光环、上市时间短、自由流通市值小等特征，但股价在入通前已有大涨，估值高企，且缺乏与估值相匹配的业绩支撑，市场对其“入通”后的持续买盘信心不足。资金在弱势环境中更趋理性，题材炒作难以维系高位股价，资金更倾向于用脚投票，选择那些基本面扎实、估值合理的标的作为避风港。

真健康医疗6月30日才登陆港交所，上市首日暴涨216.96%，8月13日盘中触及886港元高点，入通前已积累巨大获利盘；海清智元(01392.HK)、傅里叶等入通的次新股上市以来股价累计涨幅超过了100%。其中，傅里叶2026年上半年亏损扩大，上市以来股价异动明显，此番入通之后股价大幅回落，跌幅居前，显示出市场对高估值、缺乏业绩支撑标的的谨慎态度。

一个颇具说服力的细节是：白鸽在线9月7日单日暴跌34.97%，但其2026年上半年营收同比增长39.2%、亏损收窄43.6%，基本面并不差。问题出在估值和筹码结构——入通前股价已被充分炒作累计涨幅超260%，生效日成为获利盘集中兑现的窗口。

大盘股的表现则相对稳健。百度集团-W完成双重主要上市后首次纳入港股通，累计跌幅仅3.6%，且公司在9月7日、8日连续回购合计约1亿港元，9日盘中反弹3.2%。大市值标的的流动性缓冲和回购托底，使其在回调中展现出更强的抗跌性。

三、“入通即回调”的三层逻辑

“入通”之所以反复上演“利好兑现即下跌”，底层逻辑可以拆解为三层。

第一，预期被提前透支。中信证券基于2017年至2025年调入事件的分析显示，调入股票通常在生效日前约80个交易日就开始累积正向超额收益，于生效日达到峰值，随后逐步衰减。华泰证券的统计同样印证了这种抢跑：在2025年9月港股通调整中，其预测的19只潜在入通个股，在考察截止日（6月30日）至公告日（8月22日）跑赢恒指均值高达29.2%，而公告落地到生效日区间反而出现-2.1%的超额收益。本轮调整中，8月份海清智元、爱芯元智累计涨幅超70%，亮晴控股、德适-B、潼关黄金、深演智能等涨幅突破50%——入通预期早已在生效前充分定价。

第二，港股通没有强制被动资金。与追踪指数的ETF不同，港股通调入不触发任何强制买盘。南向资金全是主动资金，愿不愿意买、买多少、何时买，全凭自身判断。所谓“北水接盘”，本质上是一厢情愿的想象。广发证券的复盘显示，从2021年以来的历史样本观察，入通次日、一周及两周后的上涨概率分别为48%、46%和45%，均在五成左右；一个月后小幅升至48%，整体提升并不明显。换言之，入通事件对一个月内的股价几乎没有正向驱动，与抛硬币无异。

第三，调入门槛只看市值，不看基本面。港股通的准入标准是12个月日均市值不低于50亿港元，外加流动性要求，没有盈利约束，没有估值上限，没有机构覆盖度要求。于是，一批长期亏损、靠概念拉高市值、股权高度集中且流动性未重复释放的次新股，得以挤进名单。入通把有业绩的票送上舞台，也把没业绩的票架上悬崖。

四、南向资金的真实角色与后续观察

需要厘清的是，南向资金并非股价的助推器，而更像估值缓冲垫和流动性保护器。从历史经验看，南向资金在入通后通常会持续增持，但持股增加与股价短期涨跌并不必然正相关——北水接得住筹码，却未必抬得起价格。

从历史极端案例看，“入通即崩”的教训历历在目。药捷安康-B（02617.HK）2025年9月8日纳入港股通后，股价从约200港元飙至679港元，9月16日单日暴跌53.73%，此后持续走低，当前股价约9.4港元，较高点回撤超95%；经纬天地（02477.HK）入通不久后股价跌去九成，其中单日跌幅达83%；宝济药业（02659.HK）2026年3月9日纳入港股通，入通前一个交易日即暴跌近37%，此后从206港元一路跌至30港元以下。这些案例的共同特征，与本轮领跌榜单几乎一一对应：次新、小盘、高估值、股权集中。

往后看，三个维度值得持续跟踪。其一，南向资金的实际买入动向——入通后哪些标的获得了真金白银的净买入，哪些只是“一日游”；其二，业绩验证——本轮领涨股的高增长能否持续，领跌股的估值是否已回归合理区间；其三，流动性分化是否加剧——优质硬科技标的获得南向资金持续配置，而资质偏弱的中小市值标的可能面临“入通即巅峰”的流动性陷阱。

港股通扩容的方向没有错，AI、半导体、机器人等硬科技标的的集中纳入，确实填补了港股市场的标的空白，也为内地投资者提供了更丰富的成长资产选择。但通道开通不等于价值创造，名单调入不等于股价上涨。真正能穿越入通这道门的，始终是业绩、现金流和稀缺性，而不是一个概念、一张名单。