美联储今年不会降息!巴隆周刊:1970年代政策教训惨重 无需下调利率刺激就业

FX168
更新于 2024-6-3 01:02
Esteban Ma
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来源: DepositPhotos

FX168财经报社(亚太)讯 巴隆周刊(Barron’s)指出,美联储一直在研究1970年代发生的情况,当时美联储过早松开刹车,通胀迅速回升。文章中展望,该行今年不会降息,认为目前无需下调利率来实现充分就业。


美联储不太可能在2024年降低利率,通胀高企、经济保持弹性、劳动力市场依然强劲等因素都表明,没有必要放松货币政策,尤其是预计这些情况将持续到年底。

(来源:Barron's)


利率也不太可能大幅上涨,尽管今年早些时候出现了通胀恐慌,但物价增长率仍在缓慢地朝着正确的方向发展,朝着美联储2%的年度目标迈进。这意味着央行目前可以将其联邦基金利率目标保持在5.25%至5.50%的范围内,自2023年7月以来一直如此,股市可能不会介意。


美联储的政策立场将会比几乎所有人预期的保持得更久,因为美国经济强劲的时间已经比几乎所有人想象的要长。


今年1月,根据利率期货市场的定价,投资者预计未来12个月内至少会有6次降息,总计150个基点。央行官员已将利率从2022年3月到2023年7月上调5.25个百分点,以抑制通胀飙升,并预计今年将有3次降息,每次25个基点。


但在主席鲍威尔的领导下,美联储是一个公开依赖数据的机构,其数据并未符合任何预测。具体而言,通胀率仍令人不安地停留在近3%的水平,高于美联储的年度目标。周五(5月31日)发布的4月份个人消费支出价格指数(PCE)证实了美联储的困境:截至4月份,该指数上涨2.7%,而3月份上涨2.7%,1月和2月均上涨2.5%。


考虑到PCE通胀率已从2022年夏季7.1%的高位回落,或多或少的横向波动并不是坏消息。但这也不是好消息。包括鲍威尔在内的美联储官员在最近的讲话中强调,他们需要更有信心地相信通胀率可持续地趋向2%的年率,然后才能考虑降息。


富兰克林邓普顿投资解决方案首席投资官Wylie Tollette表示:“美联储愿意保持耐心,直到他们确信通胀是好事,通胀已经消失。很明显,他们一直在研究1970年代发生的情况,当时美联储过早松开刹车,通胀迅速回升。”


由于经济状况良好,过去四季实际国内生产总值(GDP)增长了2.9%,美联储有充裕的时间等待更好的通胀数据。纽约梅隆银行首席投资官Jason Granet表示:“理论上,限制性利率和量化紧缩政策的结合应该会随着时间的推移软化经济。令大多数经济学家和市场参与者感到惊讶的是,这种情况发生的速度如此缓慢。”


新冠疫情过后,经济恢复的原因有很多,其中很多都与消费者的持续强劲有关。尽管密歇根大学消费者信心调查的最新数据接近数十年来的最低水平,但零售额在过去一年增长了3%。过去几年,由于疫情刺激计划的发放、工资增长以及股市和房地产市场的繁荣,各个收入水平的家庭财富都有了显著增长。


目前失业率为3.9%,两年多来一直保持在4%以下,这是半个多世纪以来最长的失业率。空缺职位数量已从2022年初的峰值大幅下降,但仍远高于疫情前的水平。


FS Investments首席美国经济学家Lara Rhame表示:“所有关于劳动力市场放缓的担忧都为时过早。人们往往将正常化误认为是疲软,而事实上劳动力市场仍然相当强劲。”


换句话说,美联储不需要降低利率来实现充分就业,这是其双重使命的一部分,同时促进价格稳定。


当然,并非所有经济学家都认为今年不会降息。


PGIM固定收益首席美国经济学家汤姆·波塞利(Tom Porcelli)指出,经济中周期性较强的行业招聘速度放缓,今年临时服务岗位减少,调查显示有意增加就业的企业比例下降,而这三个因素都表明劳动力市场正在失去动力。


“美联储知道这一切,我认为他们心里想的是,如果他们能降息,就能延长周期,”波切利说。“我非常赞同这个想法。”


波塞利认为,鲍威尔和其他美联储官员倾向于降低利率,只是在等待降息的机会。他预计,到2024年底,美联储将至少降息1次,甚至2次。“这个机会如何出现?”他说。“如果劳动力市场出现疲软,他们就会离开。但事情比这更简单,他们只需要更多通胀数据朝着正确的方向发展。”


然而,今年时间并不站在美联储这一边。鉴于2024年迄今为止通胀没有取得进展,人们普遍认为联邦公开市场委员会(FOMC)在6月和7月会议上降息的可能性不大。9月的会议将是“现场”会议,这意味着可能会在当时做出决定,但同样,由于经济的持久实力和技术因素,数据不太可能配合。


基数效应就是一个例子,2023年5月,PCE价格指数上涨0.1%,去年6月上涨0.2%,7月上涨0.1%。如果今年同期通胀以更快的速度增长,通胀率将逐年上升,这使得美联储官员难以获得他们所希望的通胀正在向2%冷却的信心。


那么11月的会议呢?会议将于11月6日,也就是选举日的第二天召开,除非数据要求改变利率,否则考虑到时间安排,FOMC成员可能不会想引起波澜。


这意味着12月将成为2024年降息的最后机会,但有强有力的理由维持现状。


首先,过去两年,宽松的财政政策抵消了紧缩的货币政策,而且几乎没有理由认为在选举年或2025年联邦政府的慷慨会减少。


正如经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)的名言:“没有什么比临时的政府计划更永久的了。”


美国联邦预算赤字有望在截至9月30日的当前财年达到1.5万亿美元,相当于美国GDP的6%左右。这对经济增长来说是一个巨大的推动力,并将持续到年底。


与此同时,货币政策对实体经济的影响可能不如以往的利率周期那么强大,部分原因是2009年至2022年期间的超低利率。在此期间,数百万房主的30年期抵押贷款利率固定在4%以下。企业同样借此机会以历史低位利率进行再融资并延长借款期限,而许多美国最大公司都是净利息收入者。


此外,尽管银行贷款标准可能已经收紧,但如今企业还有其他筹集资金的选择,包括私人债务和私募股权基金。美国经济的更广泛金融状况指标处于宽松区间。芝加哥联储的全国金融状况指数与2022年1月一样宽松。股价上涨和信贷利差收窄是金融状况指数的输入因素。


21世纪转向更多以软件为基础、轻资本的业务,进一步使经济活动免受利率变化的影响,而这还是在人工智能(AI)真正起飞之前。


结果是,利率大幅上涨需要比平时更长的时间才能限制经济活动,这也是美联储可能认为在较长时期内维持利率稳定是合理的另一个原因。

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