杨德龙：美联储首次降息日期越来越近 下半年全球资本市场可能迎来变局

上半年已经过去了，回顾上半年全球经济增长以及资本市场的表现，给大家总结一下。

一个就是上半年全球经济增速出现了放缓的迹象，特别是市场之前预期的美联储降息迟迟没有到来，这个和美国通胀比较顽固有关：今年上半年，美国的CPI已经回到了4%之下，但是离美联储长期的通胀目标2%还有比较远的距离，所以美联储在降息决策方面非常的谨慎，为了防止通胀预期再起，降息的时间一再推迟。

根据6月份的议息会议以及最近美联储主席鲍威尔的表态，美联储今年首次降息可能会选在9月份。根据芝加哥商品交易所一些隐含的预期，9月份美联储降息的概率高达90%以上，明年可能会继续降息3~4次。

这也就是说全球经济将逐步告别高利率时代，因为之前美联储通过11次暴力加息，将美元的基准利率已经加到了5.25%~5.5%的高位。美联储作为世界央行，它的决定对全球央行都会形成很大的影响。

所以我们看到过去几年，各国央行还是以紧缩的货币政策为主，但是从今年上半年开始，欧洲央行、日本央行首先开启了降息模式。现在只有美联储迟迟没敢降息，如果9月份能够降息，可能会开启一轮真正的全球央行降息潮，届时人民币贬值的压力将大大的减轻。从而中国央行也将有更多的货币政策空间，可能会再次通过降息降准的方式来支持经济复苏。

今年上半年美国总统大选也是市场关注度比较高，美国现任总统拜登与前任总统特朗普再次站到了辩论台上。前者是岁数太大，已经八十多岁，大家已经质疑他能不能胜任下一届四年的任期，而后者的话，在选情上略有胜算。并且最近意外受到枪击，使得特朗普的胜算大大增加。甚至A股有一支和特朗普名字类似的股票出现涨停，也是很滑稽的一幕。所以投资者的炒热点是无所不用其极，开始炒名字了，但是不建议大家参与这样的炒作。特朗普如果11月份大选能够胜出，可能对美国的全球的贸易政策、全球的外交政策都会产生一定的影响，我们也是密切保持关注。

今年上半年我国经济也出现了稳步复苏，根据统计局最近公布的数据，上半年我国GDP增长了5.0%，刚好是两会上定的全年增长的目标。但是分季度来看，一季度同比增长5.3%，二季度则是回落到4.7%，主要的原因还是受到多重因素的影响，二季度需求出现了下降。

那么实际上在今年上半年，针对疲弱的楼市已经出台了多项支持政策，包括央行出台了“四支箭”，以及多地放开了房地产限购。但是由于人们对于房价上涨的长期预期已经发生了改变，即使出台了一些利好，很多投资者也是买涨不买跌的。所以从效果来看并不是特别明显。上半年房地产成交量依然是相对较低，而房价在多数城市也出现了同比下降，所以下半年政策上能不能放大招，进一步放开一线城市的限购，释放更多的刚性需求就非常重要。

三中全会正在召开，我们也非常关注，三中全会可能出台的一些政策面的利好能够支持经济进一步复苏，从而对资本市场也形成比较好的带动作用。

今年上半年，全球资本市场出现了分化，而且是延续了去年的分化，欧美日股市还是表现比较突出，不少股市走出了创新高的走势。A股和港股的走势相对低迷，还是在调整之中。上证指数也是两度跌破了3000点整数关口，在国家队加大入市力度之后，春节前后出现了八连阳，上证指数收复了3000点，最近再次回到3000点之下，反映出投资者的信心依然不足。

最近证监会出台一些利好的政策来回应市场的呼声，包括暂停转融券做空，以及严格监管量化高频交易。这也是之前我多次呼吁的：减少市场的做空力量，增加市场的做多力量。但是从根本上来看，还是要把经济搞上去，这样的话，经济好了之后，上市公司的盈利就会增强预期，从而从根本上提升大家的信心。这也是当前我们资本市场所面临的情况。

上半年从一些私募基金发布的榜单也可以看出来，确实泾渭分明，排名靠前的私募基金基本上都是投资于海外市场的。而投资A股的基金，以及投资于港股的基金确实出现了较大幅度的回落。我们也希望下半年情况能够有所改变，甚至可能逆转。

因为现在全球资本也有从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地的迹象，从4月中旬以来，港股吸引了很多外资的流入，出现了一波强劲的反弹行情。我们希望下半年随着稳经济增长的政策不断出台，市场对于经济复苏的预期增强，大家的信心提振，被错杀的一些好的股票、好的基金可能在下半年会有较好的表现。下半年A股和港股出现较大幅度反弹的概率还是比较大的，希望下半年全球资本市场的分化能够反过来，这样的话，A股和港股投资者就会更有信心。

关于美联储降息，实际上现在美联储处于两难的境地，首鼠两端，如果过快的宣布降息可能会让美国的通胀预期再起，而如果说一直保持高利率不降息，又会使得美国经济增速出现放缓。现在美国经济增速增长已经出现疲态。实际上过去两年不断有经济学家警告美国经济可能会陷入衰退，但是目前我们还没看到他衰退，说明美国经济是有一定的韧性的，甚至打破了很多教科书上的一些传统观点。

比如说通胀无牛市，美国这一轮通胀伴随着一个大牛市，股指还是创新高。比如说美联储不断的加息来控制通胀，导致美国的基准利率提高到5.25%~5.5%的高位，让美国企业和居民的贷款利率更高，那理论上应该是会让经济调头向下，甚至出现负增长。但是我们看到过去两年美国经济还是正增长的，这很大程度上是得益于美国科技企业，他们的科技产品提高了生产效率，提振了投资者的预期。也就是通过提高生产效率，提高了投资者的预期，股市被七大科技股带上来。实际上很多美国传统的股票都是没涨的，甚至是下跌的。

而在科技释放出生产力之后，美国经济也是打破了传统的经济学的理论，持续的出现了一定增长，但是现在可能会到一个拐点，因为现在美国政府的负债已经达到30万亿美元，已经超过了美国一年的GDP。如果基准利率还是保持这么高的话，美国政府还本付息的压力会大大增加。特别国债的利息每年都会增加比较快，而对美国企业和个人负债的压力也会提高。这样的话，美联储其实现在已经有了降息的动力，所以这一次降息呢应该不会落空，我在去年年底发布的2024年十大预言，第一条就讲到美联储货币政策会在今年转向，美联储会开启降息周期，现在来看可能会到9月份兑现。

美联储一旦降息，非美货币贬值的压力就会大大减轻，其他央行降息的空间也会打开，这对于提振经济增长，提振投资信心是有利的。一旦我国央行进行降息，存款利率会降的更低，这也会逼着一些存款搬家，这些资金会寻找新的机会。而我们知道现在楼市成交量比较低迷，房价也出现了下跌，机会已经不多，但是过去四年，新增的居民存款已接近60万亿，这些资金实际上是要找出口的。一旦央行多次降息的话，这些资金可能就会找新的投资渠道。中国人投资的渠道是比较单一的，除了买房之外就是买股票、买基金。所以央行如果多次降息，可能会给中国的资本市场，包括A股和港股带来更多的增量资金，也就是说，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。所以在当下这个位置，大家保持信心和耐心，不要悲观，只要持有的是优质资产，就可以耐心等待下一轮行情的到来。

（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）