楊德龍：我國財政政策與貨幣政策齊齊發力 牢牢掌握A股和港股這輪牛市行情

今天是國慶長假後的第一個交易日，滬深兩市出現了放量大漲，這與先前的預期基本一致。在假日期間，港股和中概股均出現了放量暴漲，尤其是港股，在四個交易日中有三個交易日放量暴漲。儘管有一個交易日出現了回調，但尾盤基本上收復了大部分失地。這說明A股和港股正在逐步確立這一輪牛市行情。

這也初步驗證了一個月前市場最低迷時我的觀點。當時許多投資人信心不足，我一方面積極呼籲，趁著聯準會降息週期，我國應推出積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策來扭轉經濟成長的預期，呼籲國家隊加大入市力度，徹底扭轉市場下行趨勢，進入上行趨勢。另一方面，我建議大家在市場低位時堅守優質籌碼，避免在高位做多，低位做空。市場低位時部位過低甚至空倉也是非常危險的。

9月24日，「一攬子」重磅利好政策推出後，市場開始出現放量暴漲，讓許多空倉的投資人措手不及，後悔不已。之前我曾分享過金字塔型部位管理方法，即在市場低位時保持高倉位，甚至滿倉，然後耐心等待行情到來。等到市場出現大漲時，一旦出現泡沫化跡象，就應該越漲越謹慎。在高位時大幅減倉甚至空倉，這是金字塔型部位管理方法的要點。然而，許多投資者卻做反了，形成了倒金字塔型，在市場低位時空倉，在市場上漲時越來越樂觀，越漲越加倉，甚至在高點滿倉，最後下跌之後，不僅損失了利潤，甚至虧損了本金。

當前市場行情正逐步深化。中央政治局會議已經從最高層的角度對未來的貨幣政策和財政政策進行了部署。 9月24日，國務院記者會上，央行、金融監理總局、證監會等部門負責人推出了一系列重磅政策，徹底扭轉了投資人的悲觀預期。 11月8日，國家發改委鄭柵潔主任及四位副主任出席了發布會，表示將在財政政策方面進一步發力。

鄭主任指出，針對目前經濟運作中的新情況、新問題，黨中央、國務院進行了科學決策，並果斷出手。在有效落實存量政策的同時，將圍繞加大宏觀政策逆週期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提升資本市場等五個方面，加力推出“一攬子」增量政策，以推動經濟持續回升和向好，進一步提振市場信心。

在促進消費和拉動內需方面，重點在於將促進消費與惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，並實施提振消費行動。提升消費能力主要從兩個面向著手：一是提高居民收入，包括工資性收入和財產性收入；二是提振消費信心。提高居民收入的措施包括創造更多就業機會和支持民營企業發展。同時，透過穩定樓市和提振股市表現，一旦市場行情起來，就會產生財富效應，進一步增強消費能力和信心。十一小長假是消費回升的重要體現，許多投資者在市場上漲後，消費信心和消費能力都得到了有效的提振。

近期，A股和港股的突然放量暴漲超出了所有人的預期，國內外資本市場專家也紛紛看多中國優質資產。實際上，在9月18日聯準會宣布首次降息50個基點，開啟一輪降息週期時，我就提到聯準會降息可能引發全球資本市場的大變局。先前連續上漲四年的歐美日股市見頂風險在加大，而跌了四年的A股和港股則是跌出了機會。全球資本市場面臨再平衡，全球資金可望從歐美日股市高點出逃流入估值窪地，A股和港股無疑是兩大估值窪地。當時很多人質疑我的觀點，但現在已經驗證了這些觀點的正確性。我依舊堅持這句話“沒有隻漲不跌的市場，也沒有隻跌不漲的市場。”

歐美日股市經過四年的上漲後，已經產生了明顯的泡沫化。神巴菲特總是能在每輪泡沫破裂前出逃，這在過去已經被驗證了五次以上。今年美股節攀升時，巴菲特大幅減倉第一大重倉股和第二大重倉股，伯克希爾·哈撒韋的二季報顯示第一大重倉股減持了八百多億美元，伯克希爾·哈撒韋股票部位從六成以上降到了四成左右。這充分錶明巴菲特貫徹了他廣為人知的那句話：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”

因此，在9月18日聯準會宣布降息時，我提到美股現在是“別人貪婪的時候我恐懼”，不要再追逐美股指數ETF，防止高位被套的風險，特別是有的ETF溢價率高達30% ，風險較大。另一方面，在A股和港股則是在“別人恐懼時我貪婪”，許多優質資產已經跌出了價值，這時要保持信心和耐心，敢於在市場低位佈局這些被錯殺的好資產，抓住機會。

我們堅信價值投資雖然知易行難，但最終會帶來滿意的回報。價值投資者可能需要耐心等待。在市場下行週期中魚龍混雜，好壞股票往往都會下跌。然而，在市場上漲時，優質公司最終會收復失地甚至創下新高，而劣質公司可能只有反彈而無法回升並創出新高。因此，價值投資的標的在未來一兩年內可能會持續創下新高，為堅守的投資者帶來良好的投資回報。

今天早上8點10分，我與林園先生進行了直播連線，我們的觀點非常一致。我們認為，這輪行情為年輕人提供了翻身的機會，也是重大的投資機會。目前，許多優質資產仍被低估，遠未達到產生泡沫的程度。在市場進一步上漲，甚至出現大量資金湧入之前，我們不必擔心泡沫問題。目前市場仍處於上漲的第一階段，這一階段特徵是資金大量湧入，成交量不斷創新高，甚至放出天量。

9月30日，兩市成交量突破了2.5萬億，今天又放出天量。在市場上漲的第一階段，投資人應持有優質資產，等待市場估值回升。在上漲之後，市場可能會出現快速調整，這將為投資者提供第二次上升的機會。對於之前未能及時入市的投資者來說，應該抓住市場第一波上漲後的回檔機會進行佈局，大家應對這一輪牛市行情保持信心和耐心。

10月8日，前海開源基金發布《關於旗下部分基金限制大額申購、轉換轉入業務的公告》，決定自2024年10月8日起對旗下74只基金採取限購，即單日每個基金帳戶累計申購（含轉換轉入）公告內所涉單檔基金的最高金額調整為1,000元（含）。據悉，本次限購所涉及的基金主要為前海開源基金旗下持有A股股票及可轉債的基金。

對此，前海開源基金向記者表示，鑑於在國慶長假期間，部分中概股的股價在海外市場的上漲程度遠超其在A股市場的單日漲幅限制，為防止潛在的大規模申購導致大幅攤薄現有基金份額持有人的利益，前海開源基金基於專業、勤勉、盡責的原則和義務，保護現有基金份額持有人的合法權益，根據相關基金基金合約和招募說明書的相關規定，決定對公司旗下持有A股股票及可轉債的共74檔基金採取本次限購措施。前海開源基金將持續關注市場動態，並及時調整相關限額情況。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）