總統大選即將成為美股主線邏輯！

上半年美股終於迎來收官之戰，不過三大股指均是高開低走，算是給7月美股的走勢蒙上了一層陰影。整個上半年，標普500指數有接近15%的報酬率，是自1900年以來前六個月的第21佳表現。市場主線邏輯毫無疑問就是NVDA和AI，但如今美國大選對市場的影響即將體現。

根據高盛的數據，標普500指數在上半年漲幅達到15%以上的年份中，下半年有72%的時間持續上漲，中位數漲幅接近9%。標普500指數的12個月夏普比率（衡量風險調整後的報酬）是長期平均的三倍多。自2023年10月市場回檔以來，標普500指數上漲了33%，年化總報酬率達56%。

最近，標普500指數已經連續八個交易日沒有出現0.5%或以上的波動。 6月最差的日跌幅僅為0.4%。芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）接近多年低點約12，但相較於過去30天標普500指數的實際波動率，顯得相對高。

表面上看，這裡幾乎沒有什麼可抱怨的，但我們仍需深入觀察。這種樂觀情緒背後，最受歡迎的反對意見是：目前的回報主要來自少數幾家大型公司，而傳統行業的股票則表現不佳。

市值加權的標普500指數今年的漲幅比其等權重版本高出十多個百分點。如果沒有輝達自1月1日以來增加的1.8兆美元市值，我們對2024年的市場表現不會如此稱讚。

週五大盤之所以波動加大，川普和拜登的首次辯論會應該是主要驅動因素。高盛分析師奧斯特路德（Oscar Ostlund）表示，高盛期權市場通常在大選前三個月左右開始定價，「目前雖然還未完全進入這一階段，但市場波動預計很快就會上升，市場應密切關注選舉對市場的潛在影響。」

標普500指數已持續近400個交易日跌幅不超過2%，但這種情況可能很快就會改變，選舉風險已開始蔓延到金融市場。在對全球800名機構投資者進行調查後，高盛分析總結稱，無論是共和黨還是民主黨獲勝，美國政府都會增加行政部門的支出自由度，這對債券市場來說無疑是一個負面因素市場向來不喜歡不確定性，而大選往往會帶來不確定性。

但對於一些喜好透過交易劇烈波動來實現獲利的對沖基金，川普的暫時領先卻是他們喜聞樂見的，因為川普的即興風格和捉摸不定的政策立場往往會催生和推高市場波動。

資管公司LongTail Alpha創辦人巴哈薩利（Vineer Bhansali）對此表示，市場已經對川普可能帶來的動盪有所準備，如果川普獲勝而市場波動性減少，那反而將是出乎意料的。

機構也預測，若川普獲勝，無論是分裂的眾議院還是統一的政府，市場認為都將對美股有利，因為這可能意味著聯準會採取更加鴿派的政策；投資者普遍認為，民主黨的勝利將對美元不利，可能導緻美元貶值。

高盛明星美股策略師威爾森（Dominic Wilson）也在選舉預覽報告中，詳細分析了美國總統和國會4種主要選舉情境可能對市場的影響。這四種情境分別是「共和黨橫掃」、「民主黨橫掃」、「川普政府分裂」和「拜登政府分裂」。

在「共和黨橫掃」的情境下，共和黨政府可能會延續即將到期的減稅措施，並可能進一步實施企業減稅，美股將溫和上漲，美債殖利率可能上升，貿易加權美元升值；

「民主黨橫掃」的情境下，民主黨政府預計會實施更大的財政刺激措施，推高美債殖利率，美股因而將適度下行，美元適度貶值；

在「川普政府分裂」情境下，潜在关税加上财政紧缩可能会对美股美债同时带来负面影响，美股将适度下行，美债收益率略升，美元显著升值；

在「拜登政府分裂」情境下，新關稅的減免幅度預計將小於預期，為美股帶來上行動能，並可能推高美債殖利率，美元則會走弱。

不論如何，威爾遜稱，面對財政擴張和關稅增加風險，投資人應對美股前景保持警覺。週五，美國公佈的5月PCE物價指數創下三年來最低紀錄，而市場對此反應平平，標普當日小幅收漲0.09%，這可能意味著在過去幾個月中，降息預期幾乎已被市場完全定價。

並並且，標普目前的遠期本益比仍高達21倍，處於歷史高點。因此，美股要延續漲勢，就需要更確鑿的降息預期和更高的獲利指引。

在接下來的一個月，6月CPI和聯準會利率會議將成為影響美股走勢的關鍵因素。 7月11日，美國將公佈6月CPI數據。根據FactSet調查的經濟學家預測，預計6月CPI年增率為3.1%，較上個月的3.3%回落2個百分點。如果數據符合預期，則為聯準會降息進一步提供支持，預計將提前降息時點，利好美股。

美國東部時間7月30日-31日，聯準會召開FOMC會議並公佈最利新率決議。目前市場普遍預期聯準會將繼續「按兵不動」，將聯邦基金利率水準維持在5.25%-5.5%的區間不變，會後鮑威爾有關利率路徑的任何發言將成為市場的聚焦點。

ICAP Technical Analysis首席技術策略師Walter Zimmerman表示：「對聯準會降息無盡的等待絕對能夠持續整個夏天。」但目前的美股並非沒有危機，美股頭頂高懸一把達摩克利斯之劍，那就是：消費疲軟。

近日，高盛、摩根大通紛紛出面唱空美股，認為不斷擴大的財政赤字和漲幅的高度集中正在不斷累積風險。根據媒體報道，BCA Research首席全球策略師Peter Berezin在上週四也在報告中表示，將標普500指數的年度目標位下調至3750點，低於摩根大通4200點的預測值，而後者已是一眾華爾街投行中對標普年底目標位預測的最低水準。

以Berezin的預測，以週五收盤價為基準，標普年內降累計下跌30%以上，經濟低迷的痛苦將從美股市場蔓延，進而使全球股市承壓。在Berezin看來，接下來導緻美股下跌的原因是：勞動市場加速放緩，對消費者支出造成巨大壓力，導致這驅動美國經濟成長的重要引擎失靈。

Berezin引用了一系列數據表示，目前，JOLTS職缺數大幅下降，自主離職率尤其是民間部門的離職率也加速下滑，同時非農調查顯示工資增速有所放緩，包括新近公佈的PCE物價指數在內的經濟數據也顯示出消費疲軟的跡象。

此外，銀行儲蓄數據也顯示，收入水平較低的美國人似乎已經耗盡了他們在新冠疫情期間的積蓄，信用卡和汽車貸款的拖欠率已達到2010年以來的最高水平並且還在攀升，考慮到接下來商業銀行可能會選擇提高貸款標準，消費者承受的壓力預計將持續堆積。消費疲軟將引發一系列經濟惡性循環，最終導致經濟衰退。

Berezin也補充道，即使預想中的經濟衰退到來，出於對通膨重燃的擔憂，聯準會可能也不會立即採取降息措施；同時，龐大的赤字規模已經壓得美國財政喘不過氣，貨幣刺激的效果不一定理想。

目前的市場就是極致抱團行情，漲勢的集中度也近期愈發明顯。二季度，輝達、蘋果和微軟三家公司貢獻了超過90%的大盤漲幅。由於標普500指數採用市值權重，巨頭股價波動對大盤影響極大，掩蓋了指數其他成分股的疲軟表現。以等權重計算，標普500指數今年僅能上漲4%，第二季甚至會下跌。

嘉信理財資深投資策略師Kevin Gordon認為，縱觀歷史，大市值巨頭在指數中貢獻多數漲幅並不罕見，但當市場其他部分錶現不佳時，就是警示訊號。

高盛集團全球對沖基金業務主管Tony Pasquariello也提醒投資者，現在可能是"踩剎車的好時機"。

Pasquariello在周五發布的客戶報告中寫道：這是一個牛市，但回調的可能性正在上升。因此，我建議尋找機會降低整體投資組合風險，以應對大選政治博弈的下一個階段。

標普500指數本週五收在5,460.48點，今年以來已創下31次歷史新高。這波以人工智慧為主題的反彈得益於華爾街對美股看漲情緒高漲、企業獲利韌性強勁，以及通膨降溫跡象增強了市場對聯準會年內開始降息的預期。

儘管如此，Pasquariello指出幾個正在增加的風險因素:1. 不斷擴大的美國財政赤字。今年的赤字預計將達到1.9兆美元，比4個月前的預期增加了4,000億美元。 2. 散戶和機構投資人持續增加股票部位。 3. 與第一季相比，4月以來的反彈主要由少數幾隻股票推動，歷史顯示隨著漲幅集中度提高，回檔風險也在增加。

Pasquariello建議，鑑於目前對沖成本較低，投資者可以透過看跌期權等工具為投資組合進行對沖，同時保留高品質的股票敞口。他也預計，隨著全球選舉週期的展開，市場波動性可能會逐步上升。

目前標普500指數10日波動率僅5%，處於極低水準。儘管如此，Pasquariello強調這並非"逃離市場"的論調，而是呼籲投資者保持謹慎和紀律。他指出，只要經濟和企業獲利持續成長，大幅拋售的情況就很少發生。同時，他仍然看好美國大型科技股的長期前景。

對於接下來的市場，摩根士丹利明星分析師、首席股票策略師威爾森（Michael Wilson）建議投資人繼續投資高品質的成長型股票，同時對防禦性板塊予以關注。他認為，美國經濟正接近商業週期的結束，這段時期通常由成長放緩和股市領跑者回落來定義。近一周來，輝達仍在處於企穩過程中，被寄予厚望的美光科技業績指引不佳也打壓了市場對於晶片行業的狂熱。大選因素也值得關注。

資產管理公司Globalt Investments高級投資組合經理馬丁（Thomas Martin）表示，美國總統拜登和共和黨競爭對手川普首次辯論也給股市帶來了壓力，「辯論後的不確定性非但沒有減少，反而人們需要思考下一任美國總統和相應的經濟政策可能意味著什麼。

嘉信理財在市場展望中寫道，美股上週尾盤回落與季末資金再平衡和美債殖利率上漲有關。從週期性板塊反彈的情況來看，對多頭市場來說是令人鼓舞的跡象，應該有助於緩解外界對科技股集中度過高的擔憂。

該機構認為，未來一週首先需要關注費城半導體指數和輝達的走勢，兩者都面臨20日均線的支撐考驗。如果有效跌破，可能會引發更多技術性拋盤。

另一方面，考慮到獨立日假期，下週交投可能會下降，結合重要的非農就業報告，貨幣政策預期對風險偏好的影響可能會加劇市場波動。