楊德龍：今年以來全球資本流動再平衡 A股港股可望迎來更多資金流入

去年年底，我發布了2025年十大預言，總體思路是中國的政策轉向自去年9月24日之後已經確立，因此今年政策上會進一步加碼，推動經濟回升。由於川普二次入主白宮，導緻美國政策存在很大不確定性，而資本最害怕政策改變。因此，我們看到今年以來，許多外資從美股撤出，美股出現了較大回落，而A股和港股則吸引了大量資本流入。

我在2025年十大預言的第一條提到歐美經濟成長放緩，聯準會延續降息週期，美元指數逐步回落，美股見頂風險加大，現在來看已得到初步驗證。美國經濟成長已明顯放緩，從最近公佈的經濟數據來看，許多經濟學家甚至擔心第一季美國經濟可能出現負成長。因此，聯準會今年仍將延續降息週期。

然而，川普上台後四處出擊，向主要貿易夥伴發動關稅戰，導致貿易夥伴進行反制。在加徵關稅方面，川普經常出爾反爾，一會兒再取消，增加了政策的不確定性。今年美元指數已出現高點回落，避險資產黃金則出現暴漲，近期國際金價已突破3,000美元每盎司大關。這也驗證了我在2025年十大預言第八條提到的國際局勢動盪，美元數量不斷增加，國際金價走勢波動加大，但長期上漲趨勢不變。

美股經過十幾年上漲，現已逐步顯示較大泡沫。巴菲特廣為人知的一句話是「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」。從最近公佈的波克夏·哈撒韋年報可以看出，去年巴菲特大幅減持美股，而去年正是全球資本追逐美股、大量流入的時候。我們記得去年在國內發行的一些納指ETF溢價率甚至達到15%至20%，這反映出許多投資者追逐美股。但巴菲特已悄悄撤退，去年對其第一大重倉股蘋果減了半倉。目前波克夏·哈撒韋持有的現金高達3,300億美元，相當於兩萬多億人民幣的空倉位，空倉是為了等待美股泡沫破裂，然後去抄底。從巴菲特的操作來看，美股今年見頂回落的趨勢是比較明確的。最近我們看到，美國以英偉達為代表的科技股從高點下落已接近20%，一般超過20%就認為是跌破牛熊分界線，這是牛轉熊的重要訊號，這一點值得關注。

在國內方面，有兩個原因帶動了市場的反轉。一個是去年9月24日的政策轉向，多個部門聯合發布了一攬子重磅政策。最近召開的兩會政府工作報告提出2025年全年GDP成長目標定在5%左右，這與我在預測第二條中提到的全年GDP努力達到5%左右的增速目標完全一致，定下這個目標是非常重要的，因為5%左右的增長是在高基數的基礎上實現的，而且是在近兩年遇到國內外的複雜經濟形勢。達到5%左右的成長，隱含政策方面要進一步發力，否則可能將難以達到這個目標。

預計今年的貨幣政策將進一步寬鬆，央行總裁潘功勝表示要擇機降息降準。我們看到本週四聯準會保持按兵不動，沒有降息，2月份LPR利率也維持不變，央行可能還在等待聯準會的動作，因為中美貨幣利差較大，人民幣的一年期存款利率不到1.5%，而美元的聯邦基準利率達到了4.25%至4.5%，利差達到三個百分點。如果聯準會不降息，我們率先降息可能會對人民幣匯率造成較大貶值壓力，所以我們也在尋找比較好的時間窗口來進行降息。但今年聯準會預計最快在5月宣布降息，晚的話也會在下半年降息，大概兩次左右，降息50個基點，將利率降至3.5%左右。一旦聯準會降息，央行貨幣政策空間就會更大。

從存款準備金來看，目前大行的存款準備率一般在6%左右，仍有一定的下降空間，下調存款準備金率能夠釋放出更多流動性，這些措施都是支持經濟復甦的，這也是我十大預言的第五條內容。第六條提到財政政策會更有給力，有效化解地方債風險，刺激消費，拉動投資雙管齊下。今年要提高經濟成長速度，在貨幣政策上一定要更有給力，這也是去年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議的定調。在兩會上已經確定，今年給地方政府的專案債發行額度為4.4兆，力道非常大。在提振消費方面，最近中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布了《提振消費專案行動方案》，提出了30項措施來推動消費成長。消費是提振經濟成長最重要的引擎，其對GDP成長的貢獻已超過投資和出口的組合，所以提振消費至關重要。

我們注意到這30條措施的第一條是提高居民的工資性收入，這一點非常重要。因為要提振消費，不能只靠之前的以舊換新或發放消費券等措施，關鍵還是要提高居民收入。所以這次給了大家未來加薪資的可能預期，這樣大家才敢消費。當然，現在面臨的一個突出問題是一些企業經營遇到困難，給員工提工資可能有一定壓力，所以可能有些部門會率先提高工資，但對於廣大企業來說還是要鼓勵企業經營，特別是對民營企業，要支持民營企業發展。

近期召開的民營企業家座談會可以說大快人心，大大提振了民營企業的信心，也吸引了國際資本大量流入以科技互聯網為代表的民營企業，效果非常明顯。民營企業創造了60%的GDP和80%的就業，民營企業發展起來，就業率就會提升，居民的薪資收入就會增加。當然，在目前工資性收入增加存在一些困難的情況下，第二條提到要提高居民的財產性收入。

我國居民的財產性收入主要來自兩方面，一方面是買房的投資回報，另一方面是買股票或基金。目前對房地產市場的調控目標是止跌回穩，我在十大預言的第四條提到支持房地產市場的政策力道將進一步加大，推動我國房地產市場整體上實現止跌回穩。只有房價穩住了，不再下跌，家庭資產才不會縮水，大家對未來的信心才會更強。但考慮到人口負增長、新生兒出生率下降以及保交樓任務仍然很重，房地產市場的供需關係依然是不利於房價上漲的，所以現在依靠房價上漲來提高居民的財產收入是比較困難的。這樣一來，其實就落實到資本市場上，也就是說要把資本市場搞活，讓資本市場走出一輪牛市，讓3億股民、7億基民的財富得到成長，消費自然就起來了。我一直倡導一個繁榮的資本市場是提振消費最好的手段，也是目前破局的關鍵。

從9月24日之後，我們資本市場已經走出了第一波大幅上漲的行為。在去年10月8日甚至放出一天3.5兆的歷史天量成交量，這顯示居民的投資意願是非常強烈的。特別是市場走強之後產生的賺錢效應會吸引大量居民儲蓄向資本市場大轉移，這將為A股市場帶來源源不斷的增量資金。因為過去幾年我國居民儲蓄突破了100兆元，這三年又增加了50兆左右。根據統計，現在我國居民儲蓄已突破150兆。這些資金在存款帳戶中產生不了太多經濟效益，需要這些資金轉移出來，要麼進入實體經濟，要麼進入樓市或股市。

現在來看，在實體經濟不好做的情況下，這些資金轉移到資本市場的趨勢越來越明顯。去年很多銀行通路基本上都在銷售「固收+」或固定收益類產品，權益類產品的銷售量可能只佔基金銷售量的1%。但今年以來已經發生了很大變化，現在許多銀行通路開始銷售權益類基金，許多公募基金也在主動發行權益類基金。

從監管角度來看，是鼓勵發行權益基金的，所以今年固定收益類的新基金很難獲批，但權益類基金獲批數量非常多。這反映出監管導向是鼓勵更多資金流入資本市場，要抓住這次良好的開局，推動資本市場走出牛市的第二波、第三波行情，這樣我們的棋就盤活了。證監會主席吳清在演講中多次強調，要珍惜當前良好的開局，吸引中長期資金入市，並且要通過深化資本市場改革，讓中長期資金引進來還要留得住。留得住就是要讓這些中長期資金在資本市場上獲得好的回報。例如提高資本市場上市公司質量，嚴厲打擊違法違規行為，特別是財務造假、詐欺發行等行為，對相關責任人要給予打擊，該退市的退市，同時支持更多科技創新企業上市。很重要的一點是，對資本市場要採取一貫的支持態度，對正常交易要給予更多的寬容度，這樣市場的活躍度才會維持下去。現在日成交量基本上在1.5萬億左右，與9月24日之前日成交量不到5000億相比，已經是翻了三倍，這說明投資者入場交易的信心已經大幅增強，這是一個比較好的現象。

從市場風格來看，今年開年是科技股的行情，科技股大漲帶動了整個市場的賺錢效應提升，吸引了一些場外資金入場。同時，科技股的上漲會產生財富擴散效應，許多在科技股賺錢的投資人可能會去買一些還沒漲起來的消費白馬股、新能源或其他板塊的股票。這樣市場的行情有望出現第二波、第三波行情。我在2025年十大預言中提到，今年A股和港股的走勢將是延續牛市，投資機會明顯增多，賺錢效應顯著提升。從投資方向來看，今年以來A股市場主要是關注以人形機器人為代表的AI板塊大幅上漲，這也是繼家電、手機、新能源車之後的第四大重點產業。我們國家的優勢在於製造能力強、產業鏈健全。從DeepSeek橫空出世之後我們已經看到，在大模型方面，我國也具備自身的優勢。如此一來，硬體與軟體的條件均已具備。我相信，人形機器人今年實現量產是非常值得期待的。它可能是未來十年的重要產業方向，也是我們可以事先佈局的方向。

在港股方面，重點在於科技互聯網公司。這些公司受惠於經濟轉型，與高點相比，估值已大幅下降，有的僅為三折至四折，有的甚至低至四折至五折，仍具有較大的上漲空間。雖然今年港股的走勢比A股強勁，因為港股是個完全開放的市場，外資從美股流出後，大量進入港股這一估值窪地。但我相信，隨著港股的上漲，A股也會跟上。因為許多公司是A+H兩地上市，港股價格的上漲會帶動A股價格的上升。近期，A股的溢價指數出現回落，顯示A股與港股的溢價正在縮小，這也是長期趨勢，即A股與港股股價長期有收斂的趨勢。因此，一部分投資人選擇南下買港股，其邏輯是港股相同公司的股價比A股便宜30%左右，有的甚至便宜一半。從長期來看，A股與港股的價差預計將進一步縮小，這也是一個重要的投資機會，即一些投資者會選擇抄底估值較低的港股。

綜上所述，今年市場整體的賺錢效應較強，與過去三年相比，將有更多板塊產生投資機會。這一輪「科技牛」行情並非短期炒作，我認為它將是未來兩到三年甚至更長的投資主線。因此，權益類基金今年可望獲得較好的發展機會。