軟銀巨虧，星際之門和OpenAI投資凍過水？

軟銀啊，真是讓投資者操碎了心！

2月12日，軟銀集團公佈了截至2024年12月31日止2024財年第3財季的成績單。

第三季度業績竟然由盈轉虧，讓市場大感意外。

受此影響，投資者自然用腳投票，軟銀集團日股大跌3.57%。

對於這份令人失望的業績，軟銀究竟在哪些方面出現了虧損，以及是否應歸咎於掌舵人孫正義投資決策失誤呢？

願景基金巨虧

首先，拆解軟銀集團的業務結構。

軟銀業務可簡單分為兩部分：一為合並業務，包括半導體設計和IP授權公司Arm（ARM.US）、軟銀的金融業務等；二為投資收益，包括軟銀集團自己的投資，例如阿里巴巴（BABA.US）。

在這個業務結構中，備受關注的是軟銀願景基金的投資。

截至2024年12月31日止的2024財年第3財季，軟銀集團的淨銷售額按年增長3.26%，至1.83萬億日元（約合115.86億美元）。

但由於願景基金產生投資虧損3,390.24億日元（而上年同期為收益5,312.88億日元），約合21.43億美元，軟銀集團的投資虧損達到4,810.04億日元，約合30.41億美元，而上年為投資收益4,246.06億日元。

這導致軟銀的第3財季由盈轉虧，股東應佔淨虧損達到3,691.65億日元，約合23.34億美元，而上年同期為淨利潤9,500.04億日元。

按美元計算，願景基金一期的2024財年第3財季投資虧損主要來自韓國電商平台Coupang（GRPN.US），錄得淨賬面虧損9億美元，導致願景基金一期的第3財季淨虧損達到12億美元。

從整個投資期限來看，累計虧損最大的是滴滴，2024年末的公平值為44億美元，較初始投資額121億美元低77億美元。

不過，更讓人擔心的是，該基金的未上市投資，願景基金一期2024年12月財季的未上市投資淨虧損達到8億美元，而這些投資的累計賬面虧損達到9億美元。

願景基金二期的未上市投資虧損更大，單是第3財季的淨虧損就達到9億美元，而初始投資至2024年末的累計虧損更高達162億美元，軟銀並沒有提供有關投資的詳細虧損數據。

軟銀的資金持續流出

截至2024年12月31日止的九個月，軟銀集團來自經營活動產生的淨現金流入為1,492.28億日元，約合9.43億美元，但用於投資的淨現金流出則高達5,891.88億日元，約合37.25億美元。

這其中，軟銀及其全資子公司用了5,665億日元進行投資和收購，抵消了出售和贖回投資返還的資金3,367億日元；願景基金的投資則用了2,491億日元，部分抵消了出售投資帶來的收益3,870億日元。

此外，軟銀還投入了5,582億日元來進行固定資產和無形資產投資。

融資活動產生的淨現金流出達到1.275萬億日元，約合80.62億美元。其中，償還附息債務用了3.18萬億日元，抵消了獲得的附息債券融資3.623萬億日元大部分，對願景基金的分派和第三方投資者的償付支付了9,709億日元，另外還用了2,069億日元進行股份回購。

因此，其現金及現金等價物於2024年12月31日淨減少了1.53萬億日元（約合96.53億美元），至4.66萬億日元，約合294.60億美元。但這顯然並不能滿足孫正義未來的支出。

軟銀的超級AI野心

孫正義指要在十年之内，打造超級人工智能（ASI），這要比人類聰明上萬倍。要實現這個目標，他計劃與眾多公司合作來實現ASI所必需的AI芯片，還需要借助AI數據中心和AI機器人的力量，以及能源的賦能，這意味著未來的投入巨大。

OpenAI目前為軟銀集團的頭號合作目標。

願景基金二期於2024年9月對OpenAI進行了5億美元的初始投資，並於2025年1月追加了15億美元投資。

不僅如此，CNBC早前報道，軟銀集團或正接近完成對OpenAI的400億美元投資，OpenAI的投前估值或為2,600億美元，則意味著投後估值可達3,000億美元，若交易完成，軟銀將取代微軟（MSFT.US），成為OpenAI最大的股東。

除了上述投資外，軟銀集團在本月初還承諾特朗普，與OpenAI、甲骨文（ORCL.US）以及中東科創投資公司MGX組建合營公司「星際之門」，在未來四年投資5,000億美元。其中，今年將率先投資1,000億美元，特朗普指明了由軟銀出資，OpenAI負責運營。

這合起來意味著軟銀集團在今年單是投入與OpenAI有關的項目，就至少需要1,400億美元。

更别說其他的投資了，而軟銀2024年12月31日手上不到295億美元的現金，肯定不足以提供支持。

但孫正義精著呢，他表示「星際之門」的四位合作方會佔有股權，而大部分的資金則通過債務來融資，債務出資方將包括銀行、保險公司、養老基金、投資基金等等。

「星際之門」有特朗普的號召力，還有眾多合作方，包括財大氣粗的微軟、英偉達（NVDA.US）等，要獲得金融機構的支持並不難。

只是，軟銀集團對OpenAI的追加投資，應屬於軟銀集團自身的投資，在DeepSeek颠覆了AI發展演變路徑的背景下，軟銀集團能否以如此高的估值獲得其股東和債權人支持獲取資金卻值得玩味。

在最新的業績發佈會上，軟銀表示，要將其LTV（淨債務/持股價值之比）維持在25%以下，而當前為12.9%，比三個月前高了0.4個百分點，而且要確保持有的現金至少能解決兩年内到期的債券。這些資金或主要來自願景基金及其他附屬公司的分派和股息。

但正如前文所述，願景基金的投資回報不是那麽理想，而且表現波動極大，能否持續提供充裕的回報存疑，軟銀最終或只能通過債券和股權進行融資。

除了上述的投資外，軟銀還計劃與OpenAI在日本成立一家各佔50%權益的合營公司，向日本的大公司推銷「Cristal intelligence」，只是這一合營公司的啓動資金或許也是由做金融的軟銀來出，軟銀的財務狀況應十分吃緊。

誠然，軟銀要為野心「埋單」，代價屬實不菲。