【IPO追蹤】盈利承壓！美聯股份（02671.HK）破髮困局難解？

4月16日，美聯股份（02671.HK）股價延續低迷走勢，收盤跌幅為3.38%，報4港元/股。截至4月17日發稿，該公司股票更是出現無成交的情況，流動性顯著匱乏。

據悉，美聯股份於2025年12月30日以7.1港元/股的發行價登陸港交所。該股上市即觸及股價高點，首日盤中一度衝高至12港元，最終收漲7.61%。但此後股價便一路下行，很快跌破發行價，近兩個多月持續在低位震盪整理。截至目前，其股價較發行價已累計跌超43%，總市值縮水至4.82億港元。

美聯股份上市後，股價嚴重破發，市場對此似乎並沒有太多驚訝。究其原因，很大程度上與其「增收不增利」的2025年財報有關。

資料顯示，美聯股份是一家綜合預製鋼結構建築分包服務提供商。公司成立於1999年，主要為汽車、機械、餐飲、紡織等行業的建築項目提供綜合服務，涵蓋項目設計和優化、採購、製造和安裝。其主營業務分為：預製鋼結構建築分包服務；專業工程總包；工業環保裝備。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，公司於中國預製鋼結構建築市場的工業領域中排名第三，市場份額為3.5%。

與傳統現場施工建築極度依賴人力勞動，施工時間較長不同，預製建築是由在受控場外環境中生產，併運送至工地進行安裝的預製構件組裝而成。作為綠色低碳建築的代表，預製鋼結構建築具有節能、減排、縮短施工期、減少人力需求以及提高建造效率等顯著優勢。

未來，隨著針對採納預製建築的國家政策和地區政府計劃的推行，預期市場將進一步擴大。有機構預計，預製鋼結構建築市場將由2025年的5099億元增至2029年的7070億元，年複合增長率為4.6%。

在此背景下，近兩年美聯股份營收維持穩步增長。2025年，公司收入22.94億元(單位人民幣，下同)，同比增長50.63%。其中，其核心業務預製鋼結構建築分包服務收入（占比達82.89%）同比增長53.28%；專業工程總包收入（占比13.04%）同比增長63.92%。

但盈利端表現則讓市場感到「脊背發涼」。2025年，公司歸母淨利潤為6564.7萬元，同比下降12.05%;毛利率由上年同期的12.5%降至10.0%。

對此，美聯股份解釋稱，毛利率下滑主要受兩方面因素影響：一方面，為拓展市場份額，公司承接了部分來自核心客戶的低毛利大型項目，導致預製鋼結構建築分包服務毛利率微降至10.5%；另一方面，低毛利的總承包服務（毛利率僅4.9%）收入占比由2024年的12%提升至13%，進一步拉低整體盈利水平。

盈利端承壓，直接影響了二級市場資金信心與認可度，導致美聯股份上市之後股價持續走弱。

國證國際此前在研報中就曾提示風險：美聯股份大部分收入均來自汽車和汽車部件行業，對主要客戶的大型項目議價能力較低。若主要客戶的需求大幅減少，將影響經營業績；此外，生產設施中斷、原材料價格及供應波動等因素，亦可能對公司業績構成不利影響。