5月聯邦公開市場委員會：通膨停滯讓聯邦公開市場委員會拖延時間 - 富國銀行

總結

正如市場普遍預期的那樣，FOMC在5月會議結束時將聯邦基金目標區間維持在5.25%-5.50%不變。然而，很明顯，委員會認為通膨率回到2%的目標可能需要更長的時間和不確定的過程。在會後聲明中，委員會指出，「近幾個月來，在實現2%的通膨目標方面缺乏進一步的進展」。在獲得對通膨正持續回升至2%的信心方面出現的挫折，強化了我們的觀點，即聯邦基金利率的下調至少還需要幾次會議的時間。

委員會宣布將從6月1日開始放慢量化緊縮(QT)的腳步。美國國債的月度贖回上限從600億美元降至250億美元，而抵押貸款支持證券(MBS)的月度贖回上限則維持在350億美元不變。緩慢但不停止的資產負債表決選方法是試圖在不造成像2019年9月那樣的貨幣市場壓力的情況下，繼續使聯準會的資產負債表規模正常化。委員會很好地傳達了放慢QT步伐的舉措，我們認為，聯邦基金利率的前景將對決定未來幾個月收益率曲線的水平和形狀更為關鍵。

正如普遍預期的那樣，聯邦公開市場委員會(FOMC)在今天的會議上一致投票決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25%-5.50%不變，自去年7月以來一直維持在這個區間。與4月/ 5月FOMC會議的典型情況一樣，委員會在會議結束時沒有發布經濟預測摘要，其中包含所謂的「點陣圖」。因此，市場參與者需要從FOMC的會後聲明和鮑威爾主席新聞發布會的問答環節中推斷FOMC的意圖。在我們看來，這些數據表明委員會並不急於降息，在今天會議之前的幾週，許多美聯儲官員都傳達了這一信息(參見我們最近的“手電筒”報告以進一步討論)。

在這方面，聯邦公開市場委員會繼續對實體經濟持樂觀態度。會後聲明再次指出，“經濟活動繼續以穩健的步伐擴張”，“就業增長保持強勁”，“失業率保持在低位”。此外，委員會繼續承認“通膨在過去一年有所緩解”，儘管聲明首次指出“在實現委員會2%的通膨目標方面缺乏進一步的進展”。如圖2所示，核心個人消費支出通膨率(FOMC認為是衡量潛在消費者物價通膨率的最佳指標)年增率已從2022年的5%以上降至3月的2.8%。然而，核心個人消費支出價格在過去三個月以4.4%的年化速度飆升。套用最近聯準會發言人的說法，聯邦公開市場委員會需要更大的“信心”，即通膨在持續的基礎上回到2%，然後才會放心地削減聯邦基金利率的目標區間。在我們看來，委員會最早要到9月18日的FOMC會議才會有這種信心。

在鮑威爾主席會後的記者會上，他指出，獲得這種信心可能需要比原先想像的更長的時間。值得注意的是，他在事先準備好的講話中沒有提及任何可能的降息時間，不再表示「在今年某個時候開始放鬆政策約束可能是合適的」(強調我們的)。但他也指出，他認為聯邦公開市場委員會「不太可能」需要再次升息，政策仍然是限制性的。總的來說，最近的數據似乎已經使聯邦公開市場委員會遠離了降息的懸崖，但仍然非常願意採取觀望的態度。

減緩，但不要因為量化緊縮(QT)而停止

儘管委員會在今天的會議上保持其主要政策工具——聯邦基金利率不變，但FOMC確實宣布了對其資產負債表決選計劃的一些調整。聯邦公開市場委員會宣布，它打算透過將美國國債的每月贖回上限從600億美元降至250億美元，來減緩其證券持有量的下降速度。抵押貸款支持證券(MBS)的每月贖回上限維持在350億美元不變。新的上限將從6月1日起生效。

減緩決選的邏輯相當簡單:聯準會資產負債表的最終「均衡」規模是不確定的，謹慎的風險管理政策要求採取緩慢但不停止的方法，因為聯準會為其資產負債表找到最佳規模。上次FOMC會議紀錄指出，「隨著資產負債表繼續萎縮，較慢的決選將使委員會有更多時間評估市場狀況。」鮑威爾在記者會上重申，放慢決選步伐將有助於確保“平穩過渡”，並“減少貨幣市場承受壓力的可能性”。我們認為，新的決選速度將至少持續到2024年底。