CoreWeave เทียบกับ Nebius: หุ้นผู้ให้บริการคลาวด์ AI ตัวใดน่าถือครองระยะยาวมากกว่ากัน?

TradingKey - CoreWeave (CRWV) และ Nebius (NBIS) ต่างให้บริการกำลังการประมวลผล GPU และบริการคลาวด์สนับสนุนแก่ห้องปฏิบัติการ AI ผู้ให้บริการคลาวด์ และลูกค้าองค์กร

CoreWeave มีขนาดรายได้และยอดคำสั่งซื้อที่ใหญ่กว่า ขณะที่ Nebius มีขนาดเล็กกว่า แต่รายได้เติบโตเร็วกว่า โดยได้อานิสงส์จากเงินรับล่วงหน้าจากลูกค้าและระดับหนี้สินที่ต่ำกว่า ซึ่งช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านการจัดหาเงินทุนได้บางส่วน ทั้งนี้ ผลประกอบการในระยะยาวของทั้งสองบริษัทจะขึ้นอยู่กับการแปลงสัญญาเป็นรายได้ รายจ่ายลงทุน ความกระจุกตัวของลูกค้า และต้นทุนทางการเงิน

ผู้ให้บริการคลาวด์ AI ทำหน้าที่อะไร?

ผู้ให้บริการคลาวด์ AI สร้างหรือเช่าศูนย์ข้อมูล จัดหา GPU และกำหนดค่าระบบจัดเก็บข้อมูล ระบบเครือข่าย รวมถึงแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ เพื่อให้บริการสมรรถนะการคำนวณแก่ลูกค้าสำหรับการฝึกโมเดล การปรับแต่งแบบละเอียด และการประมวลผลผลลัพธ์ ทั้งนี้ รายได้ส่วนใหญ่มาจากรูปแบบการจ่ายตามการใช้งานจริง การสำรองความจุ และสัญญาระยะยาว โดยมีปัจจัยการแข่งขันสำคัญ ได้แก่ การจัดหา GPU และพลังงานไฟฟ้า ประสิทธิภาพของแพลตฟอร์ม ความเร็วในการส่งมอบ อัตราการใช้ประโยชน์จากสมรรถนะการคำนวณ และต้นทุนเงินทุน

ความแตกต่างระหว่าง CoreWeave และ Nebius คืออะไร?

CoreWeave ให้บริการแก่ห้องปฏิบัติการ AI บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้ง และองค์กรขนาดใหญ่เป็นหลัก โดยอินสแตนซ์ GPU ที่เปิดให้บริการสาธารณะในปัจจุบันทั้งหมดใช้ตัวเร่งความเร็วของอินวิเดีย (NVDA) นอกจากธุรกิจคลาวด์ AI แล้ว Nebius ยังดำเนินธุรกิจระบบขับขี่อัตโนมัติ Avride และธุรกิจเทคโนโลยีการศึกษา TripleTen รวมถึงถือหุ้นใน ClickHouse และ Toloka

ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 รายได้จากคลาวด์ AI ของ Nebius แตะระดับ 575 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 98.7% ของรายได้รวมทั้งหมดของกลุ่มบริษัทที่ 582 ล้านดอลลาร์ ทั้งสองบริษัทจำเป็นต้องลงทุนอย่างต่อเนื่องใน GPU ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานไฟฟ้า ส่วนการเปลี่ยนคำสั่งซื้อให้เป็นรายได้ตามกำหนดเวลาได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับการส่งมอบอุปกรณ์ เงื่อนไขการจ่ายไฟฟ้า และความคืบหน้าในการจัดหาเงินทุน

CoreWeave มีขนาดใหญ่กว่า, Nebius เติบโตเร็วกว่า

คอร์วีฟรายงานรายได้ประจำไตรมาส 2 ปี 2026 ที่ 2.575 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 112% เมื่อเทียบรายปี โดยมี adjusted EBITDA อยู่ที่ 1.510 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรากำไร 59% และมีขาดทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 626 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ภาระผูกพันตามสัญญาที่ยังไม่รับรู้เป็นรายได้ (remaining performance obligations) ของบริษัทอยู่ที่ 103.7 พันล้านดอลลาร์ โดยคาดว่าประมาณ 41% จะได้รับการรับรู้เป็นรายได้ภายใน 24 เดือนซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2028 ทั้งนี้ จังหวะการรับรู้รายได้ขึ้นอยู่กับการส่งมอบความจุของศูนย์ข้อมูลและความพร้อมในการให้บริการ

ในช่วงเวลาเดียวกัน เนบิอุสรายงานรายได้รวมของกลุ่มบริษัทอยู่ที่ 582 ล้านดอลลาร์ พุ่งขึ้น 454% เมื่อเทียบรายปี ในจำนวนนี้ รายได้จากธุรกิจคลาวด์ AI คิดเป็น 575 ล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไร adjusted EBITDA อยู่ที่ 49.7% ส่วนอัตรากำไร adjusted EBITDA ของกลุ่มบริษัทอยู่ที่ประมาณ 41% และมีขาดทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP จากการดำเนินงานที่ต่อเนื่องอยู่ที่ 190 ล้านดอลลาร์

เนบิอุสเปิดเผยว่า ข้อผูกพันของลูกค้าเกินระดับ 40 พันล้านดอลลาร์แล้ว โดยบริษัทได้ลงนามในข้อตกลงคลาวด์ AI ขนาดใหญ่ 4 ฉบับในไตรมาสที่ 2 ซึ่งมีมูลค่าสัญญารวมเฉลี่ยเกินกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ข้อตกลงเหล่านี้สอดคล้องกับการเปิดใช้งานความจุใหม่ภายในสิ้นปี 2026 เป็นหลัก และคาดว่าจะสร้างรายได้หลักในปี 2027

รายจ่ายฝ่ายทุน หนี้สิน และการกระจุกตัวของลูกค้าเป็นความเสี่ยงสำคัญ

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ CoreWeave ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 อยู่ที่ 3.663 พันล้านดอลลาร์ และรายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ อยู่ที่ 14.117 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน บริษัทมีเงินสดอยู่ที่ 5.524 พันล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตามบัญชีของหนี้สินอยู่ที่ประมาณ 35.068 พันล้านดอลลาร์ และยอดเงินต้นของหนี้สินรวมอยู่ที่ 35.551 พันล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่สอง ลูกค้ารายใหญ่ที่สุด 3 อันดับแรกสร้างรายได้ในสัดส่วน 36%, 26% และ 10% ตามลำดับ ทั้งนี้ การปรับเปลี่ยนการจัดซื้อของลูกค้าหรือความล่าช้าของโครงการอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อรายได้และกระแสเงินสด

ในช่วงเวลาเดียวกัน กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Nebius อยู่ที่ 4.504 พันล้านดอลลาร์ โดยเป็นรายได้รอการรับรู้ที่เพิ่มขึ้น 4.395 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมีปัจจัยหลักมาจากเงินรับล่วงหน้าจากลูกค้า ขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนสูงถึง 8.130 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน บริษัทมีเงินสดอยู่ที่ 8.042 พันล้านดอลลาร์ โดยมีหนี้สินหมุนเวียนและหนี้สินไม่หมุนเวียนรวมกันอยู่ที่ประมาณ 8.546 พันล้านดอลลาร์ และมีหนี้สินสุทธิประมาณ 504 ล้านดอลลาร์

ขนาดหนี้สินสุทธิของ Nebius ต่ำกว่าของ CoreWeave อย่างมีนัยสำคัญ แต่การขยายศูนย์ข้อมูลยังคงต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก บริษัทได้ระดมทุนในช่วงครึ่งแรกของปีผ่านหุ้นกู้แปลงสภาพ การขายหุ้นซื้อคืน และใบสำคัญแสดงสิทธิที่จะซื้อหุ้นแบบชำระเงินล่วงหน้า (Pre-funded Warrants) ซึ่งการระดมทุนอย่างต่อเนื่องอาจเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง

CRWV และ NBIS: หุ้นตัวใดเหมาะสมกว่าสำหรับการถือครองระยะยาว?

CoreWeave มีขนาดรายได้ที่ใหญ่กว่า โดยมีภาระผูกพันตามสัญญาที่ยังไม่ได้ปฏิบัติตามมูลค่า 103.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีอัตรากำไร EBITDA ปรับปรุงอยู่ที่ 59% ซึ่งส่งผลให้รายได้มีความยืดหยุ่นโดยตรงมากกว่าต่อความต้องการด้านการประมวลผล AI มูลค่าตามบัญชีของหนี้สินของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 35.068 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยลูกค้ารายใหญ่ที่สุด 3 รายแรกสร้างรายได้รวมกันคิดเป็น 72% ในไตรมาสที่สอง ส่งผลให้ผลการดำเนินงานมีความอ่อนไหวค่อนข้างมากต่อต้นทุนทางการเงิน การจัดซื้อของลูกค้า และกำหนดการส่งมอบศูนย์ข้อมูล

Nebius มีขนาดรายได้ที่เล็กกว่า แต่รายได้ในไตรมาสที่สองพุ่งขึ้น 454% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน บริษัทมีเงินสด 8.042 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีหนี้สินประมาณ 8.546 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเงินรับล่วงหน้าจากลูกค้าสามารถช่วยสนับสนุนเงินทุนบางส่วนสำหรับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ทั้งนี้ บรรษัทยังคงต้องส่งมอบกำลังการผลิตใหม่ให้ตรงตามกำหนดเวลา และเปลี่ยนข้อผูกพันของลูกค้ามูลค่ากว่า 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ให้กลายเป็นรายได้และความสามารถในการทำกำไรที่ยั่งยืน

นักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับขนาดในปัจจุบัน ความชัดเจนของคำสั่งซื้อ และความสามารถในการทำกำไรที่ปรับปรุงแล้ว อาจมุ่งเน้นไปที่ CRWV มากกว่า โดยต้องยอมรับความเสี่ยงจากเลเวอเรจและการกระจุกตัวของลูกค้าที่สูงขึ้น ขณะที่นักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับการเติบโตของรายได้ หนี้สินสุทธิที่ต่ำกว่า และศักยภาพในการขยายตัวในระยะยาว อาจพิจารณา NBIS โดยยอมรับความเสี่ยงจากการขยายกำลังการผลิต การจัดหาเงินทุน และการไดลูทของสัดส่วนการถือหุ้น

หากต้องเลือกเพียงบริษัทเดียว ภายใต้ข้อสมมติฐานว่าช่องว่างมูลค่าหุ้นมีเพียงเล็กน้อย NBIS เผชิญกับแรงกดดันด้านงบการเงินค่อนข้างน้อยกว่า และเหมาะสำหรับนักลงทุนที่สามารถรับความผันผวนสูงได้และถือครองได้นานกว่าสามปี

ข้อได้เปรียบของ CRWV อยู่ที่ขนาดและยอดคำสั่งซื้อค้างส่ง แต่เลเวอเรจที่สูงกว่าจะเพิ่มความเสี่ยงในการถือครองระยะยาว การตัดสินใจเลือกในท้ายที่สุดยังคงต้องนำมูลค่ากิจการ ทวีคูณรายได้ล่วงหน้า และข้อตกลงการจัดหาเงินทุนในระยะถัดไปของทั้งสองบริษัทมาพิจารณาร่วมด้วย