หุ้น CoreWeave ร่วงติดต่อกัน 5 วัน, เลเวอเรจ 7 เท่ากลายเป็นประเด็นกังวล, เน้นย้ำความเสี่ยงจากข้อตกลงระยะยาวด้านหน่วยความจำและการกระจุกตัวของลูกค้า

TradingKey - ในฐานะหนึ่งในบริษัทระบบคลาวด์คอมพิวติ้งเกิดใหม่ในภาคโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิดมากที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คอร์วีฟ ( CRWV) ครั้งหนึ่ง ด้วยการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งจากเอ็นวิเดีย ( NVDA ) ธุรกิจบริการให้เช่ากำลังการประมวลผล GPU ของบริษัท และการเติบโตอย่างรวดเร็วที่ขับเคลื่อนโดยกระแส AI ได้ส่งผลให้บริษัทก้าวเข้าสู่สปอตไลท์ของตลาดทุนอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดเข้าสู่ระยะใหม่ที่มุ่งเน้นไปที่คุณภาพของกำไรและความสามารถในการจัดหาเงินทุนมากขึ้น ผู้ให้บริการระบบคลาวด์แบบ AI-native รายนี้จึงกำลังเผชิญกับการทดสอบครั้งยากลำบากที่สุดนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

เมื่อเร็ว ๆ นี้ ราคาหุ้นของคอร์วีฟยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง โดยในวันพุธ หุ้นของบริษัทร่วงลงอีก 3.5% และปิดลบติดต่อกันเป็นวันทำการที่ 5 ส่งผลให้ปรับตัวลดลงสะสมมากกว่า 14% ในช่วง 5 วันทำการนั้น

ที่มา: TradingView

เมื่อพิจารณาในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น ในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน บริษัทได้เผชิญกับการปรับฐานลงอย่างรุนแรงติดต่อกันหลายวันถึงสองครั้ง โดยก่อนหน้านี้ ในช่วง 6 วันทำการติดต่อกันซึ่งสิ้นสุด ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ราคาหุ้นได้ร่วงลงสะสมเกือบ 20%

แม้ว่าสถาบันการเงินหลายแห่งในวอลล์สตรีทยังคงคำแนะนำเชิงบวก โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ยยังคงแสดงให้เห็นถึงโอกาสปรับตัวขึ้น (upside) อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับราคาหุ้นในปัจจุบัน แต่อารมณ์ตลาดในระยะสั้นได้เปลี่ยนเป็นความระมัดระวังอย่างชัดเจน

เบื้องหลังการเติบโตอย่างรวดเร็ว, ภาวะเลเวอเรจสูงกลายเป็นความกังวลที่ใหญ่ที่สุด

ในแง่ของการดำเนินงาน คอร์วีฟ (CoreWeave) ยังคงรักษาอัตราการเติบโตอย่างรวดเร็วเป็นพิเศษอย่างต่อเนื่อง โดยในช่วงปีที่ผ่านมา รายได้ของบริษัทเติบโตขึ้นมากกว่า 130% เมื่อเทียบเป็นรายปี ด้วยการได้รับอานิสงส์จากความต้องการขุมพลังการประมวลผล AI ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้บริการคลาวด์ GPU และธุรกิจให้เช่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งผลักดันให้บริษัทก้าวขึ้นมาเป็นผู้เล่นรายสำคัญในตลาดคลาวด์คอมพิวเตอร์สำหรับ AI ระดับโลก

อย่างไรก็ตาม อีกด้านหนึ่งของการเติบโตอย่างรวดเร็วนี้คือการลงทุนด้านทุนจำนวนมหาศาล

ในการสร้างคลัสเตอร์ GPU ขนาดใหญ่และดาต้าเซ็นเตอร์ คอร์วีฟพึ่งพาการระดมทุนผ่านการก่อหนี้มาเป็นเวลานานเพื่อสนับสนุนการขยายธุรกิจ ปัจจุบัน อัตราส่วนสินทรัพย์ต่อหนี้สินของบริษัทยังคงอยู่ในระดับสูง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสูงกว่า 7 เท่า และแรงกดดันด้านเงินทุนที่เกิดจากการขยายตัวอย่างต่อเนื่องยังคงสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ

บริษัทวิจัยตลาดชี้ว่า อัตราการใช้เงินสดของบริษัทยังคงอยู่ในระดับที่รวดเร็ว ขณะที่โมเดลการระดมทุนที่มีการก่อหนี้สูงทำให้บริษัทมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนทางการเงิน หากอัตราดอกเบี้ยยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูงหรือปรับตัวเพิ่มขึ้นอีก ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจะเข้าไปบีบอัตรากำไรในอนาคตโดยตรง และอาจส่งผลกระทบต่อความเร็วในการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานในระยะถัดไปด้วย

กิล ลูเรีย นักวิเคราะห์จากดี.เอ. เดวิดสัน (D.A. Davidson) เชื่อว่า เมื่อเทียบกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI รายอื่น ๆ ความเสี่ยงเฉพาะตัวที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของคอร์วีฟอยู่ที่การพึ่งพาการระดมทุนผ่านการก่อหนี้ที่สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลโดยตรงมากกว่า

รายงานการประชุมเฟดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเปิดเผยว่า บรรดาเจ้าหน้าที่ได้หารือถึงเหตุผลในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน ซึ่งสร้างความกังวลชั่วคราวให้แก่ตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นดอกเบี้ย แม้ว่าข้อมูลเงินเฟ้อที่เผยแพร่ในเวลาต่อมาจะต่ำกว่าคาด ซึ่งช่วยลดความร้อนแรงของความคาดหวังเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยลงไป แต่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นยังคงเป็นภัยคุกคามที่แขวนอยู่บนหัวของบริษัทที่มีหนี้สินสูงอย่างคอร์วีฟ ซึ่งจะเข้าไปกัดกร่อนความยืดหยุ่นทางการเงินของบริษัทโดยตรง

ความผันผวนของราคาหน่วยความจำนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ในการดำเนินงาน

นอกจากแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยแล้ว ความผันผวนอย่างรุนแรงของราคาหน่วยความจำยังได้กลายมาเป็นความท้าทายใหม่สำหรับ CoreWeave อีกด้วย

เพื่อรับประกันการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ที่มั่นคง CoreWeave จึงได้ลงนามในข้อตกลงจัดซื้อหน่วยความจำระยะยาวกับบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านชิปอย่าง ไมครอน เทคโนโลยี (Micron Technology) และแซนดิสก์ (SanDisk) ซึ่งโดยทั่วไปแล้วข้อตกลงเหล่านี้จะรวมถึงข้อกำหนดเรื่องราคาขั้นต่ำเอาไว้ด้วย

ท่ามกลางสถานการณ์ความต้องการด้าน AI ที่พุ่งสูงขึ้น ราคาหน่วยความจำเคยปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วงหนึ่ง อย่างไรก็ดี ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการพลิกกลับของพลวัตด้านอุปสงค์และอุปทานยังคงมีอยู่ ซึ่งหากราคาปรับตัวลดลงในอนาคต CoreWeave ก็จะถูกผูกมัดให้อยู่กับราคาตามสัญญาที่สูงกว่า และต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและการปรับลดมูลค่าสินค้าคงคลัง

รายงานจากสื่อเมื่อเร็ว ๆ นี้ระบุว่า CoreWeave กำลังศึกษาความเป็นไปได้ในการใช้ตราสารอนุพันธ์ทางการเงิน ซึ่งรวมถึงพุทออปชัน (put options) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความเป็นไปได้ที่ราคาหน่วยความจำในอนาคตจะปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อบรรเทาความเสี่ยงในการดำเนินงานที่เกิดจากความผันผวนของราคา

แม้ว่าบริษัทจะไม่ได้ตอบรับต่อรายงานข่าวดังกล่าวโดยตรง และระบุเพียงว่าจะไม่แสดงความคิดเห็นต่อข่าวลือในตลาด ทว่าข่าวดังกล่าวก็ยังคงสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนบางส่วน

นักวิเคราะห์เชื่อว่า ท่ามกลางการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้นในธุรกิจ AI คลาวด์คอมพิวติ้ง หากบริษัทต่าง ๆ เริ่มต้องพึ่งพาเครื่องมือทางการเงินเพื่อจัดการกับความผันผวนของต้นทุน ตลาดอาจเกิดความกังวลว่าความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจหลักกำลังเผชิญกับความท้าทายใหม่ ๆ หรือไม่

การกระจุกตัวของลูกค้าสูง, ความเสถียรของคำสั่งซื้อในระยะยาวยังคงต้องติดตามต่อไป

ปัจจุบัน เมตา ( META) ยังคงเป็นหนึ่งในลูกค้ารายสำคัญที่สุดของคอร์วีฟ (CoreWeave) โดยสัญญาจัดซื้อกำลังการประมวลผลระยะยาวมูลค่า 2.1 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ทั้งสองฝ่ายลงนามร่วมกันนั้น ถือเป็นเสาหลักสำคัญที่ช่วยสนับสนุนยอดคำสั่งซื้อที่ค้างส่งมอบและกระแสเงินสดของบริษัท

อย่างไรก็ตาม วอลล์สตรีทมีความกังวลว่า การที่ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอย่างเมตาเร่งสร้างศูนย์ข้อมูลของตนเองอย่างจริงจัง และเร่งพัฒนาชิป AI ของตนเองนั้น อาจทำให้ความต้องการเช่ากำลังการประมวลผลคลาวด์ AI จากบุคคลที่สาม (third-party) ในอนาคตค่อย ๆ ชะลอตัวลง ซึ่งโครงสร้างที่พึ่งพาเพียงลูกค้ารายเดียวอย่างหนักเช่นนี้จะต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างมหาศาล

ขณะเดียวกัน การแข่งขันในตลาดคลาวด์ AI กำลังทวีความรุนแรงขึ้น และอะเมซอน ( AMZN) AWS, ไมโครซอฟท์ ( MSFT) Azure และยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์แบบดั้งเดิมรายอื่น ๆ ต่างกำลังเร่งวางโครงสร้างด้านการประมวลผล AI ของตน ในขณะที่ผู้เล่นหน้าใหม่ยังคงทยอยเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ส่วนแบ่งตลาดของคอร์วีฟตกอยู่ในความเสี่ยงที่จะถูกเบียดบัง ภายใต้แรงกดดันรอบด้าน ทั้งจากความคาดหวังต่อยอดคำสั่งซื้อ การแข่งขันในอุตสาหกรรม และอัตรากำไร ส่งผลให้มูลค่าประเมินของบริษัทกำลังเผชิญกับผลกระทบอย่างรุนแรง

เป็นเวลานานแล้วที่วอลล์สตรีทมีท่าทีระมัดระวังต่ออันดับความน่าเชื่อถือทางการเงินระดับที่ลงทุนได้ (investment-grade credit quality) และกลยุทธ์การจัดหาเงินทุนของคอร์วีฟ และการบรรจบกันของความเสี่ยงหลายประการในปัจจุบัน เช่น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของราคาหน่วยความจำ ความกระจุกตัวของลูกค้า และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น กำลังแปรเปลี่ยนความกังวลเหล่านี้ให้กลายเป็นแรงกดดันที่เห็นได้ชัดต่อราคาหุ้นของบริษัท

สถานการณ์ของคอร์วีฟยังถือเป็นสัญญาณเตือนสำหรับตลาดว่า ท่ามกลางกระแสการเติบโตของโครงสร้างพื้นฐาน AI นั้น ความเปราะบางของโมเดลการขยายธุรกิจที่ใช้เลเวอเรจในระดับสูงในช่วงที่สภาพแวดล้อมการจัดหาเงินทุนตึงตัวขึ้น อาจสูงกว่าความคาดหมายก่อนหน้านี้ของตลาดอย่างมาก