หุ้นกู้เปิดตัวมูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ของ SpaceX เผชิญการร่วงลงต่ำกว่าราคาเสนอขายซึ่งเกิดขึ้นได้ยาก, ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้นจะฉุดรั้งการฟื้นตัวของหุ้น SPCX หรือไม่?

หุ้น-สเปซเอ็กซ์-เอสพีซีเอกซ์-อีลอน-มัสก์-อินเวสโก-แบนด์-คิวคิวคิว-เทรดดิ้งคีย์

TradingKey - หุ้นกู้เปิดตัวของ SpaceX ยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะลดเพดานการประเมินมูลค่าลง อย่างไรก็ตาม ผลกระทบในระยะสั้นอาจถูกชดเชยด้วยข่าวเชิงบวกจากการรวมเข้าในดัชนี Nasdaq

เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา Matt Brill หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ระดับ Investment Grade ของอเมริกาเหนือที่ Invesco ได้วิพากษ์วิจารณ์ SpaceX ( SPCX) บริษัทของ Musk สำหรับการออกหุ้นกู้ครั้งแรก โดยเรียกผลงานในตลาดรองว่า "ยุ่งเหยิงมาก" และกล่าวว่าเขา "ผิดหวังมากจริงๆ" รายงานระบุว่า Invesco ซึ่งบริหารสินทรัพย์มูลค่า 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ ถือครองหุ้นกู้ของ SpaceX ในพอร์ตการลงทุน

ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน SpaceX ได้ออกหุ้นกู้ระดับ Investment Grade มูลค่าสูงถึง 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการออกหุ้นกู้ภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ในปีนี้ ในช่วงแรกหุ้นกู้ดังกล่าวได้รับความสนใจอย่างล้นหลามโดยมียอดจองซื้อเกินจำนวนที่เสนอขายสูงถึง 9 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ทันทีที่เข้าสู่การซื้อขายในตลาดรอง หุ้นกู้เหล่านี้กลับเผชิญกับ "แรงเทขายอย่างรุนแรงทันที"

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าหุ้นกู้ระยะสั้นของ SpaceX ที่มีอายุคงเหลือต่ำกว่า 10 ปี มีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างยืดหยุ่น แต่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) ยังคงถูกผลักดันให้กว้างกว่าหุ้นกู้กลุ่มเทคโนโลยีที่เทียบเคียงกันได้ประมาณ 50 basis points ในขณะเดียวกัน ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้ระยะยาวพิเศษอายุ 30 ปี กว้างขึ้นอย่างรุนแรงถึง 28 ถึง 32 basis points ภายในสัปดาห์แรกของการเข้าจดทะเบียน โดยพุ่งขึ้นจาก 1.75% ณ วันที่ออกหุ้นกู้ สู่ระดับกว่า 2.05% ส่งผลให้ผู้จองซื้อในตลาดแรกเผชิญกับการขาดทุนทางบัญชีที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงสูงถึง 305 ล้านดอลลาร์

แม้ว่าสถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือหลักทั้งสามแห่งจะให้คะแนนความน่าเชื่อถือของ SpaceX ที่ระดับ BBB (ระดับ Investment Grade ต่ำสุด) แต่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดสำหรับหุ้นกู้ดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 0.95% เท่านั้น อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันหุ้นกู้ระยะยาวของ SpaceX มีส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงกว่า 2% ซึ่งหมายความว่าตลาดตราสารหนี้กำลังกำหนดราคาหุ้นกู้เหล่านี้ด้วยส่วนต่างความเสี่ยง (risk premium) ที่ใกล้เคียงกับหุ้นกู้เก็งกำไรหรือ Junk Bonds (อันดับความน่าเชื่อถือ BB ซึ่งมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 1.67%)

สำหรับผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของหุ้นกู้ SpaceX ทาง Matt Brill เชื่อว่า "อาจเกิดจากความคลาดเคลื่อนในการกำหนดราคาของผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ หรือการมีส่วนร่วมไม่เพียงพอจากเงินทุนระยะยาว (เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญและกองทุนประกันภัย)" ขณะที่บริษัทจัดการสินทรัพย์ Impax Asset Management ก็มีความเห็นที่คล้ายคลึงกันโดยอ้างว่า "ความบ้าคลั่งในการซื้อที่มีมูลค่าถึง 9 หมื่นล้านดอลลาร์ในการเสนอขายครั้งแรกเป็นเพียงภาพลวงตา เงินทุนส่วนใหญ่มาจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์และนักลงทุนระยะสั้นที่ต้องการทำกำไรจากส่วนต่างราคาโดยการจองซื้อหุ้นกู้ในช่วงที่กระแส IPO ของ SpaceX กำลังร้อนแรง"

ตลาดตราสารหนี้ได้รับการยอมรับว่าเป็นแหล่งของ "เงินฉลาด" (smart money) เสมอมา และการปรับฐานราคาในตลาดนี้จะสร้างแรงกดดันทางจิตวิทยาและทางเทคนิคอย่างมากต่อผู้ลงทุนในหุ้น SPCX อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เดิมทีตลาดหุ้นตกอยู่ในความคลั่งไคล้ในกระแส AI จนทำให้มี "การประเมินมูลค่าสูงถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์" แต่การร่วงลงต่ำกว่าราคาจองของตลาดตราสารหนี้ได้บีบให้ผู้ถือหุ้นต้องตระหนักว่า SpaceX ได้ล็อกอัตราดอกเบี้ยคงที่ในระดับสูงที่ 5.35% ถึง 6.65% ซึ่งหมายความว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยประจำปีของบริษัทเพียงอย่างเดียวจะกัดกินเงินไปถึง 1.4 พันล้านถึง 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะกดดันคาดการณ์กำไรต่อหุ้นในอนาคตอย่างมีนัยสำคัญ

การร่วงลงต่ำกว่าราคาจองที่เกิดขึ้นได้ยากในตลาดตราสารหนี้ของ SpaceX ช่วยลด "เพดานการประเมินมูลค่า" ของบริษัทลงอย่างไม่ต้องสงสัย เนื่องจากมันแสดงถึงต้นทุนทางการเงิน (WACC) ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากโดยปริยายสำหรับบริษัทยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์แห่งนี้ อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันตลาดหุ้นเลือกที่จะเพิกเฉยต่อส่วนต่างอัตราผลตอบแทนหุ้นกู้ที่พุ่งสูงขึ้น โดยดีดตัวกลับและแข็งแกร่งขึ้นหลังจากแตะระดับ 150 ดอลลาร์ในช่วงสั้นๆ เมื่อวานนี้ SpaceX ปรับตัวขึ้น 2.83% ปิดที่ 162 ดอลลาร์ ซึ่งยังคงยืนเหนือราคาเปิดในวันแรกที่เข้าจดทะเบียน แผนภูมิหุ้น SpaceX, แหล่งที่มา: TradingView

ในวันอังคารหน้า (7 กรกฎาคม) SpaceX จะได้รับการรวมเข้าในดัชนี Nasdaq 100 อย่างเป็นทางการ และคาดว่ากองทุนดัชนีประเภท Passive Index Funds (เช่น QQQ) มูลค่าสูงถึง 4.3 หมื่นล้านดอลลาร์จะถูกบีบให้ต้องเข้าสู่ตลาดเพื่อซื้อหุ้นและตั้งสถานะการลงทุน ดังนั้น สัปดาห์หน้าจะกลายเป็นการประชันทางการเงินสไตล์ Musk แบบคลาสสิก ระหว่าง "ระบบสินเชื่อตราสารหนี้ที่ทรุดตัว ปะทะ แรงซื้อจากเงินทุนประเภท Passive" และราคาหุ้นของ SpaceX จะเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง โดยอาจเกิดการแกว่งตัวขึ้นลงอย่างรวดเร็วระหว่างระดับ 150 ถึง 170 ดอลลาร์