SpaceX ปรับตัวลดลงเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์. ขาดทุนประจำปี 4.9 พันล้าน แต่มูลค่าตลาดแซงหน้า Amazon, ตลาดวิตกความเสี่ยงเชิงระบบที่เกิดจากฟองสบู่ของการประเมินมูลค่า

TradingKey - เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน ในช่วงต้นของการซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ หุ้น SpaceX ( SPCX) กลับทิศทางจากที่ปรับตัวขึ้นก่อนหน้านี้มาเคลื่อนไหวในแดนลบ โดย ณ เวลาที่รายงานข่าว ราคาหุ้นลดลง 3.85% ซื้อขายที่ระดับ 194.03 ดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดล่าสุดอยู่ที่ 2.57 ล้านล้านดอลลาร์ และก้าวขึ้นเป็นบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดเป็นอันดับ 6 ในสหรัฐฯ ชั่วคราว

ในการซื้อขายระหว่างวันเมื่อวานนี้ มูลค่าตลาดของ SpaceX ได้พุ่งแตะระดับ 3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสั้น ๆ ซึ่งแซงหน้า Microsoft ( MSFT) และ Amazon ( AMZN) จนกลายเป็นบริษัทขนาดใหญ่อันดับ 4 ของสหรัฐฯ ก่อนที่ช่วงบวกจะแคบลงในเวลาต่อมา โดยปิดตลาดที่ระดับ 201.80 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 50% จากราคาเสนอขายที่ 135 ดอลลาร์ ส่งผลให้บริษัทก้าวขึ้นเป็นบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดเป็นอันดับ 5 ในสหรัฐฯ อย่างเป็นทางการ ซึ่งมีมูลค่าต่ำกว่า Microsoft แต่สูงกว่า Amazon

ข้อพิพาทเกี่ยวกับมูลค่าประเมินของบริษัทการบินและอวกาศแห่งนี้ ซึ่งเป็นการทำ IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ยังคงมีขึ้นอย่างต่อเนื่องและไม่มีทีท่าว่าจะสิ้นสุดลง

แต่เมื่อพิจารณาจากข้อมูลปัจจัยพื้นฐานแล้ว เห็นได้ชัดว่า SpaceX ถูกตลาดประเมินมูลค่าสูงเกินไป และไม่ได้มีมูลค่ามากขนาดนี้ โดย Microsoft สามารถสร้างรายได้หลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปี และมีกำไรต่อปีสูงกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้ต่อปีของ Amazon สูงกว่า 7 แสนล้านดอลลาร์ และมีกำไรแตะระดับหลายหมื่นล้านดอลลาร์เช่นกัน

ในทางตรงกันข้าม SpaceX มีรายได้ 1.8674 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 โดยมี EBITDA ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 6.584 พันล้านดอลลาร์ และมีผลขาดทุนสุทธิตลอดทั้งปีประมาณ 4.9 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อคำนวณจากมูลค่าตลาดรวมที่ 2.66 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) ในปัจจุบันของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 142 เท่า

อย่างไรก็ตาม ตลาดยังมีมุมมองอีกด้านหนึ่ง โดยมองว่าราคาหุ้นนั้นสะท้อนถึงความคาดหวังในอนาคต แบบจำลองการคาดการณ์ของ Goldman Sachs ที่เสนอต่อผู้ลงทุนที่อาจสนใจจองซื้อหุ้น IPO แสดงให้เห็นว่า รายได้ของ SpaceX จะไต่ระดับจาก 1.87 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2025 ขึ้นไปแตะที่ 4.74 แสนล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 โดยมีธุรกิจ AI เป็นส่วนขับเคลื่อนสำคัญที่สร้างรายได้ถึง 3.22 แสนล้านดอลลาร์ และกลายมาเป็นกลไกหลักในการเติบโตของบริษัท ขณะที่การคาดการณ์รายได้ของ Morgan Stanley ในช่วงเวลาเดียวกันนั้นค่อนข้างระมัดระวังมากกว่า โดยคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 3.30 แสนล้านดอลลาร์

ภาพรวมในขณะนี้ มีเพียงหนึ่งในสามธุรกิจหลักเท่านั้นที่ทำกำไรได้สำเร็จ และจุดเปลี่ยนสู่การทำกำไรของ SpaceX นั้นขึ้นอยู่กับอัตราการเผาเงินทุนในธุรกิจ AI เป็นหลัก ปัจจุบัน ในบรรดาสามส่วนธุรกิจหลักของ SpaceX มีเพียง Starlink เท่านั้นที่ทำกำไรได้ ในขณะที่ภาคส่วน AI ยังคงเป็นแหล่งสร้างผลขาดทุนที่ใหญ่ที่สุด ซึ่งฉุดรั้งกำไรโดยรวมของบริษัทอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ดี ความสามารถในการทำกำไรของ Starlink ได้พิสูจน์แล้วว่า SpaceX เองก็มีความสามารถในการสร้างกำไร ส่วนกลุ่มบริษัทจะสามารถทำกำไรสุทธิได้อย่างยั่งยืนเมื่อใดนั้น ขึ้นอยู่กับการควบคุมค่าใช้จ่ายด้านทุนในธุรกิจ AI เป็นสำคัญ หากฝ่ายบริหารยินดีที่จะชะลอความเร็วในการขยายธุรกิจ การทำกำไรโดยรวมก็ไม่ใช่เรื่องยาก แต่ด้วยระดับการลงทุนในปัจจุบัน การที่บริษัทยังคงมีผลขาดทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ต่อไปในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้าก็เป็นสิ่งที่คาดการณ์ไว้ล่วงหน้าอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

แต่สิ่งที่ต้องพึงระวังคือ ท่ามกลางบรรยากาศที่มองโลกในแง่ดีซึ่งทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดร้อนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นก็เป็นสิ่งที่ไม่ควรมองข้าม

การที่มูลค่าประเมินขาดความเชื่อมโยงกับปัจจัยพื้นฐานคือตัวขับเคลื่อนหลักที่ทำให้เกิดฟองสบู่ เมื่อความมั่งคั่งมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ต้องไปผูกติดอยู่กับการประเมินมูลค่าที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง แม้เกิดการปรับฐานเพียงเล็กน้อย ก็อาจส่งผลกระทบต่อเนื่องเป็นลูกโซ่ที่แผ่ขยายออกไปไกลกว่าแค่หุ้นตัวนี้เพียงตัวเดียว