SpaceX พุ่งขึ้น 50% หลังจดทะเบียน, ทำไม ETF อวกาศที่ถือครองหุ้นนี้ถึงร่วงลงแทนที่จะปรับตัวขึ้น?

TradingKey - ณ วันที่ 16 มิถุนายน ตามเวลาฝั่งตะวันออก กองทุน Tema Space Innovators ETF ( NASA) ให้ผลตอบแทนสะสมประมาณ 32.7% นับตั้งแต่จดทะเบียนเมื่อวันที่ 31 มีนาคม ด้วยการชูจุดเด่นอันเป็นเอกลักษณ์ในฐานะ 'ETF ธีมอวกาศแบบ pure-play กองแรกที่ถือหุ้นนอกตลาด (pre-IPO) ของ SpaceX ทางอ้อม' กองทุนนี้สามารถดึงดูดเงินทุนไหลเข้ากว่า 3 พันล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงสองเดือนเศษ แซงหน้าคู่แข่งรายเดิมและก้าวขึ้นเป็น ETF ธีมอวกาศที่ใหญ่ที่สุดในโลก

อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก SpaceX ( SPCX) ได้เสร็จสิ้นการทำ IPO เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน และพุ่งขึ้นราว 50% ในช่วงสามวันทำการซื้อขายหลังจากเปิดตัว ส่งผลให้พรีเมียมจากความหายาก (scarcity premium) ของ NASA ลดลงอย่างรวดเร็ว โดยราคาหุ้นของกองทุนได้ปรับฐานลงมาอยู่ที่ 31.98 ดอลลาร์ จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 42.68 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม และร่วงลงมากกว่า 9% ในวันแรกหลังทำ IPO ส่งผลให้ทิศทางในอนาคตของกองทุนกลายเป็นจุดสนใจหลักของตลาด

[ที่มา: TradingView]

สินทรัพย์ภายใต้การจัดการและการถือครองหลักทรัพย์ของกองทุน NASA ETF

ณ ช่วงกลางเดือนมิถุนายน กองทุน NASA มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการประมาณ 3.27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกองทุนนี้ถือครองหุ้นรวมทั้งหมด 42 ตัว และมีน้ำหนักการลงทุนกระจุกตัวอยู่ในหุ้นที่ถือครองสูงสุด 10 อันดับแรกอยู่ที่ประมาณ 58% ถึง 60%

เหตุผลสำคัญที่ทำให้กองทุน NASA สามารถดึงดูดเงินทุนจำนวนมากได้นั้น เป็นเพราะกองทุนนี้ถือหุ้นทางอ้อมใน SpaceX ผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) โดยมีโครงสร้างการลงทุนที่จัดหาโดย Forge ของ Charles Schwab ซึ่งก่อนที่ SpaceX จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนรายย่อยแทบไม่มีช่องทางที่ถูกต้องตามกฎหมายในการเข้าถึงโอกาสการลงทุนในบริษัทเอกชนที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลกแห่งนี้เลย

หุ้นที่ถือครองสูงสุด 10 อันดับแรก (ข้อมูล ณ วันที่ 16 มิถุนายน ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Tema) :

ในแง่ของการกระจายตัวตามกลุ่มอุตสาหกรรม บริษัทในกลุ่มอุตสาหกรรมมีสัดส่วนมากที่สุด ตามมาด้วยบริษัทในกลุ่มเทคโนโลยีและบริการสื่อสาร โดยพอร์ตการลงทุนโดยรวมมุ่งเน้นไปที่เซกเมนต์หลักของอุตสาหกรรมการบินและอวกาศเชิงพาณิชย์ เช่น การปล่อยจรวด การดำเนินงานดาวเทียม และอุปกรณ์ภาคพื้นดิน

เหตุใด NASA จึงเผชิญความยากลำบากในการก้าวตามให้ทัน ภายหลังการทำ IPO ของ SpaceX?

SpaceX เข้าจดทะเบียนใน Nasdaq เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ด้วยราคาเสนอขายที่ 135 ดอลลาร์ต่อหุ้น โดยระดมทุนได้ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และสร้างสถิติการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุนโลก ทั้งนี้ หลังเข้าจดทะเบียนในตลาด ราคาหุ้นยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องและปิดที่ระดับ 201.8 ดอลลาร์ในวันที่ 16 มิถุนายน คิดเป็นการปรับตัวขึ้นสะสมประมาณ 49.5% จากราคา IPO ส่งผลให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแตะระดับประมาณ 2.64 ล้านล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม NASA ไม่ได้ปรับตัวขึ้นตามไปด้วย แต่กลับร่วงลงกว่า 9% ในวันแรกที่หุ้น IPO เข้าซื้อขาย ซึ่งทำให้นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากอาจเกิดความสับสนว่า ในเมื่อ NASA ถือหุ้นของ SpaceX อยู่ เหตุใด SpaceX จึงพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง ขณะที่ NASA กลับไม่ปรับตัวขึ้นตาม

ทั้งนี้ เนื่องจากก่อนหน้านี้นักลงทุนรายย่อยได้แห่กันเข้าซื้อ NASA โดยเนื่องจากไม่สามารถเพิ่มสถานะการลงทุนใน SpaceX ที่ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ เม็ดเงินลงทุนใหม่จึงถูกบีบให้ต้องเข้าซื้อหุ้นตัวอื่นแทน (เช่น Rocket Lab) ซึ่งส่งผลให้น้ำหนักการลงทุนของ SpaceX เจือจางลง แต่เมื่อ SpaceX เข้าจดทะเบียนอย่างเป็นทางการ ก็ได้ดูดซับสภาพคล่องจากทั่วทั้งตลาดอย่างรุนแรง ส่งผลให้หุ้นกลุ่มอวกาศตัวอื่น ๆ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 88% ของกองทุน ETF เผชิญกับแรงเทขายในลักษณะ 'sell-the-news' และกอดคอร่วงลงอย่างหนัก ซึ่งฉุดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) โดยรวมให้ลดลงอย่างรุนแรง นอกจากนี้ ด้วยข้อจำกัดจากระยะเวลาห้ามขายหุ้น (lock-up period) เป็นเวลา 180 วัน ทำให้กองทุนไม่สามารถขายหุ้น SpaceX ณ ระดับราคาสูงสุดเพื่อทำกำไรออกมาเป็นเงินสดได้ ส่งผลให้ NAV ของกองทุนยังคงถูกจำกัดด้วยผลการดำเนินงานที่ซบเซาโดยรวมของกลุ่มอุตสาหกรรมดังกล่าว

ความเสี่ยงใดบ้างในตลาดที่ควรติดตามในระยะข้างหน้า

[แหล่งที่มา: TipRanks]

จากข้อมูลของ TipRanks ความคิดเห็นพ้องโดยรวมของนักวิเคราะห์สำหรับหุ้นที่เป็นส่วนประกอบในการถือครองของ NASA อยู่ในระดับ "ซื้อปานกลาง" (Moderate Buy) โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยในอีก 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ประมาณ 37.92 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นโอกาสปรับตัวขึ้น (upside) ประมาณ 18.56% จากราคาล่าสุด อย่างไรก็ตาม ผู้ลงทุนจำเป็นต้องตระหนักถึงความเสี่ยงดังต่อไปนี้:

ความเสี่ยงจากความล่าช้าในการประเมินมูลค่า. หุ้น SpaceX ที่ถือครองโดย NASA ผ่าน SPVs นั้นไม่ได้ปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark to market) ทุกวัน แต่จะได้รับการอัปเดตระหว่างการทำธุรกรรมของกองทุนหรือการประเมินมูลค่าตามรอบระยะเวลา แม้ว่าราคาหุ้นของ SpaceX จะปรับตัวสูงขึ้นประมาณ 50% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่หุ้นในส่วนนี้ที่ถือครองไว้ยังไม่ได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ ส่งผลให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของกองทุนไม่สามารถสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาดของ SpaceX ได้อย่างเต็มที่ก่อนที่จะมีการประเมินมูลค่าใหม่ ซึ่งทำให้ผู้ลงทุนประเมินมูลค่าที่แท้จริงของกองทุนได้อย่างแม่นยำได้ยาก

ข้อจำกัดเกี่ยวกับระยะเวลาห้ามขายหุ้น (Lock-up Period). ภายหลังการเสนอขายหุ้น IPO ตัว SPVs จะต้องอยู่ภายใต้ระยะเวลาห้ามขายหุ้น (lock-up period) ซึ่งหมายความว่าการถือครองหุ้นนอกตลาด (private holdings) จะยังไม่สามารถแปลงเป็นหุ้นที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะได้เป็นเวลาอย่างน้อยหกเดือน ในช่วงเวลานี้ แม้ว่าราคาหุ้นของ SpaceX จะมีความผันผวนอย่างรุนแรง แต่กองทุนก็ไม่สามารถปรับเปลี่ยนสัดส่วนการถือครองหุ้นในส่วนนี้ได้อย่างยืดหยุ่น

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของการลงทุน. การถือครองหุ้นรายตัวที่ใหญ่ที่สุด 10 อันดับแรกคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60% ของสินทรัพย์ทั้งหมดของกองทุน ซึ่งหมายความว่าผลประกอบการของบริษัทเพียงไม่กี่แห่งจะมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิโดยรวม ทางสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) จัดประเภท NASA เป็น "กองทุนที่ไม่มีการกระจายความเสี่ยงอย่างทั่วถึง" (non-diversified fund) ซึ่งสะท้อนถึงการกระจุกตัวของการถือครองสินทรัพย์ในระดับสูง

ระดับค่าธรรมเนียม. อัตราค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีของ NASA อยู่ที่ 0.75% ซึ่งสูงกว่า ETF ในธีมการป้องกันประเทศในลักษณะเดียวกัน (เช่น Invesco PPA ซึ่งอยู่ที่ 0.58%)

แรงกดดันจากการเบี่ยงเบนของเงินทุน. ตามการคาดการณ์ของตลาด ดัชนี Nasdaq 100 จะนำ SpaceX เข้ามารวมเป็นหุ้นที่เป็นส่วนประกอบภายในดัชนีภายใน 15 วันทำการหลังจากจดทะเบียน ในช่วงเวลาดังกล่าว กองทุนประเภท Passive Fund ที่ติดตามดัชนีดังกล่าวจะจัดสรรเงินลงทุนไปยัง SPCX โดยตรง ซึ่งอาจส่งผลให้กระแสเงินทุนไหลเข้าถูกเบี่ยงเบนไปจาก NASA

ความคาดหวังต่อการทำ IPO ของ SpaceX บรรลุผลแล้ว: NASA ยังคงคุ้มค่าแก่การลงทุนหรือไม่?

การปรับตัวขึ้นอย่างร้อนแรงของ NASA ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมานับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นั้น แท้จริงแล้วเป็นเพราะตลาดได้ซึมซับคาดการณ์เรื่องการเข้าจดทะเบียนของ SpaceX ไปล่วงหน้าแล้ว และเมื่อการเสนอขายหุ้น IPO เกิดขึ้นจริงในขณะนี้ มูลค่าความหายากของกองทุนดังกล่าวในฐานะ "ช่องทางเดียวในการถือครองหุ้น SpaceX ทางอ้อมผ่านตลาดสาธารณะ" ก็ได้หมดสิ้นลงไป

สำหรับนักลงทุนที่มีมุมมองเชิงบวกต่อการพัฒนาในระยะยาวของห่วงโซ่คุณค่าด้านการบินและอวกาศเชิงพาณิชย์ NASA ยังคงเป็นเครื่องมือที่ได้รับการบริหารจัดการเชิงรุกซึ่งครอบคลุมทั้งในส่วนของการปล่อยจรวด การดำเนินงานด้านดาวเทียม และอุปกรณ์ภาคพื้นดิน อย่างไรก็ตาม หากเป้าหมายเพียงอย่างเดียวคือการลงทุนใน SpaceX การถือครอง SPCX โดยตรงอาจเป็นทางเลือกที่ตรงไปตรงมามากกว่า