จากการครองอำนาจด้านการประมวลผลสู่การแข่งขันช่วงชิงอำนาจ: เจาะลึกตรรกะเบื้องหลังและการปรับโครงสร้างการประเมินมูลค่าในฤดูกาลประกาศผลประกอบการปี 2026 ของ Google และ Amazon

ขณะที่ฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 เริ่มต้นขึ้น บริบทการลงทุนสำหรับหุ้นกลุ่ม Big Tech กำลังเผชิญกับการปรับเปลี่ยนกระบวนทัศน์อย่างมีนัยสำคัญ หลังจาก Microsoft เปิดเผยผลประกอบการเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดตอบรับด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ลดฮวบลงถึง 4 แสนล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว แม้ว่าข้อมูลหลักจะดูแข็งแกร่งก็ตาม สาระสำคัญของการปรับมูลค่าในครั้งนี้ไม่ใช่เพียงความผันผวนของอัตราการเติบโต แต่เป็นการประเมินใหม่อย่างลึกซึ้งของตลาดทุนต่อปัญหาคอขวดทางกายภาพและประสิทธิภาพของเงินทุนในการแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ในช่วงก่อนการเปิดเผยผลประกอบการของ Alphabet และ Amazon การทำความเข้าใจผลกระทบจาก "กำแพงทางกายภาพ" (Physical Wall effect) ที่สะท้อนผ่าน Microsoft จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการวัดความยืดหยุ่นของมูลค่าและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นของทั้งสองบริษัทนี้

ความย้อนแย้งของงบลงทุน (Capex) และ "บทเรียนราคาแพง" ของ Microsoft 

ผลประกอบการทางการเงินของ Microsoft ในไตรมาสที่ผ่านมาถือเป็นกรณีศึกษาเชิงลบที่ให้บทเรียนได้อย่างมาก การวิเคราะห์สรุปผลประกอบการภายในเผยให้เห็นว่างบลงทุน (Capex) รายไตรมาสของ Microsoft พุ่งสูงถึง 3.75 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างน่าตกใจถึง 66% เมื่อเทียบกับปีก่อน อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับเม็ดเงินลงทุนมหาศาล กำไรจากการดำเนินงานในระยะเวลาเดียวกันกลับอยู่ที่เพียง 3.83 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าในทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่ Microsoft ทำได้ในปัจจุบัน บริษัทต้องนำไปลงทุนซ้ำเกือบ 98 เซนต์ในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ดูเหมือนจะเป็นหลุมที่ไม่มีวันเต็ม ความเข้มข้นของเงินทุนที่เกือบจะถึงจุด "คุ้มทุน" นี้ส่งสัญญาณว่าการลงทุนใน AI ได้เข้าสู่โซนอันตรายของกฎการลดน้อยถอยลงของอรรถประโยชน์ส่วนเพิ่ม (Diminishing Marginal Utility) ปัญหาที่ลึกไปกว่านั้นคือแม้จะมีการลงทุนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ยังคงมีช่องว่างขนาดใหญ่ในการส่งมอบขีดความสามารถ ในระหว่างการแถลงผลประกอบการ Satya Nadella ยอมรับว่าขีดความสามารถในการผลิตไม่สามารถไล่ตามความต้องการได้ทัน โดยจุดที่เป็นปัญหาหลักไม่ใช่การจัดหาชิป Nvidia B200 อีกต่อไป แต่เป็นทรัพยากรด้านพลังงานและใบอนุญาตการใช้ที่ดินที่จำเป็นสำหรับการดำเนินงานศูนย์ข้อมูล ในบริบทเศรษฐกิจมหภาคของปี 2026 ป้อมปราการด้านพลังการประมวลผลกำลังถูกแทนที่ด้วยการผูกขาดพลังงานในระดับกายภาพ

Amazon: การเปลี่ยนผ่านจากผู้ให้บริการคลาวด์สู่ "ผู้ค้าพลังงาน" 

ในทางตรงกันข้ามกับ Microsoft ที่ประสบปัญหาในการส่งมอบขีดความสามารถ การวางตำแหน่งเชิงรุกในภาคโครงสร้างพื้นฐานของ Amazon กำลังเปลี่ยนมาเป็นความได้เปรียบในการแข่งขันที่สำคัญ ในช่วงปีที่ผ่านมา AWS ได้จัดหาปริมาณสำรองไฟฟ้าได้ถึง 3.8 กิกะวัตต์ (GW) ซึ่งเพียงพอสำหรับจ่ายไฟให้กับบ้านเรือน 1.5 ล้านหลัง เปรียบเสมือนการสร้างโครงข่ายไฟฟ้าขนาดเท่ากับประเทศเล็กๆ ภายในปีเดียว ความชาญฉลาดของกลยุทธ์ Amazon อยู่ที่การทำสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) แบบผูกขาด โดยเฉพาะในพื้นที่ที่มีแหล่งพลังงานนิวเคลียร์หนาแน่นอย่างรัฐเพนซิลเวเนีย ซึ่งเป็นการตัดโอกาสคู่แข่งในการเข้าถึงแหล่งพลังงานที่เพิ่มขึ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตรรกะของ "การกักตุนทรัพยากรทางกายภาพ" นี้เปลี่ยน Amazon จากเพียงผู้ให้บริการคลาวด์ไปเป็นผู้เล่นในอสังหาริมทรัพย์ด้านพลังงานและการประมวลผลที่มีอำนาจต่อรองมหาศาล

ในแง่ของโมเดลธุรกิจ กลยุทธ์ "Model-neutral" ที่ Amazon ผลักดันผ่านแพลตฟอร์ม Bedrock ทำให้บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ยอดเยี่ยมในการป้องกันความเสี่ยงในสงคราม AI ต่างจาก Microsoft ที่มีความผูกพันอย่างลึกซึ้งกับ OpenAI โดย Amazon ไม่ได้วางเดิมพันกับความสำเร็จในการพัฒนาของโมเดลใดโมเดลหนึ่งเพียงอย่างเดียว แต่ใช้วิธีรวบรวมโมเดล Claude 3.7, ซีรีส์ Llama และโมเดล Nova ของตนเอง เพื่อสร้างแหล่งรวมสำหรับ "การเช่าพลังการประมวลผล" ตรรกะนี้ช่วยให้ Amazon รอดพ้นจากความเสี่ยงเชิงระบบที่เกิดจากความผันผวนของประสิทธิภาพโมเดล ยอดคำสั่งซื้อค้างส่ง (Backlog) ของ AWS มูลค่า 2 แสนล้านดอลลาร์ส่วนใหญ่มาจากสัญญาที่ยืดหยุ่นและเป็นกลางเหล่านี้ ซึ่ง "แนวคิดแบบเจ้าของที่ดิน" ที่มั่นคงนี้ช่วยให้มูลค่าของบริษัทมีความทนทานต่อความผันผวนของตลาดในปัจจุบันได้ดีกว่า

Alphabet: "สงครามปกป้องธุรกิจการค้นหา" ภายใต้การบูรณาการในแนวดิ่ง 

Alphabet (Google) เผชิญกับความซับซ้อนที่แตกต่างออกไป ในขณะที่ความกังวลว่าธุรกิจการค้นหาจะถูกกัดเซาะโดย AI Agent ยังคงมีอยู่ แต่ความสามารถในการบูรณาการในแนวดิ่งด้านการออกแบบชิปถือเป็นเกราะป้องกันหลักของบริษัท Wall Street คาดการณ์ว่างบลงทุน (Capex) ของ Google จะพุ่งสูงถึง 2.73 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ซึ่งเป็นค่าใช้จ่ายมหาศาลที่ส่วนใหญ่มีเป้าหมายเพื่อรับมือกับต้นทุนการค้นหาที่เพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้าง ในยุค AI ต้นทุนในการตอบสนองต่อการค้นหาในแต่ละวินาทีกำลังเติบโตแบบไม่เป็นเส้นตรง อย่างไรก็ตาม จากการพึ่งพาชิป TPU v7 ที่พัฒนาขึ้นเอง ทำให้ Google ประสบความสำเร็จในการ "แยกตัว" ออกจากระบบนิเวศของ Nvidia ในแง่ของต้นทุนการประมวลผล

ปัจจุบันมีเพียงไม่กี่บริษัทใน Silicon Valley นอกจาก Google ที่สามารถบรรลุความเป็นอิสระด้านชิปได้อย่างสมบูรณ์ ในขณะที่ Microsoft และ Meta ยังคงต้องจ่ายส่วนต่างกำไรขั้นต้นที่สูงให้กับ Nvidia แต่ Google ได้ปรับปรุงต้นทุนการประมวลผลภายในอย่างมีนัยสำคัญผ่าน TPU ของตนเอง ซึ่งเปลี่ยนมาเป็นความได้เปรียบด้านราคาสำหรับลูกค้าภายนอก ผลสำรวจระบุว่าราคาพลังการประมวลผลที่ Google เสนอให้กับลูกค้ารายใหญ่ที่เป็นบุคคลที่สามนั้นต่ำกว่าคู่แข่งถึง 30% ถึง 50% ดังนั้น การพุ่งขึ้นของอัตรากำไรของ Google Cloud จึงอาจไม่ได้มาจากผลกระทบจากขนาดรายได้เพียงอย่างเดียว แต่มาจากการฟื้นตัวของอัตรากำไรด้วยฮาร์ดแวร์ที่พัฒนาขึ้นเอง แม้สงครามป้องกันนี้จะมีราคาแพง แต่ป้อมปราการที่สร้างขึ้นจาก TPU ได้ช่วยให้ Google มีช่วงเวลาสำคัญในการเปลี่ยนความพรีเมียมของแบรนด์ให้กลายเป็นความพรีเมียมด้านประสิทธิภาพ

การปรับเปลี่ยนทางบัญชีและระยะเวลาค่าเสื่อมราคา: "การตกแต่งตัวเลขกำไร" 

รายละเอียดหนึ่งที่ต้องได้รับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเมื่อพิจารณาผลประกอบการของทั้งสองบริษัทคือ การปรับเปลี่ยนทางบัญชีเกี่ยวกับระยะเวลาค่าเสื่อมราคาของเซิร์ฟเวอร์ เนื่องจากงบลงทุนด้านฮาร์ดแวร์มีสัดส่วนต่อรายได้เพิ่มขึ้น บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จึงมีแรงจูงใจร่วมกันในการขยายรอบค่าเสื่อมราคาเซิร์ฟเวอร์เพื่อทำให้ผลกำไรดูราบรื่นขึ้น การขยายอายุการใช้งานจาก 6 ปีเป็น 8 ปี จะสามารถเปลี่ยนผลขาดทุนทางบัญชีให้กลายเป็น "กำไรประดิษฐ์" ได้ทันที นักลงทุนควรระมัดระวังความมั่งคั่งที่เสมือนจริงในกำไรต่อหุ้น (EPS) นี้ และหันไปให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดอิสระ (FCF) แทน หาก FCF ยังคงหดตัวในขณะที่ระยะเวลาค่าเสื่อมราคาถูกขยายออกไป นั่นบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังใช้มายากลทางบัญชีเพื่อปกปิดประสิทธิภาพของเงินทุนที่ลดลง

กลยุทธ์ของสถาบันที่ถูกเปิดเผยผ่านการรายงานการถือครองหลักทรัพย์ 13F 

รายงาน 13F ล่าสุดจากต้นปี 2026 แสดงให้เห็นว่าสถาบันการเงินเชิงปริมาณชั้นนำ ซึ่งรวมถึง Renaissance Technologies และ Bridgewater Associates ได้ปรับพอร์ตการลงทุนอย่างมีกลยุทธ์ก่อนการรายงานผลประกอบการ ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง 3.5% นักลงทุนสถาบันกำลังเปลี่ยนจาก "การไล่ตามเรื่องราว" ไปเป็นการ "ไล่ตามความแน่นอน" การลดการถือครองอย่างมีนัยสำคัญใน Microsoft เพื่อไปลงทุนใน Amazon ซึ่งมีป้อมปราการทางกายภาพ สะท้อนถึงความระมัดระวังอย่างมากของตลาดเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ในการแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI

โดยสรุป รายงานผลประกอบการของ Google และ Amazon ในสัปดาห์นี้จะทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานหลักของตลาดในการตัดสินว่าการลงทุนใน AI ได้เข้าสู่ระยะ "ฟองสบู่แตก" แล้วหรือไม่ นักลงทุนไม่ควรเพียงแค่หวั่นไหวไปกับข้อมูลลำดับแรก เช่น การเติบโตของรายได้ แต่ควรพิจารณาให้ลึกถึงประสิทธิภาพของงบลงทุน (Capex) การจัดหาพลังงานแบบผูกขาด และความโปร่งใสของหลักปฏิบัติทางบัญชี ในเกมที่ต้องใช้เงินทุนมหาศาลเช่นนี้ บริษัทที่มีสิทธิ์มีเสียงในทรัพยากรทางกายภาพและควบคุมโครงสร้างพื้นฐานในแนวดิ่งคือ "เจ้ามือ" ตัวจริงที่มีสิทธิ์ในการอยู่รอดและกำหนดราคาภายใต้ภาระค่าใช้จ่ายมหาศาลที่เกิดขึ้น