ราคาทองคำจะปรับตัวขึ้นต่อหรือไม่? Goldman Sachs ตั้งเป้าหมายที่ 5,400 ดอลลาร์ ขณะที่อีกสถาบันหนึ่งคาดการณ์เชิงรุกถึง 7,000 ดอลลาร์

TradingKey - กฎเกณฑ์ในตลาดทองคำกำลังถูกเขียนขึ้นใหม่ด้วยความรวดเร็ว โครงสร้างการซื้อที่ครั้งหนึ่งเคยถูกครอบงำโดยธนาคารกลาง กำลังถูกนิยามใหม่โดยนักลงทุนสถาบันเอกชน สำนักงานครอบครัว (family offices) และกลุ่มบุคคลที่มีความมั่งคั่งสูง ท่ามกลางความเสี่ยงด้านนโยบายทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้น นักลงทุนกลุ่มนี้กำลังหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดทองคำในระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน โดยใช้ทองคำเป็นสินทรัพย์สำคัญในการป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนทางมหภาค

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา ราคาทองคำในตลาดโลกพุ่งทะลุระดับ 4,800 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และยังคงเดินหน้าทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง แม้จะมีการย่อตัวลงเล็กน้อย แต่ราคาทองคำสปอตในตลาดลอนดอนยังคงเคลื่อนไหวอย่างมีเสถียรภาพใกล้ระดับดังกล่าว โดยขยายช่วงบวกที่สะสมมามากกว่า 70% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

การอภิปรายในตลาดเกี่ยวกับหัวข้อ "ราคาทองคำจะพุ่งสูงขึ้นได้แค่ไหน" กลับมาดุเดือดอีกครั้ง หลังจากที่ทองคำทำผลงานทุบสถิติในปีที่ผ่านมา แนวโน้มสำหรับปี 2026 จึงกลายเป็นจุดสนใจสำคัญของนักลงทุน

ในรายงานวิจัยฉบับล่าสุด Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาทองคำ ณ สิ้นปี 2026 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 4,900 ดอลลาร์ เป็น 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นกว่า 10% โดยธนาคารเน้นย้ำว่าการสร้างสถานะการถือครองเชิงโครงสร้างโดยนักลงทุนเอกชนจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ผลักดันให้ราคาทองคำพุ่งสู่ระดับสูงสุดใหม่ในอนาคต

Daan Struyven และ Lina Thomas นักวิเคราะห์จาก Goldman Sachs ชี้ให้เห็นว่า หัวใจสำคัญของการพุ่งขึ้นของราคาทองคำอยู่ที่ "การเปลี่ยนแปลงเชิงลึกในความต้องการความเสี่ยง" แตกต่างจากการถือครองเพื่อป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นในอดีตที่เกิดขึ้นตามเหตุการณ์ทางการเมืองเพียงครั้งเดียว (เช่น การเลือกตั้งสหรัฐฯ ปี 2024) การปรับตัวขึ้นในปัจจุบันเห็นได้ชัดว่านักลงทุนเอกชนเลือกที่จะจัดสรรเงินลงทุนในทองคำแบบ "เหนียวแน่น" (sticky) มากขึ้น เนื่องจากความกังวลระยะยาวเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง ความเป็นอิสระของธนาคารกลาง และเสถียรภาพทางการเงิน โดยพวกเขามองว่าทองคำเป็นประกันระยะยาวต่อความเสี่ยงเชิงระบบมากกว่าจะเป็นเพียงการเก็งกำไรจากความผันผวนระยะสั้น

ในขณะเดียวกัน มีการคาดการณ์ที่ร้อนแรงกว่าปรากฏขึ้นในตลาด โดย Julia Du นักยุทธศาสตร์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์อาวุโสของ ICBC Standard Bank ได้กำหนดราคาเป้าหมายไว้สูงถึง 7,150 ดอลลาร์

Goldman Sachs แยกแยะปัจจัยการพุ่งขึ้นของราคาในช่วงสามปี

ในรายงานฉบับนี้ Goldman Sachs ได้แบ่งการปรับตัวขึ้นของราคาทองคำในช่วงสามปีที่ผ่านมาออกเป็นสองช่วง ได้แก่:

ช่วงที่หนึ่ง (ปี 2023–2024): การขยับขึ้นอย่างมั่นคงซึ่งนำโดยการเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลาง นับตั้งแต่การอายัดเงินสำรองระหว่างประเทศของธนาคารกลางรัสเซีย ประเทศตลาดเกิดใหม่ได้เริ่มประเมินความพร้อมใช้งานและความเป็นกลางของสินทรัพย์สำรองของตนใหม่ และเลือกที่จะเพิ่มการจัดสรรทองคำ การเข้าซื้ออย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางจึงกลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในช่วงเวลานี้

ช่วงที่สอง (เริ่มตั้งแต่ปี 2025): การเติบโตเร่งตัวขึ้นอย่างมาก โดยได้รับแรงหนุนจากการแย่งชิง "ทองคำแท่งที่มีจำกัด" ในตลาดทองคำที่ทวีความรุนแรงขึ้น Goldman Sachs ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในระยะนี้คือ การที่ธนาคารกลางเริ่มเข้ามาแข่งขันกับนักลงทุนเอกชนเพื่อครอบครองอุปทานทองคำจริงที่มีอยู่อย่างจำกัด ซึ่งสร้าง "ผลกระทบทับซ้อน" (overlay effect) ต่อฝั่งอุปสงค์

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีสองช่องทางหลักที่ร่วมกันขับเคลื่อนอุปสงค์ของตลาดตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป:

ในด้านหนึ่ง เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เริ่มเข้าสู่วงจรผ่อนคลายนโยบายการเงินในช่วงปลายปี 2024 กองทุนทองคำ ETF ในฝั่งตะวันตกได้ดึงดูดกระแสเงินทุนไหลเข้าอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้ง โดยทำหน้าที่เป็นช่องทางหลักสำหรับกองทุนเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิมที่ไหลกลับเข้าสู่ทองคำ

ในอีกด้านหนึ่ง รูปแบบการซื้อแบบใหม่เริ่มมีความคึกคักมากขึ้น เช่น ครอบครัวที่มีความมั่งคั่งสูงเข้าซื้อทองคำแท่งเพื่อเก็บสะสมในระยะยาว และนักลงทุนที่ใช้วิธีการที่ซับซ้อนและติดตามยากขึ้น เช่น การใช้สิทธิเลือกซื้อ (call options) เพื่อป้องกันความเสี่ยงในระดับมหภาค

เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง Goldman Sachs เชื่อว่าการปรับตัวขึ้นหลังปี 2025 นี้ ถือเป็นจุดเปลี่ยนของตลาดทองคำจากการมีสถาบันทางการเป็นศูนย์กลาง ไปสู่ตลาดที่ขับเคลื่อนโดยแรงสอดประสานของทั้งเงินทุนจากภาครัฐและภาคเอกชน ทั้งธนาคารกลางและภาคเอกชนต่างกำลังแย่งชิงอุปทานทองคำแท่งที่มีอยู่อย่างจำกัด ส่งผลให้ราคาทองคำเข้าสู่ช่วงขาขึ้นอย่างรวดเร็ว

Goldman Sachs ระบุว่า การจัดสรรเพื่อ "ป้องกันความเสี่ยงแบบเหนียวแน่น" จะคงอยู่ต่อไปในระยะยาว ซึ่งแตกต่างจากการถือครองสินทรัพย์ปลอดภัยระยะสั้นที่ได้รับแรงกดดันจากเหตุการณ์เฉพาะเจาะจง การป้องกันความเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายมหภาคประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปในสภาพแวดล้อมของอีกไม่กี่ปีข้างหน้า มากกว่าที่จะถูกปิดสถานะลงหลังจากปี 2026

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ แม้ว่าปัจจุบันทองคำจะอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ราคานี้ไม่ได้เป็นราคาที่เกินจริง แต่ถูกสร้างขึ้นบนพื้นฐานของความคาดหวังที่ว่า "ความเสี่ยงไม่สามารถแก้ไขได้ในระยะสั้น"

ธนาคารกลางช่วยพยุงราคา ขณะที่ ETF สนับสนุน

ในกรอบการพยากรณ์ราคาทองคำใหม่ Goldman Sachs เสนอว่าภายในสิ้นปี 2026 ราคาทองคำคาดว่าจะเพิ่มขึ้นสะสม 17% เมื่อเทียบกับระดับเฉลี่ยในเดือนมกราคม 2026 หรือประมาณ 13% หากคำนวณจากราคาสปอต โดยการเติบโตนี้ขับเคลื่อนหลักโดยอุปสงค์สองประเภทที่ "สามารถวัดปริมาณได้"

ประการแรกคือการซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง ตามสมมติฐานของ Goldman ปริมาณการซื้อทองคำเฉลี่ยรายเดือนของธนาคารกลางทั่วโลกจะยังคงอยู่ที่ประมาณ 60 ตันในปี 2026 และคาดว่าจะอยู่ที่ 50 ตันในปี 2027 ซึ่งยังคงอยู่ในระดับสูง แนวโน้มนี้เป็นไปตามตรรกะระยะยาวของธนาคารกลางในประเทศตลาดเกิดใหม่ที่ต้องการกระจายโครงสร้างเงินสำรอง ซึ่งประเมินว่ามีส่วนช่วยพยุงราคาทองคำได้ประมาณ 14 จุดเปอร์เซ็นต์

ประการที่สองคือการกลับมาของเงินทุน ETF ในตลาดตะวันตก Goldman Sachs ระบุเพิ่มเติมว่า หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 50 จุดพื้นฐานในปี 2026 ตามที่คาดไว้ คุณลักษณะของทองคำที่ไม่ให้ผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยจะกลับมาดึงดูดใจอีกครั้ง ซึ่งจะผลักดันให้มีการถือครอง ETF ฟื้นตัวขึ้น และช่วยกระตุ้นราคาทองคำได้อีกประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์

จับตา "สัญญาณจุดเปลี่ยน" 3 ประการ

ในรายงานฉบับล่าสุด การแสดงทัศนะต่อความเสี่ยงเกี่ยวกับแนวโน้มราคาทองคำของ Goldman Sachs ค่อนข้างน่าสนใจ แม้จะยอมรับว่า "มีความเป็นไปได้ทั้งสองทาง" แต่ภาพรวมส่วนใหญ่ยังคงโน้มเอียงไปทางแนวโน้มขาขึ้น

การคาดการณ์ที่ค่อนไปทางขาขึ้นนี้มีพื้นฐานหลักมาจากมุมมองของ Goldman ที่ว่าภาคเอกชนมีแนวโน้มจะเพิ่มการจัดสรรสินทรัพย์ในทองคำต่อไป ท่ามกลางบริบทของความไม่แน่นอนทั่วโลกที่ยืดเยื้อ

อย่างไรก็ตาม หากความเสี่ยงด้านนโยบายมหภาคคลี่คลายลงอย่างมากในอนาคต เช่น หากเส้นทางนโยบายการคลังหรือการเงินมีความชัดเจนมากขึ้นและปัจจัยด้านความไม่แน่นอนลดลง ก็อาจกระตุ้นให้มีการปิดสถานะเพื่อป้องกันความเสี่ยงบางส่วน ซึ่งจะสร้างแรงกดดันขาลงต่อราคาทองคำ

Goldman Sachs ชี้ให้เห็นว่า แตกต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ อุปทานของทองคำมีผลกระทบต่อราคาค่อนข้างจำกัด ดังนั้น กุญแจสำคัญที่กำหนดเพดานราคามักจะมาจากการหดตัวของอุปสงค์มากกว่าการขยายตัวของอุปทาน

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ "ราคาที่สูงจะไม่จำกัดการพุ่งขึ้นของตัวมันเองตามธรรมชาติเหมือนที่เกิดขึ้นกับสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ" เนื่องจากผลสะท้อนจากการผลิตทองคำใหม่ที่มีต่อราคานั้นล่าช้าอย่างมาก การกลับตัวของราคามักจะได้รับแรงผลักดันจากการชะลอตัวของการเข้าซื้อมากกว่า

เมื่อประเมินว่าราคาใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้วหรือไม่ Goldman Sachs แนะนำให้ตลาดให้ความสำคัญกับ "จุดตรวจ 3 แห่ง" ซึ่งเน้นที่การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์เป็นหลัก:

ประการแรก ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดว่าจังหวะการซื้อทองคำของธนาคารกลางชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ หากปริมาณการซื้อทองคำรายเดือนลดลงสู่ระดับก่อนปี 2022 (ประมาณ 17 ตันต่อเดือน) อาจเป็นสัญญาณว่ากระแสการกระจายเงินสำรองกำลังเย็นลง ซึ่งจะทำให้ฐานราคาที่การซื้อของธนาคารกลางเคยมอบให้กับตลาดทองคำนั้นอ่อนแอลง

ประการที่สอง จำเป็นต้องติดตามความเคลื่อนไหวทางนโยบายของเฟดอย่างใกล้ชิด หากความคาดหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยพลิกกลับเป็นแนวทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ก็อาจกดดันทั้งเงินทุนไหลเข้า ETF และอุปสงค์ในการป้องกันความเสี่ยงของภาคเอกชนพร้อมๆ กัน เนื่องจากต้นทุนค่าเสียโอกาสที่เพิ่มขึ้นและความกังวลเรื่องความเป็นอิสระของธนาคารกลางที่คลี่คลายลง จะช่วยลดความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ทองคำ

ประการที่สาม หากทิศทางนโยบายการคลังและการเงินในระยะยาวมีความแน่นอนมากขึ้นและความเชื่อมั่นของตลาดกลับมา ภาคเอกชนอาจลดสถานะในสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างทองคำเชิงรุกตามการตัดสินใจส่วนบุคคลเกี่ยวกับ "เสถียรภาพระดับมหภาค" และเมื่อ "การทำประกันมหภาค" ไม่ถูกมองว่าจำเป็นอีกต่อไป แรงหนุนระยะยาวต่อราคาทองคำก็จะคลายตัวลงเช่นกัน

เมื่อมองไปข้างหน้า Goldman Sachs เชื่อว่าทองคำยังมีศักยภาพในการปรับตัวขึ้น แต่อนาคตความยั่งยืนของการพุ่งขึ้นจะขึ้นอยู่กับว่าอุปสงค์ในการป้องกันความเสี่ยงยังคงแข็งแกร่งหรือไม่ หากความไม่แน่นอนด้านนโยบายยังคงอยู่ คาดว่านักลงทุนเอกชนจะเพิ่มการจัดสรรเงินลงทุนต่อไป ในทางกลับกัน เมื่อปัจจัยขัดขวางค่อยๆ จางหายไป ทองคำอาจเผชิญกับแรงกดดันสองทางจากโมเมนตัมการเพิ่มการถือครองที่ลดลงและความเสี่ยงในการปรับฐานของราคา

หลายสถาบัน "เห็นพ้องในขาขึ้น" เมื่อทองคำกลายเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด

ไม่ใช่เพียง Goldman Sachs เท่านั้นที่ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาทองคำ แต่ภาพรวมความเชื่อมั่นในตลาดยังขยับไปสู่ทิศทางที่สดใสมากขึ้น นักวิเคราะห์หลายคนระบุว่า หลังจากปี 2025 ที่ทำลายสถิติไปแล้ว ตลาดทองคำยังคงรักษาโมเมนตัมที่แข็งแกร่งไว้ได้ตั้งแต่ต้นปี 2026 ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ ที่ลดลง รวมถึงแนวโน้มการกระจายสินทรัพย์และการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ (de-dollarization) ที่เร่งตัวขึ้นโดยธนาคารกลางและนักลงทุนทั่วโลก ได้ร่วมกันตอกย้ำสถานะของทองคำในฐานะ "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด"

ตามผลสำรวจคาดการณ์ล่าสุดที่เผยแพร่โดย London Bullion Market Association (LBMA) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากนโยบายผ่อนคลายอย่างต่อเนื่องของเฟด อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลง และการกระจายความเสี่ยงของธนาคารกลาง คาดว่าราคาทองคำจะพุ่งทะลุระดับ 5,000 ดอลลาร์ในปีนี้ LBMA ระบุในรายงานว่า "หลังจากปี 2025 ที่ทุบสถิติไปแล้ว ทองคำยังคงเป็นประเด็นข่าวพาดหัวอย่างต่อเนื่อง"

ในขณะเดียวกัน Julia Du กล่าวว่า เมื่อพิจารณาจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมทางการเงินทั่วโลกและแนวโน้มการสะสมทองคำอย่างต่อเนื่อง ราคาอาจถูกผลักดันให้สูงยิ่งขึ้นไปจนถึงจุดสูงสุดที่ 7,150 ดอลลาร์

Nicky Shiels หัวหน้าฝ่ายยุทธศาสตร์โลหะมีค่าที่ MKS PAMP ชี้ให้เห็นว่า แนวโน้มขาขึ้นของทองคำในปัจจุบันไม่ใช่การปั่นกระแสระยะสั้น และไม่ใช่ฟองสบู่จากการเก็งกำไรทั่วไป แต่เป็นการดำเนินต่อไปของแนวโน้มระยะยาวที่สร้างขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างระดับโลก

Shiels คาดการณ์ว่าราคาทองคำจะพุ่งแตะระดับ 5,400 ดอลลาร์ในปีนี้ ซึ่งแม้จะบ่งชี้ถึงการชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในปี 2025 แต่ก็ยังคงเป็นการเพิ่มขึ้นรายปีที่ประมาณ 30%

เธอกล่าวว่า "ปีที่แล้วถือเป็นปีประวัติศาสตร์อย่างไม่ต้องสงสัย โดยราคาทองคำพุ่งขึ้นสะสมถึง 60% และราคาแร่เงินเพิ่มขึ้นถึงเท่าตัว แม้ว่าการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงเช่นนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำในระยะสั้น แต่การคาดการณ์ที่ 5,400 ดอลลาร์แสดงถึงภาวะตลาดกระทิงในระยะยาวที่แข็งแรง มากกว่าจะเป็นการพุ่งขึ้นจากการเก็งกำไรก่อนที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะทรุดตัวลง"

เธอยังย้ำด้วยว่า เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์หลายอย่างกำลังเสริมสร้างความน่าดึงดูดของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่น การกดดันทางทหารและเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ต่อเวเนซุเอลา ตลอดจนการดำเนินกลยุทธ์เพื่อควบคุมทรัพยากรสำคัญในกรีนแลนด์ กำลังเพิ่มความกังวลในตลาดเกี่ยวกับความไม่แน่นอนทางการเมืองทั่วโลก

Shiels ให้ความเห็นว่า "เรากำลังก้าวเข้าสู่ทศวรรษที่มีความละเอียดอ่อนอย่างยิ่งต่อความมั่นคงของโลหะและสินค้าโภคภัณฑ์ที่สำคัญ"