จีดีพีที่เป็นตัวเงินของญี่ปุ่นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ติดต่อกันเป็นปีที่ 5. เศรษฐกิจไตรมาส 1 ขยายตัวสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้. การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BOJ ในเดือนมิถุนายนเป็นข้อสรุปที่แน่นอนแล้วหรือไม่?

TradingKey - ข้อมูลจากรัฐบาลญี่ปุ่นที่เปิดเผยในวันอังคารระบุว่า ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่เป็นตัวเงินสำหรับปีงบประมาณ 2025 ขยายตัว 4.2% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งนับเป็นการเติบโตในเชิงบวกติดต่อกันเป็นปีที่ 5 ขณะที่ยอดรวม GDP ที่เป็นตัวเงินยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ อัตราการขยายตัวของ GDP แบบปรับค่ารายปีในไตรมาสแรกของปี 2026 แตะที่ระดับ 2.1% ซึ่งสูงกว่าค่ากลางจากการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่สำรวจโดย Reuters ที่ระดับ 1.7% และสูงกว่าการขยายตัวที่ระดับ 1.3% ในไตรมาสก่อนหน้าอย่างมาก

ในขณะเดียวกัน ทาคายูกิ โทจิ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสจาก Japan Post Insurance ระบุว่า รัฐบาลอาจมีความเต็มใจมากขึ้นที่จะยอมรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม ซึ่งอาจเปิดโอกาสให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นสามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้เร็วที่สุดในเดือนมิถุนายนหรือกรกฎาคม ก่อนการเปิดเผยข้อมูล GDP ชุดถัดไป

ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นฉุดรั้งความคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ

เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านไม่ได้ปะทุขึ้นจนกระทั่งช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ ในขณะที่ข้อมูล GDP ของไตรมาสนี้ครอบคลุมระยะเวลาตั้งแต่เดือนมกราคมถึงมีนาคม 2026 ดังนั้น ผลกระทบจากการส่งผ่านของสงครามในตะวันออกกลางที่มีต่อเศรษฐกิจจะสะท้อนออกมาอย่างชัดเจนยิ่งขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไป

นอริฮิโระ ยามากุจิ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่นจาก Oxford Economics ระบุว่า แม้ผลการดำเนินงานในไตรมาสแรกจะอยู่ในเกณฑ์ดี แต่ต้นทุนพลังงานที่สูงจะกลายเป็นภาระหนักในระยะข้างหน้า ขณะที่การคาดการณ์การเติบโตของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังได้นำผลกระทบด้านพลังงานมาพิจารณาด้วย โดยปรับลดคาดการณ์การเติบโตในปีงบประมาณ 2026 ลงสู่ระดับ 0.5% จากเดิม 1% นอกจากนี้ เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นได้เพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ธนาคารกลางจึงปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานขึ้นอย่างมีนัยสำคัญสู่ระดับ 2.8% จาก 1.9% ที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมกราคม ทั้งนี้ ดัชนี CPI พื้นฐานของญี่ปุ่นในเดือนมีนาคมปรับตัวขึ้น 1.8% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นการเร่งตัวขึ้นครั้งแรกในรอบ 5 เดือน โดยตัวเลขดังกล่าวเกิดขึ้นแม้รัฐบาลจะดำเนินมาตรการอุดหนุนราคาเชื้อเพลิงและมาตรการอื่น ๆ อย่างเต็มที่ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงผลกระทบที่สำคัญของสงครามในตะวันออกกลางที่มีต่อภาวะเงินเฟ้อ

โอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเดือนมิถุนายนพุ่งสูงขึ้นเป็น 77% ขณะที่เจ้าหน้าที่ BoJ มีท่าทีแข็งกร้าวมากขึ้น

ปัจจุบัน ข้อมูลจากตลาดสวอป (swap market) บ่งชี้ว่าโอกาสที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนพุ่งสูงขึ้นเป็น 77% ขณะที่ผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ 62 รายซึ่งจัดทำขึ้นระหว่างวันที่ 7 ถึง 14 พฤษภาคม พบว่า 65% ของผู้ตอบแบบสอบถามคาดการณ์ว่า BoJ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points ในเดือนมิถุนายน ซึ่งจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงขยับขึ้นสู่ระดับ 1% โดยผลลัพธ์นี้สอดคล้องกับผลสำรวจในเดือนเมษายนเป็นส่วนใหญ่ และมีเพียงรายเดียวเท่านั้นที่คาดว่า BoJ จะไม่ปรับขึ้นดอกเบี้ยก่อนสิ้นเดือนกันยายน

เมื่อพิจารณาจากถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนดูมีความเป็นไปได้สูงเช่นกัน แม้ว่า BoJ จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% ในเดือนที่แล้ว แต่กรรมการนโยบายการเงิน 3 ใน 9 ท่านได้แสดงความเห็นต่างโดยสนับสนุนให้ปรับขึ้นเป็น 1% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังที่เพิ่มมากขึ้นต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการพุ่งขึ้นของราคาพลังงานที่มีชนวนเหตุมาจากสงคราม

ในบรรดาเจ้าหน้าที่ 6 ท่านที่ลงมติให้คงอัตราดอกเบี้ย พบว่าบางส่วนได้เปลี่ยนท่าทีไปในเชิงคุมเข้ม (hawkish) แล้ว โดยนายคาซูยูกิ มาสุ กรรมการบอร์ดบริหาร ระบุเมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมาว่า แม้ในเดือนเมษายนเขาจะประเมินว่ายังไม่จำเป็นต้องรีบปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ในขณะนี้เขาเชื่อว่าหากข้อมูลไม่ได้แสดงสัญญาณที่ชัดเจนของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ก็ควรจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยเร็วที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

รายงานการประชุมประจำเดือนเมษายนของธนาคารกลางญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่บางส่วนเชื่อว่า "แม้ทิศทางในอนาคตของสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะยังมีความไม่แน่นอน แต่มีความเป็นไปได้สูงที่ BoJ จะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่การประชุมครั้งหน้าเป็นต้นไป" ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BoJ ยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (neutral rate) อย่างมาก ดังนั้นธนาคารกลางจึงจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องทุกๆ ไม่กี่เดือน และหากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อมีแนวโน้มพุ่งสูงขึ้นอีก ก็ควรจะเร่งจังหวะการปรับขึ้นดอกเบี้ยให้เด็ดขาดยิ่งขึ้น เจ้าหน้าที่หลายท่านระบุว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้นได้เพิ่มแรงกดดันต่อเงินเฟ้อ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงของผลกระทบในรอบที่สอง (second-round effects) หรือโอกาสที่จะกลายเป็นภาวะเงินเฟ้อในระยะยาวและเป็นวงกว้าง และยังส่งผลให้กรอบเวลาที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะแตะระดับ 2% นั้นมาถึงเร็วขึ้น

อย่างไรก็ตาม จังหวะการดำเนินนโยบายของ BoJ อาจเผชิญกับแรงต้านจากรัฐบาล โดยคณะที่ปรึกษาของรัฐบาลญี่ปุ่นได้เคยเตือนว่า BoJ ควรระมัดระวังในการกำหนดนโยบายการเงิน เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมการจัดหาเงินทุนของภาคธุรกิจที่ย่ำแย่ลงและความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ในตะวันออกกลาง ซึ่งถูกตีความว่าเป็นการส่งสัญญาณเตือนโดยตรงถึงนายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น

นักวิเคราะห์ได้สรุปแนวทางที่เป็นไปได้ 3 ประการสำหรับนโยบายการเงินของ BoJ ในอนาคต ประการแรก BoJ อาจคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนพร้อมส่งสัญญาณเชิงคุมเข้มที่ชัดเจน เพื่อรอยืนยันข้อมูลเงินเฟ้อและค่าจ้างในเดือนกรกฎาคมก่อนปรับขึ้นดอกเบี้ย ประการต่อมา หากดัชนี CPI หลังจากนี้ยังคงสูงกว่าคาดและแรงกดดันจากการอ่อนค่าของเงินเยนรุนแรงขึ้น BoJ อาจเลือกปรับขึ้นดอกเบี้ยเร็วขึ้นในเดือนมิถุนายน ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงไปแตะที่ 1.0% ภายในสิ้นปีนี้ อย่างไรก็ตาม หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางรุนแรงขึ้นอย่างกะทันหันจนราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้นอีก หรือเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลงอย่างรุนแรง BoJ อาจเลือกที่จะรอจนถึงไตรมาสที่ 4 เพื่อป้องกันภาวะเงินเฟ้อด้านต้นทุน (cost-push inflation) ที่จะกัดเซาะเศรษฐกิจและการหดตัวของอุปสงค์ภายนอกที่กระทบต่อการส่งออกของญี่ปุ่น