El IPC de agosto de EE. UU. supera las expectativas, el Dow se dispara 600 puntos en lugar de caer: ¿apuesta el mercado a que las malas noticias ya están descontadas?

TradingKey - Tras la publicación del IPC de agosto por parte de la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos, las expectativas del mercado sobre las subidas de tipos de la Reserva Federal se intensificaron de manera significativa. Sin embargo, las bolsas de Estados Unidos rompieron de forma inesperada una racha de cuatro días de pérdidas, y el Promedio Industrial Dow Jones llegó a subir más de 600 puntos al comienzo de la sesión.

Al examinar los detalles del recién publicado informe del IPC, el IPC de agosto subió un 3,4% en tasa interanual, lo que cumplió con las expectativas del mercado y se mantuvo sin cambios respecto a julio; en datos ajustados estacionalmente, aumentó un 0,4% en tasa intermensual, lo que también coincidió con las previsiones, aunque fue sensiblemente superior al 0,1% de julio.

Lo que realmente impulsó las expectativas de subida de tipos fue la inflación del IPC subyacente: el IPC subyacente (que excluye alimentos y energía) aumentó un 0,3% en tasa intermensual, por encima del 0,2% previsto, mientras que la tasa interanual se moderó del 2,5% en julio al 2,4%. Esto indica que, en un periodo de 12 meses, la inflación de Estados Unidos no empeoró. Sin embargo, al observar el mes más reciente, las presiones sobre los precios volvieron a emerger. El índice de la gasolina subió un 3,9% durante el mes, aportando más de un tercio del incremento mensual total del IPC; el índice de energía aumentó un 2,1%, situándose en un 16,3% interanual. El índice de vivienda subió un 0,3%, las tarifas aéreas aumentaron un 2,7%, el alojamiento fuera del hogar subió un 2,4% y las comunicaciones avanzaron un 2,3%.

En resumen, lo que realmente superó las expectativas en el informe del IPC fue la tasa subyacente intermensual, que sirve como un indicador clave para la política monetaria. Sin embargo, el repunte de la inflación subyacente estuvo impulsado principalmente por los hoteles y las tarifas aéreas (considerados habitualmente como factores estacionales), mientras que otros bienes y servicios subyacentes se mantuvieron en niveles relativamente moderados, con un incremento de los alquileres inferior al 0,2% intermensual.

Es probable que el mercado considere que las subidas de precios vinculadas a los viajes y las vacaciones son insostenibles, lo que también explica por qué el oro cayó inicialmente antes de rebotar, y la rentabilidad del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años subió en un primer momento para luego descender tras la publicación de los datos.

Por qué las crecientes expectativas de subidas de tipos deberían teóricamente lastrar las acciones estadounidenses

Para la Reserva Federal, este informe es la última gran lectura de inflación antes de su reunión de política monetaria del 15 y 16 de septiembre. El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, declaró anteriormente que si la inflación de agosto continuaba mejorando, apoyaría mantener los tipos de interés sin cambios, al tiempo que dio a entender que las decisiones sobre los tipos seguirían dependiendo en gran medida de los datos.

El hecho de que la cifra subyacente mensual se situara en el 0,3% en lugar del 0,2% redujo efectivamente el margen para mantener los tipos sin cambios. Los futuros sobre tipos de interés indicaron que el mercado llegó a descontar por completo al menos dos subidas de tipos de 25 puntos básicos para el año.

Si se juzgara únicamente por esta lógica —'IPC restrictivo -> mayores expectativas de subidas de tipos -> mayores rendimientos del Tesoro de EE. UU. -> presión sobre las acciones de EE. UU.'—, la renta variable de EE. UU. debería haber experimentado una ola de ventas continuada en lugar de un repunte.

¿Por qué están subiendo en cambio las acciones de EE. UU.?

En primer lugar, la subida de tipos ya se había descontado de antemano, lo que llevó al mercado a pasar a cotizar el agotamiento de las malas noticias.

Antes de la publicación de los datos, la probabilidad de una subida de tipos en septiembre ya se situaba cerca del 70%. La única sorpresa real fue que la cifra subyacente intermensual resultó 0,1 puntos porcentuales más alta, en lugar de presentar otro informe de inflación que mostrara una pérdida total de control. El rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años tocó el 4,992% en el intradía, su nivel más alto desde el 23 de octubre de 2023, antes de retroceder rápidamente al aproximarse al 5%. Del mismo modo, el rendimiento a 2 años, sensible a la política monetaria, repuntó con fuerza antes de ceder sus ganancias.

A juzgar por los resultados de la sesión, los bonos se vendieron primero y luego se compraron, mientras que la renta variable subió en lugar de caer. Esto reflejó un patrón clásico en el que el mercado consideró la subida de tipos como un 'hecho consumado' y comenzó a cotizar el agotamiento de las malas noticias. En otras palabras, el mercado dejó de cotizar 'si se produciría una subida de tipos' y empezó a cotizar 'si el peor escenario tras la subida ya se había descontado'.

En segundo lugar, la estructura de la inflación llevó al mercado a considerar la sorpresa al alza como un factor estacional.

La gasolina, los billetes de avión y las estancias de hotel fueron los principales responsables de los aumentos de precios en agosto, mientras que los precios de los alimentos se mantuvieron moderados, la atención médica y los seguros de automóvil bajaron, y los alquileres no mostraron una aceleración descontrolada. Para la renta variable, si la sorpresa al alza procedía de los viajes y la energía en lugar de una propagación generalizada por los alquileres, los salarios y los servicios, entonces una subida de tipos podía entenderse como un hecho puntual y definitivo, en lugar del inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento monetario.

Se puede entender que los operadores estaban más dispuestos a aceptar una única subida de tipos ampliamente anticipada, pero eran reacios a aceptar una narrativa de 'inflación de propagación generalizada y subidas de tipos consecutivas'.

Por último, la caída de los precios del petróleo respaldó el apetito por el riesgo. El IPC no fue el único factor que impulsó los movimientos de los activos ese día; los futuros del petróleo crudo WTI cayeron cerca de un 3% en la jornada, cediendo parte de las ganancias de la semana a medida que surgían señales de distensión en Oriente Medio. El retroceso en los precios del petróleo alivió directamente los temores de que 'el próximo informe de inflación fuera peor', lo que significa que parte del repunte de la renta variable cotizaba la atenuación de los shocks energéticos más que celebrar las cifras del IPC.