¿Qué es un ADR? ¿Por qué existe una prima elevada en los ADR de SK Hynix?

TradingKey – SK Hynix ( SKHY) lleva más de una semana cotizando en el Nasdaq. El 14 de julio, hora del este, el precio de sus ADR llegó a cotizar con una prima de hasta el 51% sobre sus acciones subyacentes en Corea del Sur, antes de retroceder rápidamente hasta situarse en torno al 19%. Desde entonces, la prima no continuó estrechándose, sino que volvió a ampliarse; el 21 de julio, la prima de los ADR era de aproximadamente el 29,8%. Esta flagrante divergencia en la cotización de las acciones de una misma empresa en dos mercados es el resultado del efecto combinado del mecanismo de negociación de los ADR y de las ventanas de arbitraje.

¿Qué es un ADR? Cómo calcular las tasas de prima y descuento de los ADR

Los ADR (American Depositary Receipts) son emitidos por bancos depositarios de Estados Unidos y representan un número específico de acciones de una empresa extranjera. Los inversores de Estados Unidos no necesitan abrir cuentas en mercados extranjeros, ya que pueden invertir en empresas extranjeras directamente a través de los ADR.

Tras comprar el número correspondiente de acciones subyacentes en los mercados extranjeros, los bancos depositarios las empaquetan en forma de ADR y las emiten en el mercado de valores de Estados Unidos. SK Hynix comenzó a cotizar en Nasdaq el 10 de julio, mediante la emisión de ADR correspondientes a aproximadamente 17,79 millones de acciones ordinarias (donde cada ADR representa 0,1 acciones ordinarias) y recaudó cerca de 26.500 millones de dólares, lo que la convirtió en la mayor IPO de una empresa extranjera en Estados Unidos. Para las instituciones de Estados Unidos, negociar SK Hynix directamente a través de Nasdaq es mucho más conveniente que abrir una cuenta de acciones en Corea del Sur y realizar la liquidación transfronteriza.

La fórmula para calcular la tasa de prima/descuento es la siguiente:

Tasa de prima/descuento = (Precio real del ADR × Ratio de conversión ÷ Tipo de cambio - Precio de la acción de referencia local) ÷ Precio de la acción de referencia local × 100%

Es decir, el precio del ADR se convierte en un precio por acción en dólares estadounidenses basado en el "número de acciones locales que representa cada ADR", y luego se convierte a la moneda local según el tipo de cambio al contado para compararlo con el precio actual de la acción subyacente local. Un resultado positivo representa una prima, mientras que un resultado negativo representa un descuento, lo que refleja el sentimiento del mercado o las oportunidades de arbitraje.

¿Por qué los ADR de SK Hynix tienen una prima elevada?

En su primer día de cotización, los ADR de SK Hynix cerraron con una subida de más del 12%, lo que representaba una prima de alrededor del 3% sobre las acciones locales coreanas. Para el 14 de julio, la prima se había ampliado al 51%.

[Fuente: Futu]

La causa inmediata de este cambio es un desequilibrio entre la oferta y la demanda: la demanda de compra de los inversores de Estados Unidos se disparó, mientras que el número de ADR negociables era limitado, y la presión de compra impulsó los precios al alza. La prima es el resultado de un desajuste a corto plazo entre la oferta y la demanda, más que de una revalorización fundamental de SK Hynix por parte del mercado.

El mecanismo de arbitraje que limita la prima no fue plenamente eficaz antes del 29 de julio. El Depositario de Valores de Corea (KSD) anteriormente solo permitía la conversión unidireccional de ADR en acciones locales coreanas sin un mecanismo inverso, lo que significaba que los arbitrajistas no podían cerrar rápidamente la brecha de precios mediante la estrategia de 'comprar acciones locales y convertirlas en ADR'.

Aunque el KSD declaró que aceptaría solicitudes de conversión bidireccional a partir del 29 de julio, no se espera que las nuevas acciones locales subyacentes correspondientes a esta emisión de ADR coticen en Corea del Sur hasta el 29 de julio. Las solicitudes de conversión solo se pueden presentar después de que coticen las nuevas acciones, y el banco depositario, Citigroup ( C ), no ha anunciado aún un calendario de conversión específico. Además, la conversión real implica procedimientos como declaraciones de cambio de divisas, lo que significa que no se puede completar de forma instantánea el día de la solicitud. Como consecuencia, la liquidez entre los dos mercados estuvo efectivamente segregada antes del 29 de julio, y se espera que la apertura real de la ventana de arbitraje ocurra después del 29 de julio.

El 16 de julio, la prima cayó del 51% al 19%, principalmente porque el mercado se anticipó a las expectativas de arbitraje. Aunque el canal de conversión bidireccional aún no se había abierto de forma efectiva, los inversores ya habían empezado a descontar la inminente implementación del mecanismo de arbitraje. Esto, combinado con la toma de beneficios por parte de algunos capitales a corto plazo, impulsó la rápida contracción de la prima.

El 23 de julio, el KSD confirmó que la cuota inicial para convertir acciones locales de SK Hynix en ADR se había agotado por completo, con el límite de conversión fijado en el 2,5% del total de acciones en circulación de la empresa. Esta cuota se utilizó en su totalidad durante la IPO del 10 de julio, lo que significa que los inversores externos actualmente no pueden convertir acciones locales en ADR a menos que los titulares de ADR existentes conviertan primero sus ADR de nuevo en acciones locales para liberar cuota. Por consiguiente, la oferta potencial a corto plazo de nuevos ADR se ve aún más restringida, y la prima podría mantenerse elevada o incluso ampliarse aún más antes de que la ventana de arbitraje se abra de manera efectiva. Por lo general, cuanto más estricto sea el límite de conversión de ADR establecido por el KSD, mayor será la prima.

Además, el sentimiento general de los mercados emergentes y la liquidez de Nasdaq también afectarán a la prima. Si Samsung Electronics lanza su propio ADR en el futuro, los inversores de Estados Unidos tendrán otra opción en el sector de los chips de memoria coreanos, lo que podría desviar la demanda de los ADR de SK Hynix y ejercer una mayor presión sobre la prima.

¿Qué significan el descuento y la prima de los ADR para los inversores?

Los descuentos y las primas afectan directamente a los costes de compra y a los rendimientos de las ventas. Cuando la prima del ADR supera el 30%, el riesgo de perseguir máximos se eleva significativamente; una vez que se abren los canales de arbitraje, la prima puede contraerse rápidamente. Un descuento puede reflejar la preocupación del mercado sobre las perspectivas a corto plazo de la empresa, pero también podría representar una oportunidad de compra relativamente infravalorada.

A veces, las primas también pueden aportar rendimientos adicionales. Si una empresa está a punto de ser incluida en un índice de referencia como el Nasdaq 100, las compras concentradas por parte de fondos pasivos pueden respaldar la prima, lo que permite a los inversores que poseen los ADR disfrutar de estas ganancias.

Resumen

Los ADR ofrecen a los inversores estadounidenses una vía cómoda para participar en empresas globales de alta calidad, pero la prima o el descuento determinan directamente el coste de compra y la rentabilidad de salida. El caso de SK Hynix demuestra que cuanto más se eleva una prima, más rápido tiende a retroceder una vez que se abre una ventana de arbitraje, a menudo antes de lo esperado. Antes de comprar ADR, se recomienda comprobar los niveles de prima o descuento para evitar pagar un precio muy superior al de las acciones subyacentes de la misma empresa.

Como referencia, el actual marco de restricciones a la conversión de SK Hynix está muy alineado con el de TSMC ( TSM ), donde los ADR de TSMC se pueden convertir de forma unidireccional de vuelta a acciones locales de Taiwán, pero la conversión de acciones locales a ADR está estrictamente controlada, lo que es coherente con la lógica del límite de cuota del 2,5% de SK Hynix. En los últimos cinco años, la prima media de los ADR de TSMC sobre las acciones que cotizan en Taiwán alcanzó el 12,6%. Este caso indica que, bajo estructuras restrictivas similares, puede persistir cierto nivel de prima a largo plazo, en lugar de desaparecer por completo en cuanto se abre el arbitraje. Al evaluar los ADR de SK Hynix, los inversores deberían incorporar estas primas estructurales en sus consideraciones a largo plazo.

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