La Fed mantiene las tasas sin cambios en su reunión de julio mientras Wall Street interpreta las opiniones de Warsh

TradingKey - La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en su reunión de julio, pero las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en la rueda de prensa desataron mucha más controversia que la propia decisión sobre los tipos.

El 29 de julio, hora del este, la Reserva Federal anunció que mantendría el rango objetivo para el tipo de los fondos federales entre el 3,50% y el 3,75%, manteniéndolos estables por quinta reunión consecutiva. El comunicado de política monetaria apenas cambió en comparación con el de junio, pero los resultados de la votación mostraron una creciente divergencia dentro de la Fed sobre los riesgos de inflación.

La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, y la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, abogaron por una subida de tipos de 25 puntos básicos, por lo que la resolución final se aprobó por 9 a 3. Tres votos en contra en una sola reunión es algo poco común, lo que indica que algunos funcionarios creen que el riesgo de que la Fed siga esperando está aumentando ante una inflación que sigue siendo elevada.

Sin embargo, lo que captó más atención que la propia decisión sobre los tipos fue la postura de Warsh respecto al aumento del rendimiento de los bonos. En lugar de intentar calmar la subida de los tipos a largo plazo, consideró que el mercado había endurecido proactivamente las condiciones financieras, haciendo así parte del trabajo de la Fed.

Los análisis de Wall Street sugieren que Warsh parece estar desarrollando un nuevo enfoque de política monetaria: cuando el mercado de bonos ya ha elevado proactivamente los costes de endeudamiento, es posible que la Fed no necesite necesariamente subir el tipo de interés oficial de inmediato.

Warsh señala que las tasas de mercado están reemplazando las alzas de la Fed

Durante los últimos años, la Reserva Federal ha recurrido al tipo de interés oficial para regular las condiciones financieras, pero el mensaje de esta reunión fue algo diferente.

Warsh enfatizó repetidamente que la reciente y rápida subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha elevado por sí misma los costes de financiación, lo que ejerce un efecto moderador sobre el sector inmobiliario, los préstamos corporativos y la actividad económica en general. Por lo tanto, en estas circunstancias, es posible que la Fed no necesite seguir subiendo el tipo de interés oficial para lograr el mismo objetivo.

En otras palabras, si el mercado de bonos puede presionar activamente al alza los costes de financiación a largo plazo, la Fed puede reducir la necesidad de subir los tipos de interés de forma activa.

Esta postura se convirtió rápidamente en el centro de debate en Wall Street.

Goldman Sachs ( GS ), Barclays ( BCS ), y Nomura Securities han tomado nota de este cambio. Goldman Sachs cree que Warsh de hecho ha respaldado la lógica de que "los tipos de interés del mercado sustituyen a las subidas de los tipos oficiales".

Barclays señaló que los modelos internos de la Fed también muestran que, cuando la prima por plazo sigue subiendo, unos tipos a largo plazo más altos pueden producir un efecto de endurecimiento similar al de una subida de tipos.

Nomura cree que Warsh prefiere dejar que el mercado ajuste los tipos de interés por sí mismo en función de los datos económicos, en lugar de que el banco central ofrezca continuamente una orientación explícita. Este enfoque podría reducir la intervención directa de la Fed en la fijación de precios del mercado, pero también haría que la futura trayectoria de la política monetaria fuera más difícil de predecir.

El mercado reflejó rápidamente su comprensión a través de los precios.

Tras la publicación de la decisión, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. mostró una clara divergencia: el rendimiento a 2 años retrocedió, mientras que los rendimientos a 10 y 30 años subieron con rapidez; de hecho, el rendimiento a 30 años superó brevemente el 5,20%, alcanzando su nivel más alto desde 2007.

Esta tendencia de "bajada en el tramo corto y subida en el tramo largo" acentuó significativamente la pendiente de la curva de rendimientos, lo que supuso uno de los ajustes de curva más drásticos tras una reunión de la Fed en los últimos años.

La mayoría de las instituciones ven a Warsh como dovish mientras Wall Street se pronuncia

Aunque el comunicado general de la reunión fue relativamente neutral, Wall Street consideró, en general, que las declaraciones de Warsh en la rueda de prensa se inclinaron más hacia una postura expansiva (dovish).

El analista de Goldman Sachs, David Mericle, señaló que, antes de la reunión, la divergencia del mercado sobre si la Fed subiría los tipos de interés se encontraba en un nivel rara vez visto en casi 30 años, pero la decisión final quedó muy por debajo de las expectativas de endurecimiento de algunos inversores.

Warsh no preparó claramente el terreno para la próxima subida de tipos; en su lugar, insistió repetidamente en que el aumento de los tipos de interés de mercado a largo plazo ya ha endurecido las condiciones financieras, lo que, hasta cierto punto, podría sustituir a las subidas de tipos de la Fed.

Al ser presionado por los periodistas sobre si las subidas de tipos son el principal medio para hacer frente a la alta inflación, Warsh solo declaró que las subidas de tipos podrían ser una de las herramientas de política monetaria, pero sin especificar su importancia ni las condiciones para su uso. También mencionó que la Fed está reevaluando su marco de política monetaria, su balance y sus métodos de comunicación, pero no ofreció una dirección clara sobre los ajustes.

Este lenguaje tan impreciso dificulta que los inversores calibren la futura respuesta de política monetaria de la Fed. Por un lado, Warsh insistió repetidamente en su determinación de reducir la inflación al 2%; por otro, sugirió que el mercado de bonos ya ha realizado parte del endurecimiento por la Fed.

Sigue sin estar claro cómo logrará la Fed un equilibrio entre controlar la inflación y evitar que la economía se vea sometida a presiones.

El columnista financiero Greg Ip considera que la explicación de Warsh sobre los rendimientos de los bonos es contradictoria. Cuando los rendimientos cayeron anteriormente, Warsh lo vio como una señal de mejora en las perspectivas de inflación, pero ahora que están subiendo, cree que el aumento de los costes de endeudamiento ayudará a frenar la inflación.

Sin un marco de política monetaria estable, es difícil para el mercado juzgar si los cambios en los rendimientos representan unos fundamentos económicos sólidos o si reflejan la preocupación de los inversores por la inflación y la credibilidad de la Fed.

La opinión del economista Peter Schiff es más pesimista. Cree que, aunque Warsh insiste en el objetivo de inflación del 2%, no está dispuesto a asumir la presión que las subidas de tipos podrían ejercer sobre la economía y el mercado. Si la Fed tarda en actuar, los rendimientos a largo plazo y las expectativas de inflación podrían seguir subiendo por sí solos, lo que en última instancia generaría un efecto de endurecimiento similar o incluso mayor sobre la economía.

Goldman Sachs estima que, si la inflación subyacente continúa ralentizándose en los próximos meses, la Fed podría mantener los tipos de interés estables durante el resto de 2026.

Robin Brooks, investigador principal de la Brookings Institution, también considera que Warsh no equilibró la decisión de no subir los tipos con una retórica más dura, lo que en conjunto envió una señal expansiva (dovish) bastante clara.

Tras la reunión, las expectativas del mercado de futuros de tipos de interés sobre una subida de tipos en septiembre cayeron desde una probabilidad de casi el 100% antes de la reunión hasta alrededor del 60%, lo que indica que los inversores consideran que la certeza de una subida de tipos de la Fed a corto plazo ha disminuido.

Las instituciones centran su atención en las tasas a largo plazo y la credibilidad de las políticas

Una disminución de las expectativas de subidas de tipos a corto plazo no implica que el mercado sea más optimista sobre las perspectivas a largo plazo. Varias instituciones han comenzado a centrar su atención en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo y en la credibilidad de la política de la Reserva Federal.

Barclays cree que, bajo el enfoque de política actual de Warsh, el listón para una subida de tipos en septiembre se ha elevado, pero también ha aumentado el riesgo de que los rendimientos del Tesoro a largo plazo sigan subiendo. Mientras la Fed continúe dependiendo del mercado de bonos para endurecer las condiciones financieras, los tipos a largo plazo podrían seguir elevados.

Nomura advierte que, si la inflación vuelve a fortalecerse y la Fed sigue tardando en actuar, las expectativas de inflación a largo plazo podrían aumentar aún más. Bank of America también considera que, una vez que el mercado comience a cuestionar la determinación de la Fed para alcanzar su objetivo de inflación del 2%, el banco central podría verse obligado a adoptar medidas de endurecimiento más agresivas en el futuro.

La opinión de Ed Yardeni, presidente de Yardeni Research, es aún más directa. Cree que la Fed podría necesitar subir los tipos oficiales a corto plazo para anclar las expectativas de inflación, aliviando así la presión alcista sobre los tipos a largo plazo. Si la retórica de política monetaria se inclina hacia una postura restrictiva ("hawkish") pero carece de acciones concretas, podría en cambio dañar la credibilidad de la Fed, lo que llevaría a los inversores a exigir primas de riesgo y de inflación a largo plazo más elevadas.

Por lo tanto, aunque la postura actual de Warsh de evitar subidas de tipos reduce la presión sobre la política monetaria a corto plazo, podría incrementar los riesgos de un aumento en los tipos a largo plazo y de futuros ajustes de política.