Un máximo de rendimiento de dos décadas no le compra nada al Índice del Dólar

• El DXY se mantiene justo por encima de 99.50 dentro de un rango de sesión de 17 pips.
• Las probabilidades de una subida de la Fed en diciembre caen al 67%, desde estar totalmente descontada el 10 de agosto.
• Los tramos largos alcanzan máximos de varias décadas tanto en Tokio, Berlín y París.

Los rendimientos estadounidenses a largo plazo más altos en casi dos décadas han movido al Índice del Dólar en tres centésimas de punto. El spot se mantiene justo por encima de 99.50 tras un rango de sesión de 17 pips, aún por debajo de una EMA de 200 días plana cerca de 99.75 que ha frenado cada intento durante dos semanas.

El diferencial que nunca se abrió

Un rendimiento del Tesoro a 30 años en torno al 5.3%, su nivel más alto desde junio de 2007, normalmente sería por sí solo una historia del Dólar. Aquí no lo es, porque el mismo movimiento está ocurriendo en todas partes. El bono japonés a 10 años se sitúa en un máximo de tres décadas, el alemán a 30 años en su nivel más firme desde 2011 y el francés a 30 años en niveles no vistos desde 2008, con Reino Unido, Italia, Suiza y Canadá también al alza.

La divisa es un precio relativo y esto es un movimiento absoluto. Los rendimientos solo impulsan una moneda cuando suben más rápido que el otro lado del par, y una ampliación sincronizada de la prima por plazo no abre ninguna brecha para nadie. El índice tiene un peso del euro del 57.6%, por lo que una venta del tramo largo alemán al mismo ritmo que la estadounidense neutraliza más de la mitad de la cesta antes de contar las otras cinco divisas.

El tramo japonés es peor que neutral. Con un peso del 13.6%, un bono doméstico que rinde más de lo que lo ha hecho en treinta años da al mayor pool de capital extranjero del mundo una razón para repatriar dinero en lugar de financiar carry con él. Si se suman los pesos de la libra esterlina y del Dólar canadiense, ambos situados en tramos largos propios que últimamente están más altos, más del 80% de la cesta está siendo repriced por la misma fuerza.

El único tramo que mueve al Dólar va en sentido contrario

Las expectativas de política monetaria son la parte de la curva que de forma fiable pone precio a una divisa, y están moviéndose en contra del Dólar. Las probabilidades condicionales de las reuniones sitúan una pausa el 16 de septiembre en el 65.4% y una pausa el 28 de octubre en el 52.4%, con la casilla de pausa del 9 de diciembre en el 33.0%. El 10 de agosto, una subida en diciembre se descontaba como una certeza.

Aproximadamente un tercio del endurecimiento terminal se ha deshecho en ocho días, y la columna por debajo del rango sigue vacía en cada reunión de 2026, sin registrar nada hasta bien entrado 2027. Esto no es un ciclo de relajación que esté llegando. Es un ciclo de subidas que se está posponiendo, lo que elimina el argumento de carry del Dólar sin darle un susto de crecimiento tras el que refugiarse.

Las publicaciones del martes no dieron ningún argumento a favor del aplazamiento. Los inicios de viviendas de julio marcaron 1.239 millones frente a un consenso de 1.35 millones y 1.415 millones previos, las ventas pendientes de viviendas cayeron un 2.3% cuando se esperaba un aumento del 0.3%, y la producción industrial se situó en 0.2% frente al 0.3%. Solo el índice manufacturero Empire State de agosto del lunes salió fuerte, en 20.6 frente a 11, y el optimismo de las encuestas no es lo que descuenta un mercado de tipos.

Tampoco hay demanda de refugio

El apetito por el riesgo se deterioró durante las horas asiáticas y europeas con los mismos titulares que impulsaron el tramo largo, mientras el Petróleo crudo superaba la zona de 85.00$ después de que Washington confirmara que no hay conversaciones con Irán en curso ni programadas y que el bloqueo naval se mantiene. En cualquiera de las correlaciones de los últimos cinco años, esa es una combinación positiva para el Dólar, y la cesta no se movió.

Un rango de 17 pips bajo esas condiciones no es calma, sino un mercado sin nada más que expresar, que ya ha vendido al Dólar desde un máximo de finales de junio cerca de 101.75 hasta dos semanas de movimiento lateral alrededor de la EMA de 200 días. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico diario (Stoch RSI) se sitúa cerca de 14, anclado en el suelo de su banda por segunda semana sin producir un rebote, lo que describe a vendedores pacientes más que agotados.

Lo que queda esta semana

Las minutas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la reunión del 28-29 de julio llegan el miércoles a las 18:00 GMT y llevan la primera banda roja de la semana. Tres presidentes de bancos de la Reserva discreparon en esa reunión a favor de un cuarto de punto, y el mercado ha pasado las tres semanas desde entonces eliminando la subida por la que votaron, por lo que las minutas se leen como una prueba de cuán aislado estaba realmente ese bloque.

El jueves llegan las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo frente a un consenso de 210K y 209K previas, con una encuesta manufacturera de la Fed de Filadelfia prevista para reducirse a la mitad hasta 25 desde 41.4. Las lecturas preliminares del Índice de Gerentes de Compras (PMI) de agosto del viernes son la segunda banda roja y la única encuesta de esta semana con amplitud suficiente para mover la fijación de precios de septiembre, con manufacturas vistas en 53.8 desde 53.9 y servicios en 54 desde 54.6.

Niveles del Índice del Dólar

Resistencia: La EMA de 200 días cerca de 99.75 limita de inmediato, con el nivel de 100.00 por encima y la EMA de 50 días en descenso cerca de 100.25 como la línea que pondría fin a esta tendencia bajista.

Soporte: 99.50 es el suelo de la sesión en juego, y una ruptura allí abre 99.25, con la base de finales de mayo cerca de 98.75 como objetivo por debajo.

Sesgo: Bajista. El Dólar está perdiendo la única pata de tipos que le paga mientras el tramo largo global se reajusta en paralelo, y un rango de 17 pips por debajo de una EMA de 200 días plana es una compresión que se resuelve a la baja más que una base en formación. La invalidación llega con un cierre diario por encima de 100.25.

Gráfico diario DXY