El Yen de Japón duerme durante un desplome bursátil regional

• El USD/JPY se mantiene una fracción por debajo de 164.00, unos ticks por debajo del nivel más débil que la moneda japonesa ha estado frente al Dólar desde 1986.
• Las acciones coreanas cayeron cerca de un 11% y el Nikkei 225 casi un 4%, y el refugio tradicional de la región no recibió ni una sola oferta.
• La pausa del Banco de Japón del viernes está totalmente descontada, lo que deja la decisión de la Reserva Federal del miércoles como el único evento realmente vivo en este par.

El Yen cotiza una fracción por debajo de 164.00 el martes, marginalmente más débil en el día, dentro de una banda de 30 pips con un piso por encima de 163.50 y un máximo unos ticks por debajo del extremo del ciclo vigente. Ese extremo es el nivel más débil de la moneda frente al Dólar en cuatro décadas, y el par ya ha pasado tres sesiones rozándolo sin un retroceso significativo.

Lo que hace notable esa quietud es el trasfondo que decidió ignorar. El martes registró el mayor shock bursátil de una sola sesión en Asia este año, y la moneda que se supone debe comprarse cuando Asia se rompe no se movió.

Un refugio que no se presentó a trabajar

El índice de referencia de Corea cayó cerca de un 11%, activando su octavo cortacircuitos del año, después de un informe que señalaba que un fabricante chino ha comenzado la producción en masa de equipos de litografía monopolizados durante mucho tiempo por un único proveedor neerlandés. El índice de referencia de Japón cayó casi un 4% hasta su nivel más débil desde el 22 de mayo, liderado por los valores de equipos para chips, mientras que el índice de Taiwán retrocedió un 4.7% y el comercio vinculado a la inteligencia artificial quedó bajo presión en toda la región.

Una moneda refugio funcional sube ante eso. Esta no lo hizo, lo que indica que el Yen ha dejado de cotizar como seguro y ahora cotiza puramente como la pata de financiación de una posición de carry que cada vez cuesta menos mantener. Una volatilidad implícita estable y una tasa de política monetaria del 1.00% hacen eso.

La mecánica no es sutil. La volatilidad implícita entre los pares principales se ha mantenido comprimida durante la guerra, la prima de intervención ha desaparecido de los forwards, y una tasa de financiación del 1.00% frente a rendimientos a corto plazo estadounidenses por encima del 4% paga al tenedor de esa posición por ignorar precisamente el tipo de titular que produjo el martes. Los libros construidos sobre esa aritmética no se deshacen porque los semiconductores coreanos tengan una mala mañana.

La línea de defensa que no estaba allí

El Ministerio de Finanzas de Japón gastó aproximadamente 11.7 billones de Yen, cerca de 72.000 millones de Dólares, defendiendo la moneda entre finales de abril y finales de mayo, una de las mayores campañas de intervención registradas y casi el doble del mayor esfuerzo anterior. La tasa volvió a situarse por encima del nivel que la desencadenó en menos de seis semanas.

Desde entonces, los funcionarios han dejado de lado las advertencias verbales en favor de tácticas de emboscada diseñadas para mantener al mercado incierto sobre el momento. El defecto de esa doctrina es que eliminar la línea publicada también elimina el elemento disuasorio, y un mercado que ha visto pasar 162.00 sin consecuencias seguirá poniendo a prueba al alza hasta que algo responda. El Ministerio de Finanzas ha dicho que actuaría con decisión contra movimientos excesivos, que es el lenguaje que precedió a una campaña que el mercado ya ha descontado como ineficaz.

La reunión del viernes no es el evento

El Banco de Japón concluye una reunión de dos días el viernes con una pausa en el 1.00% totalmente descontada según el calendario, tras el movimiento de un cuarto de punto de junio hasta un máximo de tres décadas. El documento trimestral de perspectivas es donde está el contenido, con previsiones de crecimiento del ejercicio fiscal actual que se espera sean más altas por la demanda vinculada a la inteligencia artificial, mientras que la inflación subyacente se recorta para tener en cuenta los subsidios energéticos.

Esa combinación está muy cerca de ser la peor disponible para la divisa. Una mejora del crecimiento sin una mejora de la inflación le da al consejo su justificación para la paciencia, y la paciencia en el 1.00% frente a una Reserva Federal que lleva las probabilidades acumuladas de subida por encima del 91% de cara a diciembre es simplemente una instrucción para dejar el carry trade en marcha. Con la medida subyacente de Tokio rondando el 1.7%, la tasa de política real sigue siendo negativa independientemente de lo que diga el consejo el viernes.

Dar la vuelta a este par requiere una Reserva Federal que deje de endurecer su tasa terminal o un consejo japonés que deje de explicar por qué puede permitirse esperar. Ninguna de las dos cosas aparece en la agenda de esta semana, y la mesa de divisas del ministerio de Finanzas ya ha demostrado lo que compra una operación de tamaño récord en este régimen, que es aproximadamente seis semanas.

La semana que viene

La decisión del Comité Federal de Mercado Abierto del miércoles a las 18:00 GMT es el único evento de doble dirección para el par, con la rueda de prensa a las 18:30 GMT y sin Resumen de Proyecciones Económicas adjunto. Los futuros sobre tasas sitúan una subida en poco más del 30%, recortada desde justo por debajo del 36% durante el fin de semana, lo que deja al propio comunicado cargando con toda la señal.

El jueves a las 23:30 GMT llega el Índice de Precios al Consumo de Tokio de julio, con la medida que excluye los alimentos frescos prevista en el 1.7% frente al 1.6% anterior, junto con una tasa de desempleo de junio mantenida en el 2.5%. Después, a las 23:50 GMT, se publicarán las ventas minoristas, previstas en el 3.1% interanual tras el 5.3%. La decisión sobre tasas del viernes no tiene hora programada, con el informe de perspectivas a las 03:00 GMT y la rueda de prensa a las 06:30 GMT.

Perspectiva técnica

Resistencia: el máximo del ciclo vigente justo por debajo de 164.00 es el único nivel que importa a corto plazo, y tres sesiones de presión no lo han quebrado. Por encima de ahí, el gráfico está vacío hasta 1986, con 164.50 y 165.00 como los puntos de referencia de nivel redondo.

Soporte: 163.50 es el suelo del martes, con 163.00 como el escalón roto el 21 de julio y el primer nivel que sugeriría una reversión real. La media móvil exponencial de 50 días cerca de 161.50 es la línea de tendencia, que sube de forma constante, y la de 200 días se sitúa muy por debajo, cerca de 157.00.

Sesgo: alcista. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico diario cerca de 50 se ha reiniciado desde sobrecompra sin una caída del precio, que es lo que parece un mercado tendencial cuando hace una pausa en lugar de girar. Comprar en retrocesos hacia 163.50. La invalidación es un cierre diario por debajo de 163.00.

USD/JPY gráfico diario