Tokio todavía puede permitirse defender el Yen japonés, solo que no por mucho tiempo

• El USD/JPY cotiza por debajo de 164.00 después de que el máximo de la semana pasada se quedara a las puertas del nivel por un margen mínimo, manteniendo el terreno más fuerte del Dólar frente a la moneda de Japón desde 1986.
• Abril y mayo trajeron una defensa récord de 11.73 billones de Yen, casi el doble del mayor esfuerzo previo, y el nivel que defendió cedió en menos de seis semanas.
• El viernes reúne en una sola sesión la decisión del Banco de Japón, el Informe de Perspectivas trimestral y el recuento mensual de intervenciones del ministerio de finanzas.

El Yen japonés cotiza algo más firme el lunes, con el USD/JPY bajando un 0.05% y situándose por debajo de 164.00 después de que el máximo de la semana pasada se frenara a una centésima de Yen por debajo de la cifra. Los mercados llevan dos semanas esperando que Tokio haga algo al respecto y han empezado a preguntarse si Japón simplemente no puede permitírselo. La respuesta es más interesante que eso, y peor.

El dinero nunca fue la restricción

Japón mantiene reservas de divisas por valor de unos 1.3 billones de dólares, solo por detrás de China en el mundo. Alrededor de 1.1 billones de dólares de esa cifra están en valores extranjeros, en su mayoría deuda del gobierno de Estados Unidos, que no puede liquidarse con rapidez sin alterar el mercado de bonos y cristalizar pérdidas. El arsenal práctico es la moneda extranjera mantenida en depósito en el banco central y en otros bancos centrales, entre 150.000 millones y 180.000 millones de dólares, a lo que se suma una línea de swap permanente con la Reserva Federal por un valor adicional de hasta 120.000 millones de dólares.

Con el tamaño típico de una sola operación, la aritmética de un estratega a principios de este año situaba eso en unas 32 intervenciones más. Nadie serio cree que Japón se esté quedando sin Dólares. Lo que Tokio se está quedando sin es algo menos negociable.

Lo que realmente compró la defensa récord

Entre abril y mayo, el ministerio de finanzas desplegó 11.73 billones de Yen, unos 73.000 millones de dólares, después de que el tipo de cambio superara 160.00. Eso es casi el doble del tamaño de cualquier operación japonesa previa, y se ejecutó en un mercado sin ningún catalizador de apoyo detrás. En menos de seis semanas, el par había recuperado el nivel que se gastó defendiendo. Ahora cotiza aproximadamente cuatro Yen por encima de él.

Hay un segundo techo que recibe menos atención. El Fondo Monetario Internacional (FMI) clasifica un tipo de cambio como flotante libremente solo cuando la intervención oficial se mantiene dentro de un pequeño número de episodios breves en una ventana móvil, y Japón gastó la mayor parte de ese margen en primavera. Los analistas que contaban el presupuesto a principios de mayo estimaban que quedaban dos operaciones más disponibles antes de noviembre sin que el país perdiera la etiqueta. Esa es una defensa de la moneda racionada por clasificación más que por efectivo, lo cual es una restricción muy distinta y mucho más difícil de reponer.

El lunes aportó la evidencia

La lectura más clara de lo que lograría una intervención llegó sin una. El petróleo crudo cayó cerca de un 9% con la desescalada entre Washington y Teherán, lo que para una economía que importa casi toda su energía supone, con diferencia, la mayor mejora de un solo día disponible en los términos de intercambio. El Yen respondió ganando menos de una décima de Yen frente al Dólar.

Ese es el problema estructural en una sola sesión. El diferencial de tasas de interés que antes explicaba la abrumadora mayoría de los movimientos de este par se ha reducido en unos 40 puntos básicos desde su mínimo del ciclo, y aun así el Yen se ha depreciado alrededor de un 15%, con el aumento de las expectativas de inflación interna ocupando el espacio que dejó libre la brecha de tasas. Las advertencias verbales tampoco han detenido nada, y una llegó tan recientemente como el viernes. Lo que sí se ha detenido es que alguien las esté descontando.

La semana está hecha para una emboscada

La razón por la que Tokio ha estado tranquilo probablemente sea táctica más que fiscal. Una operación en solitario es de corta duración por consenso general, así que el momento efectivo es aquel en el que ya existe presión compradora de yenes, y el calendario ofrece exactamente uno. La Reserva Federal decide el miércoles a las 18:00 GMT, con consenso sobre una cuarta pausa consecutiva en el 3.75%, sin el Resumen de Proyecciones Económicas adjunto, y una minoría en vivo que descuenta una subida.

Los propios datos de Japón comienzan el jueves a las 23:30 GMT con la inflación de Tokio de julio, con la medida subyacente vista en el 1.7% interanual desde el 1.6%, junto con el desempleo en el 2.5% y el comercio minorista de junio a las 23:50 GMT, que se espera que desacelere bruscamente al 3.1% interanual desde el 5.3%. El viernes llega entonces el Banco de Japón (BoJ), donde el consenso espera una pausa en el 1.00% con el Informe de Perspectivas a las 03:00 GMT y la rueda de prensa a las 06:30 GMT. La mayoría de los observadores sitúa el próximo aumento en diciembre, aunque los informes sugieren que la junta está abierta a moverse más rápido precisamente porque la divisa está añadiendo riesgo para los precios. El recuento de intervenciones del ministerio de Finanzas para el mes hasta el 29 de julio se publica el mismo día, así que el viernes también es cuando el mercado sabrá si Tokio ya ha intervenido.

Niveles del Yen japonés

Al alza: 164.00 es el único nivel que importa, y por encima de él no hay ninguna estructura gráfica moderna, lo que deja a 164.50 y 165.00 como los números redondos que hacen de resistencia.

A la baja: 163.00 es el primer soporte real, con 162.50 por debajo y la media móvil exponencial (EMA) de 50 días en ascenso cerca de 161.50 marcando la línea de tendencia propiamente dicha.

Sesgo: Alcista por encima de 163.00. El riesgo de esa tesis no es técnico ni económico, sino oficial, y se concentra en las cuarenta y ocho horas posteriores al informe de la Reserva Federal el miércoles por la noche.

Gráfico diario del USD/JPY