英特尔Q2财报即将发布：AI正在重新定义CPU价值，华尔街为何押注这一次不一样？

TradingKey - 过去两年，AI投资几乎成为GPU的独角戏，英伟达（NVDA）几乎拿走了整个资本市场的聚光灯。但随着AI产业逐渐从大模型训练迈向推理，再进一步进入Agent（AI智能体）时代，数据中心对于算力架构的需求也开始发生变化——CPU的重要性正在重新提升。

对于英特尔（INTC）而言，这意味着一次难得的发展窗口。

7月23日美股盘后 ，英特尔将公布2026年第二季度业绩，这份财报的重要性，早已超过一份季度成绩单。

经历过去一年累计超过310%的股价上涨之后，市场给予英特尔的估值已经提前反映了相当乐观的预期。

目前公司预期市盈率仍接近87倍，意味着投资者期待看到的不仅是营收增长，更是盈利能力改善、AI业务兑现以及晶圆代工战略开始进入真正收获阶段。

对于这家经历多年低谷的芯片巨头来说，这次财报更像是一场关于"复苏是否能够兑现"的验证。

高估值意味着市场已经不满足于“达标”

一季度，英特尔交出了一份明显改善的成绩单。

公司实现营收136亿美元，同比增长7%，连续第六个季度超过自身业绩指引；Non-GAAP每股收益达到0.29美元，高于去年同期的0.13美元；调整后净利润同比增长超过150%，经营利润率也由5.4%提升至12.3%，显示此前持续推进的降本增效开始逐步反映到利润端。

与此同时，研发及行政费用同比下降9%，意味着管理层削减成本、压缩组织层级的策略已经开始见效。

进入第二季度，公司给出的官方预测为营收138亿至148亿美元，中值143亿美元；Non-GAAP毛利率约39%，调整后EPS约0.20美元。

不过，如今华尔街真正关注的早已不是英特尔能否达到自己的指引。

多数分析师认为，公司实现市场一致预期几乎已被股价提前计入，更重要的是管理层是否能够证明，AI带来的需求增长正在持续转化为更高质量的收入，而不仅仅依赖产品销量增加。

如果数据中心业务继续高速增长，但毛利率依旧停留在39%左右，市场可能会认为新增收入仍然被制造成本、供应链压力以及产品结构所吞噬。

只有当Xeon服务器CPU价格、产品组合以及利润率同步改善，资本市场才会相信，CPU需求复苏真正进入了盈利兑现阶段。

值得注意的是，英特尔一季度GAAP口径仍然录得37亿美元净亏损，主要来自持续重组带来的费用计提。这意味着当前估值本质上押注的是未来盈利快速释放，而非建立在当前现金流基础上的价值投资。

AI进入智能体时代，CPU重新成为赢家？

过去几年，市场几乎默认GPU才是AI时代唯一受益者，但这种认知正在发生改变。

随着AI应用逐渐从模型训练转向推理，再发展至Agentic AI（智能体），整个数据中心的计算模式开始出现变化。

相比训练阶段主要依赖GPU完成矩阵计算，智能体需要持续进行代码执行、数据库访问、工具调用、任务调度、网络通信以及多线程管理，而这些工作更多依赖CPU完成。

因此，CPU开始重新成为AI服务器中的核心资源。Tom's Hardware援引业内数据显示，AI服务器中CPU与GPU的配置比例已经由过去约1:8逐渐提升至1:4，而随着智能体应用进一步普及，这一比例未来甚至可能接近1:1。

这意味着，每新增一套GPU集群，往往需要配置更多服务器CPU，直接提升Xeon平台需求，同时改善产品定价能力。

这一趋势已经开始体现在英特尔的经营数据中。今年第一季度，公司数据中心与AI业务收入达到51亿美元，同比增长22%，明显高于传统PC业务约1%的增速。

与此同时，英伟达新一代DGX Rubin NVL8服务器平台采用Xeon 6作为主处理器；谷歌也宣布进一步扩大英特尔CPU在云计算基础设施中的应用，并共同开发定制芯片方案。

这些合作虽然未必立即带来爆发式收入，却说明英特尔正在重新进入AI数据中心核心供应链。

18A和晶圆代工业务仍然是重大变量

相比CPU业务已经出现改善，晶圆代工仍然是英特尔未来最大的变量。

今年第一季度，Intel Foundry营收约54亿美元，同比增长16%。不过，其中超过52亿美元来自公司内部订单，真正来自外部客户的收入仍十分有限。同时，该业务经营亏损达到24亿美元，较去年同期进一步扩大。

因此，目前代工业务仍处于投入阶段，而非盈利阶段。真正能够改变市场预期的，是18A制程是否能够顺利进入量产。

今年6月，英特尔宣布18A-P进入风险试产，并表示，相较于18A，在相同功耗下性能可提升9%，或在相同性能下降低18%的能耗。

不过，风险试产距离真正实现稳定量产仍有不小距离。

目前市场关于18A良率改善的消息，大多来自供应链调查，并非公司正式披露的数据。因此，本次财报电话会议上，管理层对于良率、客户流片进展、量产时间以及产能爬坡节奏的最新说明，很可能比季度利润更加影响股价走势。

与此同时，公司近期宣布投资50亿欧元扩建爱尔兰Leixlip制造基地，用于提升Xeon系列产品产能，也显示管理层仍在持续押注先进制造能力。

不过，这类投入短期内也意味着资本开支压力仍将维持高位。因此，对于苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、xAI、SpaceX（SPCX）等潜在客户，市场更应将其理解为长期期权，而不是能够立刻兑现的收入来源。

只有当外部订单、晶圆利用率以及经营亏损持续改善，晶圆代工业务才真正具备支撑估值提升的能力。