Robinhood第三季度财报：营收翻倍仍难打动投资者

概述

TradingKey - Robinhood（HOOD）是2025年标普500指数中表现最突出的企业之一，年初至今回报率超过270%。推动此轮涨势的因素包括：1）牛市背景下激增的交易活跃度；2）向加密货币及多元金融产品领域的强势扩张；3）金融监管环境趋缓；4）财富从老一代向千禧一代及Z世代（平台核心客群）转移。

财报回顾

随着营收翻倍、利润增长逾三倍，HOOD公司2025年第三季度业绩至少堪称亮眼，公司持续受益于所有增长动能，尤其在加密货币交易领域表现突出。不过财报发布后，该公司股价出现小幅回落。

核心指标

除传统财务指标外，其他几项数据亦能反映Robinhood当前的业务运营状况。

平台活跃用户数作为用户参与度的关键指标，同比增长10%。该数据增长主要得益于：1）收购Bitstamp平台带来的用户增量；2）产品数量的显著扩张；3）成功从竞争平台吸引用户。

来源：公司演示文稿

平台总资产同比增长119%，实现翻倍增长，主要受两大因素驱动：1）新老用户共同带来更多资产流入；2）牛市推高资产估值。

来源：公司演示文稿

人均收入（ARPU）同比增长82%至191美元，主要源于加密货币及事件合约交易活跃度提升。 

Robinhood Gold订阅用户在第三季度增至388万。该服务通过收取月费约5美元或年费50美元，为交易者提供专属权益。公司借此强化用户平台粘性并确保稳定收入来源。值得注意的是，Gold账户交易量是非Gold账户的3-5倍。

来源：公司演示文稿

净存款指该期间HOOD账户总存款与总取款之间的差额。第三季度该数值为200亿美元（去年同期为100亿美元）。

上述所有因素共同推动收入实现100%增长。收入增速远超资金客户增长的事实表明，HOOD正在客户群中积极拓展产品线。

交易型收入

交易型收入是公司核心业务板块。不同于传统经纪商向交易者收费的模式，HOOD采用“订单流支付”模式——做市商向HOOD支付费用，HOOD则为其导流交易并执行交易。这有助于用户避免额外佣金支出。如下图所示，期权交易仍是主导资产类别，但近几个季度加密货币交易量快速攀升（其波动性亦显著）。股票交易量相对较小。

第三季度交易收入同比增长129%，主要由加密货币交易驱动。期权交易增速放缓至50%（若这还能称得上缓慢），但其趋势更为平稳渐进，与波动剧烈的加密货币收入形成鲜明对比。包含期权合约的“其他”板块收入增长近四倍。

来源：公司演示文稿

利息收入

利息收入来源于多种服务，包括保证金利息、现金利息、现金清扫及证券借贷。其稳定性优于交易型收入。本季度该板块收入同比增长66%，主要得益于保证金贷款规模扩大及黄金账户现金利息增长。

来源：公司演示文稿

HOOD EBITDA利润率目前达58%，较前几个季度持续提升。关键在于该商业模式具备高度可扩展性——两大主要支出研发费与管理费基本固定。此外，日益增长的加密货币交易及事件合约业务普遍具有高利润率。

来源：公司演示文稿

资产负债表与现金流

资产负债表表现强劲，持有40亿美元现金（不含客户资产）且无债务。客户资金（实施隔离管理）从2024年底的47.2亿美元增至第三季度的84.4亿美元。公司持续回购自身股票，上季度回购规模达1.07亿美元。

来源：公司申报文件

下一步计划 - 新产品

从某种角度看，Robinhood（及其同行）的商业模式类似于亚马逊、阿里巴巴等电商企业，或是优步、Grab、滴滴等网约车公司的模式——其核心指标在于平台用户数量。用户基数越大，网络效应越强，规模经济效应越显著，在与供应商（对HOOD而言即做市商）的谈判中也越具话语权。

为实现这种网络效应，Robinhood必须持续推出新功能吸引用户，构建生态系统以减少用户流失。

目前Robinhood正着力拓展平台内多元产品线：

近期推出功能：

代币化：为欧盟用户提供代币化的美国股票及ETF，未来或可涵盖私有资产及未上市企业（如OpenAI）。

质押：加密货币持有者可锁定代币获取利息收益。

Robinhood Legend：面向专业交易的桌面/移动平台，提供更优价差与可视化功能。

预测市场（事件合约）：针对政治事件、体育赛事等市场外现实结果的投注。据第三季度数据显示，已交易预测合约近23亿份，增长潜力达三位数。

I/机器人顾问：涵盖机器人顾问、人工智能助手及用户定制策略的广泛类别。依托专有Cortex AI技术运行。例如，用户可通过自然语言提示和自定义扫描构建个性化指标。

Robinhood银行服务：支票/储蓄账户。

即将推出：

Robinhood社交平台：应用内社交网络，旨在构建用户交流策略与见解的活跃社区。

资产扩张：通过Legend平台扩大期货产品覆盖范围，并新增隔夜指数期权交易。

部分功能已进入测试阶段，部分已全面上线。可以确定的是，这些举措将从2026年起推动公司实现数亿美元营收增长。

竞争格局

在线经纪行业竞争激烈，主要源于两大因素：其一，市场机遇极为可观（交易人数创历史新高，且存在跨代财富转移趋势）；其二，从零构建此类应用门槛较低（行业准入壁垒薄弱）。总体而言，行业仍处于早期阶段，这意味着竞争将愈发激烈。事实上，前文提及的代币化、预测市场等创新方向，其他竞争对手也在同步推进。那么具体有哪些竞争对手？Robinhood又如何实现差异化？

我们既有查尔斯·施瓦布和Interactive Brokers这类传统券商，也有Coinbase和币安这样的加密货币交易所。此外还有Revolut、富途和WeBull等区域性领军平台。

查尔斯·施瓦布、富达和先锋集团的规模更为庞大，各自拥有超过4000-5000万个账户。其用户群体年龄偏高，以30-40-50岁人群为主，而HOOD的用户则以Z世代为主。这些平台的平均账户资产规模超过10万美元，而Robinhood用户平均资产不足5000美元。我们认为这些差异将有效阻止Robinhood用户流向其他平台。

除上述巨头外，Robinhood用户基数本身已相当庞大，这本身就是优势。更重要的是，其在股票和期权领域仍在持续扩大市场份额。然而，像SoFi这类新兴玩家已建立完善的银行服务体系，进军交易领域时可充分利用既有资源。

来源：公司演示文稿

在加密货币领域，目前有五大主流平台，如Coinbase、币安、Kraken和Crypto.com，而HOOD也在该领域迅速追赶。其核心优势在于：在这些平台中，唯有HOOD支持多资产交易，其余均为纯加密货币平台，这为用户同时交易加密货币与传统资产提供了独特优势。这使HOOD在成为核心交易生态系统的战略目标上占据优势。

综上所述，上述平台是行业内为数不多的代表。凭借多资产平台、庞大的用户基数及激进的产品扩张策略，HOOD已取得显著优势。但激烈竞争格局下，最终胜者仍难预料。

下表为数据汇总：

风险

鉴于行业竞争环境复杂，我们认为这是该股票的主要风险。近期数据显示，获得融资的客户数量持续增长，但若客户增长停滞或出现下滑，该股票可能遭受重创。

来源：公司演示文稿

其次，若熊市来临将导致交易量下降，这将对期权和加密货币业务的交易型收入造成负面影响。我们已目睹加密货币相关收入的剧烈波动。其他宏观风险包括利率变动、消费者支出及储蓄水平变化。

第三是常规的监管风险。期权和加密货币作为复杂且波动性强的产品，可能面临监管约束。此外，PFOF（按交易量付费）商业模式因易引发利益冲突而受到监管机构质疑——在线经纪商可能将订单路由至支付最高佣金的做市商，而非提供最佳执行效果的机构。

估值分析

我们认为，凭借其多资产平台和吸引年轻人的品牌，HOOD未来有望抢占更多用户和市场份额。

然而短期内，整个在线经纪行业竞争日益激烈且充满不确定性。HOOD今年股价已大幅上涨，当前前瞻市盈率吸引力减弱。

我们仍认可HOOD的竞争优势，但将等待更具吸引力的买入时机。