“川普交易” 走到哪裏了？

這段時間恐怕令很多人詫異的就是雖然美聯儲 9 月 18 日降息了 50 個基點，但美債異乎尋常的疲軟和美元指數異乎尋常的強勁，美債收益率$美國中期債券 - Vanguard(BIV.US) 和美元指數$彭博美元指數 做多 - WisdomTree(USDU.US) 都拉到了 6-7 月份的相對高位時刻。

很明顯，美聯儲降息似乎完全是個反作用：降息了反而美元和長期利率預期更高了。當然，降息之後，10 月發佈的 9 月經濟數據表現還都不錯是有一定因素，但首先臨大選的經濟數據，本來就要帶着質疑去看，而且超這麼多，顯然不是短期經濟數據較好這麼個單一因素。

市場異常走高的原因，其實是交易川普迴歸的可能性，因爲他的政策主張有很可能讓通脹二次迴歸：

a.對內拉長個稅免稅期：原本川普時期的《減稅和就業法案》2025 年多數要廢止，如果他上臺的話，大概率要延長；

b.對外關稅大棒舞起來：他有說過這次上臺考慮對所有美國進口的商品徵收 10-20% 的關稅，對從中國進口的商品徵收 60% 的關稅；

c. 驅逐非法移民。

不看細節，這些政策，第一個是明顯的擴大赤字的性質，第二是拉高物價的性質，第三個減少勞動力供給，整個看起來，無論川普團隊如何辯駁，市場都認爲是拉高通脹的，市場現在已經把 10 年期國債收益率拉到快 4.3%，等於說川普上臺要妥妥的二次通脹了。

更有甚者，甚至開始考慮 10 年期國債是否往 5-6% 的方向去跑了。

但是看目前市場的對川普當選的定價，還主要集中在債券和商品市場，尤其是債券市場目前已經把收益率拉到了 4.2% 以上的情況下，可能他當選的話，最多隻能說交易應驗而已，進一步崇高的可能性不大（尤其是就業市場如果轉冷的話，按彭博分析的說法，如果 10 月非農就業負增長，那可能就爆大冷門了）。

但股市對它的定價，除了幾個特定的川普股之外，並不太明顯。如果川普真當選，那麼股市大概率還是要面臨大的波動的。

所以這兩週密切跟蹤市場至關重要：

a.11 月 1 日非農數據（彭博研究團隊預期負增長）、大選時 11 月 5 日正式投票、美聯儲議息會議是 11 月 7 日、國內人大常委會議 11 月 4-8 日（對部分財政政策可能有結論）。

b.11 月的第一週裏，還有美股巨頭扎堆的財報。

當然財報角度，海豚君認爲巨頭放雷的風向比較小，關鍵還是大選帶來的可能變化，從川普的政策主張來看，他上臺的話，從權益資產角度，通常利於道瓊斯所代表的能源等傳統行業，而不太利於科技股的巨頭們，當然對中概資產來說，也並非好事。

不過中概是兩次矛盾主導：11 月的政治局會議任何可能大的再通脹措施，其次纔是川普當選的可能影響，中概目前基本面還是第一位的。

無論如何，這兩週，還是盯緊了市場，及時應對。本週財報密集，下圖中淺藍底色所覆蓋的公司都是海豚君會深度分析的，建議 LongPort APP 中僅緊盯巨頭財報，這次當期業績和四季度展望都同樣重要，尤其是巨頭對於 AI 投入的說辭。