小米突現425億港元配股，雷軍葫蘆里賣什麽藥？

智能手機、消費電子及電動汽車生產商小米集團（01810.HK）宣佈，以每股53.25港元的價格，以先舊後新的方式配售8億股，扣減手續費後，或淨籌425億港元，用於加速業務擴張、研發投資和其他一般企業用途。

配售價53.25港元，較其最後交易日在聯交所所報收市價57.00港元折讓6.6%。

受此配售影響，公告發出後首個交易日，小米股價以53.85港元低開，貼近配售價53.25港元。

為何先舊後新？

很多港股上市公司都喜歡以先舊後新的方式進行配股集資，主要因為發行新股需要獲得更多的監管批準，而配售舊股則能加快進度。

在股價走高時，許多上市公司都期望能趁高價融資。但資本市場瞬息幻變，如果以正常的發行新股進行集資，審批周期長，交易時間久，如果面向的是新投資者或現有小股東發行新股，可能存在較大的不確定性，而時間拖得越久，不確定性越大，這就很容易錯過了股價造好所帶來的有利融資時機。

先舊後新配售，通常是先由大股東向潛在買方發售舊股，並承諾稍後在審批手續辦齊後以同樣的價格認購新股，這就實現了推進募資的目的。交易過程中，大股東的持股會因為出售舊股而下降，但很快就會因為認購等額新股而恢復；交易完成後，大股東所持有的股份數量不變。

為何這類交易通常由大股東配售？大股東持有的股份多，而且大股東因為持有最高股權，與上市公司的利益關聯性更大，順利完成交易的動機更大。

小米先舊後新配股就是這樣的情況，先由大股東雷軍向承配人配售8億股，稍後再以同樣的配售價認購等額的新股。

小米這次交易的配售股份大約相當於其現有已發行股本約3.2%及投票權約1.2%，相當於擴大後已發行股本（即發行新股產生的攤薄效應後）約3.1%及投票權約1.2%。承配人為不少於六名獨立的專業機構及/或個人投資者，其最終實益擁有人均為獨立第三方，這表示引入的是新股東。

見下表，在配售舊股後，雷軍的持股數有所減少，小米的已發行股份數不變；在發行新股及雷軍認購後，雷軍的持股數恢復到交易發生之前，而小米的已發行股份數已擴大，雷軍原來的持股比例也相應地從交易前的24.1%稍微攤薄至23.4%。

小米缺資金嗎？

這次小米的配售集資淨額達到425億港元，在今年算是挺大的上市後募資活動，規模僅次於比亞迪（01211.HK）本月初總額434億港元的募資，相比之下，小米當前市值約1.35萬億港元，比亞迪當前市值1.18萬億港元。小米的配售價較前一個交易日的收盤價折讓6.6%，比亞迪折讓7.8%。

截至2024年12月31日止，小米的資產負債率為53.07%，高於期初時的49.34%。不過，在此時點，小米的現金及現金等價物、短期投資和定期存款分别為336.61億元人民幣、305.05億元人民幣和363.50億元人民幣，合共超千億元人民幣，是本次配股籌資規模的兩倍有餘，而一年期應付債僅133.27億元人民幣，加上長債或合約300億元人民幣，其當前的財務狀況完全能覆蓋。

不過，可能是由於造車和業務擴展，小米於2024年末的貿易應付款規模大幅上升，從年初時的620.99億元人民幣擴大至982.81億元人民幣。

此外，小米於2024年的資本開支也顯著上升，由2023年約76.62億元人民幣大幅上升至104.80億元人民幣，增幅達到36.78%，其中手機與AIoT佔了61%，其餘用於智能電動汽車等創新業務。

在2024年業績發佈會上，小米透露未來五年將新增1萬家小米之家，並定下2025年交付電動汽車35萬台（比2024年全年增長超1.5倍）的目標，除了剛剛發佈的SU7 Ultra外，小米還計劃於2025年年中發佈首款SUV YU7。可以預見，隨著更高端智能手機和智能家電的開發和推出、業務生態與地域市場的擴張，以及電動汽車業務和AI創新的推進，小米2025年及之後的資本開支將繼續提速，未來的資金需求也會更高。

今年以來，由於2024年第1季起電動汽車SU7開始交付，加上手機業務和消費電子業務均實現不錯的表現，小米的股價持續上揚。Wind的數據顯示，按現價54.00港元計，小米股價今年以來的雷軍一張符已達56.52%，高於阿里巴巴（09988.HK）的56.31%，為恒生指數累計漲幅最高的成分股，並已創下自2018年7月上市以來的最高股價紀錄，或可理解小米為何趁著勢頭大盛時融資了。