【IPO前哨】濱會生物赴港：全球溶瘤病毒「孤勇者」的賭局與榮光

近期新股市場表現不俗，群核科技（00068.HK）、傅里葉（03625.HK）、德適-B（02526.HK）等多股在登陸港股後迎來飆升，其中創新藥企德適-B首日大漲近112%，上市以來更是累升近183%。

而也是在近期，又有一家創新藥企--武漢濱會生物科技股份有限公司（簡稱「濱會生物」）再次向港交所遞交了招股書，華泰國際、招銀國際、中銀國際擔任聯席保薦人。

一方面，濱會生物手握全球唯一進入III期的HSV-2溶瘤病毒藥物，頂著全國唯一溶瘤病毒藥品生產A證的光環，但另一方面，公司賬上現金僅剩1.26億元（人民幣，下同），僅夠維持一年多的「燒錢」速度，且高管還逆勢漲薪。

這家武漢藥企，究竟是即將引爆市場的「抗癌神藥」製造者，還是一個即將斷糧的資本故事？

全球獨一份的HSV-2，中國溶瘤病毒「全村的希望」

濱會生物的故事，始於創始人劉濱磊博士的一場「豪賭」。

劉濱磊並非等閑之輩，他曾在全球首款獲批的溶瘤病毒藥物（T-VEC，商品名：Imlygic）的原研團隊任職。2010年回國創業時，擺在他面前的有兩條路：一是跟隨行業主流，做基於HSV-1的溶瘤病毒，這是當時全球唯一獲批的技術路線，安全但擁擠；二是另闢蹊徑，做基於HSV-2的溶瘤病毒，這條路當時幾乎無人問津，風險極大，但理論上的溶瘤效力更強。

劉濱磊選了後者。

經過十數年的研發，濱會生物建立了一條涵蓋三大策略系列（溶瘤病毒、核酸療法及蛋白生物製劑）的管線，擁有兩款臨床階段候選藥物（即BS001及BS006），以及兩款臨床前階段候選藥物（即BR003及BS051）。

其中，核心產品BS001（OH2注射液）是全球首個達到臨床階段及進入III期關鍵試驗的以HSV-2為病毒骨架的溶瘤病毒候選藥物，有望成為全球首個獲批的以HSV-2為病毒骨架的溶瘤病毒療法。

BS001針對具有大量未滿足需求的適應症。在黑色素瘤領域，T-VEC是唯一獲批產品，BS001是中國唯一進入III期的在研藥物；在結直腸癌領域，全球尚無溶瘤病毒獲批，BS001是唯一進入III期的候選藥物；此外，在神經膠質瘤、軟組織肉瘤、膽道癌等領域，BS001也是全球進入II期及以上階段、進度領先的少數幾款藥物之一。

BS001已在中國及美國均取得了重大監管里程碑，包括獲得藥品審評中心的突破性治療藥物認定，以及FDA的孤兒藥資格認定及快速通道資格認定。

另外，濱會生物還是全國唯一持有溶瘤病毒藥物《藥品生產許可證》A證，鄂州GMP車間可自產自供，供應鏈自主可控，且構築了生產工藝壁壘。

這種「人無我有」的稀缺性，或是濱會生物衝擊IPO的最大底氣。

現金流緊繃，有高管逆勢加薪？

雖然技術過硬，但濱會生物的財務情況卻寒意凜然。

在收入方面，成立16年的濱會生物至今沒有一款商業化藥物，也未曾像部分創新藥企那樣通過對外授權換取資金「回血」。其收入僅來自研發服務、研發用途試劑及消耗品銷售、設備租賃，2024年、2025年分別為172.5萬元、88.4萬元，造血能力羸弱，遠不足以覆蓋研發和商業化所需的巨額開支，不過這也是生物科技企業的普遍情況。

至於沒有任何對外授權，可能反映了公司對自家產品的信心與獨立商業化的意圖，但另一方面也意味著其技術路線和核心產品缺乏大藥企的外部驗證--這是投資者需要警惕的風險信號。當然，也需注意到溶瘤病毒賽道本身的對外授權活躍度較低，不能僅憑此單一指標否定產品價值。

在利潤端，濱會生物連年虧損，2024年、2025年經調整淨虧損分別為1.03億元、8979.9萬元。

現金流方面，截至2025年末，公司現金及現金等價物僅剩1.26億元。

濱會生物的候選產品不算多，且將大部分資源都砸在了核心產品BS001上，這是很常見的策略，有助於集中力量推動核心產品儘早上市，開啟正向循環。但是，在當下這個時間節點，其核心產品正處於關鍵III期臨床試驗，後續推進商業化，這都需要大量資金，以其現金流現狀來看可以說是很緊張了。

而就在此時，濱會生物在連續虧損、現金流吃緊的背景下，部分高管的薪酬卻大幅上漲。招股書顯示，2025年9月，方志正及王漢明由董事調任為執行董事，兩人2024年年薪分別為221.0萬元、108.4萬元，2025年的年薪則分別提高到了299.7萬元、381.9萬元，出現了顯著上漲。不過，作為董事會主席的劉濱磊，薪酬從2024年的484.4萬元減少到了455.4萬元，出現小幅下滑。

這固然有可能是職責範圍擴大，薪酬結構相應調整所致，不能說有問題，但放在公司虧損、現金流緊繃的大背景下，還是很容易讓投資者產生疑慮。

總的來看，濱會生物處在商業化關鍵節點，茍需資金支持，此次能否借助資本市場火熱的行情順利登陸港股，事關公司生死存亡--若IPO成功，或可緩解燃眉之急，但若折戟，恐將繼續尋求下一輪股權融資或債務融資。

招股書則顯示，濱會生物擬將募資用於核心產品BS001的研發及商業化，用於關鍵產品BS006及BR003的研發等。

結語

濱會生物的故事，是一個典型的創新藥企樣本。它有頂尖的技術、獨特的賽道、巨大的市場潛力。但同時，它也暴露了初創型Biotech的通病：重研發、輕商業、現金流緊張等。

對於投資者而言，濱會生物是一場高風險的博弈，其能否取得成功，不僅取決於BS001的臨床試驗數據，更取決於公司能否補齊商業化短板，以及管理層能否展現出與頂尖技術相匹配的頂尖治理水平，而這仍需要時間來驗證。