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2025年3月19日，日本央行（BoJ）公佈了3月利率決議。正如市場普遍預期，央行決定將政策利率維持在0.5%不變。這項決策反映了日本在經濟溫和復甦和通膨緩慢增長的背景下，對外部不確定性的謹慎態度，尤其是川普的關稅政策，這些因素使得日本央行在貨幣政策正常化道路上更加謹慎。同時，該央行的言論保持了中立的立場。行長植田和男指出，薪資成長的上升趨勢令人鼓舞，但通膨上升和美國外交政策的不確定性可能對經濟構成風險。他重申，如果經濟數據符合預期，將繼續升息。
展望未來，我們預計日本央行將保持加息的總體趨勢，但謹慎態度仍將是其貨幣政策的基石。在經濟增長方面，日本經濟在去年上半年經歷負增長後，自下半年開始復蘇（圖1），這得益於低利率的支持——日本央行的政策利率顯著低於其他發達經濟體。這一復蘇為進一步加息提供了可行基礎。
圖1：日本實質GDP成長率（年比，%）
資料來源：路孚特，Tradingkey.com
在通貨膨脹方面，食品價格——尤其是大米（圖2）——的上漲，加上勞動市場的持續緊張，推動了整體CPI和核心CPI（不包括新鮮食品）從低點反彈（圖3）。此外，「春鬥」薪資談判顯示薪資成長略有增強勢態。這種工資-通膨螺旋上升為持續升息創造了必要條件。
圖2：日本食品CPI（%）
資料來源：路孚特，Tradingkey.com
圖3：日本CPI（%）
資料來源：路孚特，Tradingkey.com
然而，外部因素將限制日本央行大幅升息的能力。 4月2日美國關稅政策實施後，任何對日本加徵的關稅都將直接拖累其經濟成長。退一步來講，即便關稅直接影響有限，貿易戰對全球經濟成長的廣泛抑制也會間接影響日本這一出口導向經濟體。
此外，貿易夥伴的報復性措施預計將進一步減緩美國經濟成長。這可能促使聯準會重啟降息週期，降息幅度可能超過當前市場預期。這反過來將減緩日本央行的貨幣政策正常化進程。
總之，在支持和製約升息的雙重力量作用下，我們預期日本央行將在年底前升息一次，幅度為25個基點——少於市場預期的兩次升息。然而，在全球其他央行普遍降息的背景下，日本央行的緊縮政策可能會支撐日圓匯率（圖4）。
圖4：美元兌日圓匯率
資料來源：路孚特，Tradingkey.com
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