2025年3月19日，日本央行（BoJ）將公佈其3月份的利率決議。市場普遍預期該央行將維持政策利率不變，維持在0.5%。我們認同這一共識預測。
去年3月，日本央行結束了長期實施的負利率政策，並實施了十多年來的首次升息（圖1）。這標誌著日本央行貨幣政策的轉捩點，也是其政策正常化的開端。展望未來，我們認為該央行今年有進一步升息的動力，但路徑將保持謹慎。因此，3月暫停升息似乎是合理的。
圖1：日本央行政策利率（%）
資料來源：路孚特，Tradingkey.com
日本經濟從去年下半年開始復甦（圖2），在勞動市場持續緊張的情況下，整體CPI年增率從去年10月的低點2.3%穩定上升至今年1月的4%。同時，核心CPI（不含新鮮食品）攀升至3.2%（圖3）。通膨的上升表明，日本央行的貨幣政策將在2025年繼續正常化。
圖2：日本實質GDP成長（年比，%）
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圖3：日本通膨率（%）
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日本的名目薪資已連續37個月成長，1月年增2.8%。然而，在高通膨環境下，實質薪資成長率仍為負值。實質薪資的下降限制了消費成長，這也支持了日本央行在短期內暫停升息的決定。
此外，外部不確定性——尤其是川普關稅政策的不可預測性——為日本的經濟成長、通膨以及日本央行的升息路徑增添了複雜性。最近，日本央行行長植田和男在議會中表達了對海外經濟和政治發展不確定性的「重大關切」。
綜上所述，我們預計日本央行將在今年下半年進行一到兩次額外的升息。由於3月維持當前政策利率的決定已被市場消化，我們預期公告後市場反應有限。然而，如果日本央行在3月19日意外升息，我們預期日圓和日本公債殖利率將隨之上升（圖4）。
圖4：美元兌日圓匯率與日本公債殖利率
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