เอ็นวิเดียจับมือกับ 6 ยักษ์ใหญ่แห่งวอลล์สตรีทเพื่อระดมทุน 5 แสนล้านดอลลาร์, จุดชนวนความกังวลเรื่อง 'การจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน' อีกครั้ง?

TradingKey - อินวิเดีย (NVDA) กำลังพยายามเปิดช่องทางการจัดหาเงินทุนใหม่สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI

เมื่อวันที่ 10 สิงหาคม ตามเวลาท้องถิ่น อินวิเดียได้ประกาศลงนามในบันทึกความเข้าใจร่วมกับอพอลโล โกลบอล แมเนจเมนท์, แบล็กสโตน, แบล็กร็อก, บรู๊คฟิลด์ แอสเซท แมเนจเมนท์, โกลด์แมน แซคส์ และเคเคอาร์ โดยทุกฝ่ายวางแผนที่จะจัดตั้งแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนเฉพาะเพื่อระดมทุนจากบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์ตามความคืบหน้าของโครงการ เพื่อสนับสนุนการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI

ข้อริเริ่มนี้ไม่ได้หมายความว่าอินวิเดียจะเป็นผู้จัดหาเงินทุนจำนวน 5 แสนล้านดอลลาร์โดยตรง แต่เป็นการมุ่งใช้ประโยชน์จากเงินทุนและความสามารถในการรับประกันการจำหน่ายของสถาบันการเงินและบริษัทบริหารจัดการสินทรัพย์รายใหญ่ 6 แห่ง เพื่อจัดหาเงินทุนให้แก่ลูกค้าของอินวิเดียในการสร้างศูนย์ข้อมูล จัดซื้อ GPU และขยายสมรรถนะการประมวลผล

เจนเซน หวาง ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของอินวิเดีย ระบุว่า เงินทุนเหล่านี้จะมาจากทุนของบุคคลที่สามทั้งหมด และแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องจะให้การสนับสนุนทางการเงินระยะยาวแก่โครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI ภายใต้เงื่อนไขทางการเงินที่มีความสามารถในการแข่งขัน

ที่มา: X

ในขณะนี้ ขนาด กรอบเวลา และโครงสร้างข้อตกลงที่แน่นอนของการจัดหาเงินทุนยังอยู่ในระหว่างการสรุปรายละเอียด ตามข้อมูลจากแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ บางรายการอาจใช้การจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกันโดยอิงตามสมรรถนะการประมวลผล ซึ่งรวมถึงหนี้ภาคเอกชน (private debt) และหุ้นกู้ที่ออกโดยนิติบุคคลเฉพาะกิจ ทั้งนี้ ขนาดของแต่ละข้อตกลงอาจสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์ โดยเงินทุนที่ระดมได้จะถูกนำไปใช้ในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลและจัดซื้อสมรรถนะการประมวลผล เพื่อสร้างรายได้จากการให้เช่าสมรรถนะการประมวลผลแก่ลูกค้า เช่น บริษัท AI และผู้ให้บริการคลาวด์

ทำไม Nvidia ถึงกำลังผลักดันการจัดหาเงินทุน 5 แสนล้านดอลลาร์

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ได้ปรับเพิ่มรายจ่ายลงทุนสำหรับศูนย์ข้อมูล GPU พลังงาน และสิ่งอำนวยความสะดวกด้านระบบเครือข่ายอย่างต่อเนื่อง มอร์แกน สแตนลีย์ เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ว่า ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องของผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลระดับไฮเปอร์สเกลอาจสูงถึงหลายล้านล้านดอลลาร์ในระหว่างปี 2026 ถึง 2028

ความต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาลดังกล่าวนั้นเกินกว่าจะพึ่งพาเพียงกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทเพียงอย่างเดียว นอกเหนือจากการออกหุ้นและหุ้นกู้แล้ว บริษัทเทคโนโลยียังเริ่มใช้สินเชื่อภาคเอกชน การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และการเงินเพื่อโครงการบ่อยครั้งยิ่งขึ้นเพื่อระดมทุน

อินวิเดียตั้งเป้าที่จะมีบทบาทเชิงรุกมากยิ่งขึ้นในกระบวนการนี้

ในอดีต อินวิเดียสร้างรายได้จากการขาย GPU และระบบที่เกี่ยวข้องเป็นหลัก ขณะที่โครงการจัดหาเงินทุนนี้ขยายต่อยอดไปสู่ปลายน้ำของห่วงโซ่อุตสาหกรรมมากยิ่งขึ้น โดยการดึงธนาคาร ทุนภาคเอกชน และกองทุนสถาบันระยะยาวเข้ามา อินวิเดียหวังที่จะช่วยลูกค้าแก้ไขปัญหาเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการซื้อ GPU และการสร้างศูนย์ข้อมูล ซึ่งจะช่วยเร่งอัตราการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลให้รวดเร็วยิ่งขึ้น

เจนเซน หวง ได้เรียกโมเดลนี้ว่าเป็นขั้นตอนใหม่ของการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI เขาเชื่อว่าอุปกรณ์ประมวลผล AI ไม่ควรถูกมองว่าเป็นเพียงสินค้าอิเล็กทรอนิกส์ที่เสื่อมราคาอย่างรวดเร็ว แต่สามารถกลายเป็นสินทรัพย์ที่สร้างผลผลิตได้เช่นเดียวกับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน โทรคมนาคม และการขนส่ง

"เราเริ่มต้นจากการทำชิป และในวันนี้เรากำลังช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานรูปแบบใหม่" หวงกล่าว พร้อมเสริมว่า โรงงาน AI สามารถสร้างรายได้จากการให้บริการพลังการประมวลผลอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นการวางรากฐานในการก้าวเป็นสินทรัพย์เพื่อการลงทุนระยะยาว

ทำไมเจนเซ่น หวง ถึงคิดว่า GPUs สามารถกลายเป็น 'สินทรัพย์ระดับน่าลงทุน' ได้

หัวใจสำคัญของแผนการของอินวิเดียคือการเปลี่ยนมุมมองแบบเดิมที่สถาบันการเงินมีต่อมูลค่าของ GPU

ในอดีต GPU มักถูกมองว่ามีการผลัดรุ่นอย่างรวดเร็ว โดยมูลค่าตลาดของผลิตภัณฑ์รุ่นเก่าอาจลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อมีการเปิดตัวชิปรุ่นใหม่ ส่งผลให้เป็นเรื่องยากสำหรับสถาบันการเงินในการจัดหาเงินทุนระยะยาวสำหรับ GPU ในลักษณะเดียวกับที่ใช้ประเมินอสังหาริมทรัพย์ ทางหลวงสัมปทาน หรือโครงสร้างพื้นฐานระยะยาวอื่น ๆ

อย่างไรก็ตาม เจนเซน หว่าง เชื่อว่าพลังการประมวลผล AI กำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลง

เขาระบุว่าโรงงาน AIไม่ได้ประกอบด้วย GPU เพียงอย่างเดียว แต่เป็นแพลตฟอร์มที่สมบูรณ์ซึ่งรวมถึงการประมวลผลเชิงเร่งความเร็ว ระบบเครือข่าย ซอฟต์แวร์ระบบ กรอบการทำงาน AI และระบบนิเวศนักพัฒนา

เมื่อพิจารณาจากฐานลูกค้าที่กว้างขวางของอินวิเดีย เมื่อความต้องการของลูกค้ารายใดรายหนึ่งเปลี่ยนไป ในทางทฤษฎีแล้ว กำลังการประมวลผลที่เกี่ยวข้องจะสามารถปรับเปลี่ยนเส้นทางไปยังองค์กรอื่น ๆ ผู้ให้บริการคลาวด์ หรือแม้แต่ผู้ให้บริการในภูมิภาคอื่นได้

ซึ่งหมายความว่า เมื่อสถาบันการเงินประเมินสินทรัพย์เหล่านี้ พวกเขาสามารถมุ่งเน้นไปที่ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในอนาคต แทนที่จะพิจารณาเพียงมูลค่าซากของตัวชิปเอง

หว่างยังได้ยกตัวอย่าง A100 ซึ่งเปิดตัวในปี 2020 และยังคงถูกใช้งานในปัจจุบันสำหรับการฝึกฝน AI การประมวลผลเพื่อการอนุมาน การปรับแต่งแบบละเอียด และการประมวลผลสมรรถนะสูง เขาโต้แย้งว่าเมื่อซอฟต์แวร์ CUDA ช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพและประสิทธิผลของฮาร์ดแวร์รุ่นเก่าอย่างต่อเนื่อง อายุการใช้งานทางเศรษฐกิจของอุปกรณ์ประมวลผล AI บางประเภทจึงอาจยาวนานกว่าอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์แบบดั้งเดิมอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ อินวิเดียยังชี้ถึงราคาในตลาดเช่า GPU เพื่อเป็นหลักฐานสนับสนุนตรรกะนี้ โดยหว่างอ้างอิงข้อมูลตลาดที่แสดงให้เห็นว่า ราคาเช่าสำหรับ GPU ระดับสูงอย่าง H100 ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ขณะที่ซีรีส์ Blackwell รุ่นใหม่กว่าสามารถทำราคาพรีเมียมได้อย่างชัดเจนในตลาดคลาวด์

ในมุมมองของอินวิเดีย หาก GPU สามารถสร้างรายได้จากการเช่าได้อย่างต่อเนื่องเป็นระยะเวลานาน สินทรัพย์การประมวลผลดังกล่าวก็มีคุณสมบัติเหมาะสมสำหรับการจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้ระยะยาว

ข้อสงสัยเกี่ยวกับ 'การจัดหาเงินทุนแบบวนลูป' ของเอ็นวีเดียยังคงมีอยู่

อย่างไรก็ตาม แผนจัดหาเงินทุนมูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ดังกล่าวยังก่อให้เกิดการถกเถียงในตลาดเกี่ยวกับเงินทุนหมุนเวียนแบบวงปิดภายในห่วงโซ่อุปทาน AI

ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา อินวิเดียได้ลงนามในข้อตกลงการลงทุนและความร่วมมือขนาดใหญ่กับบริษัท AI หลายแห่ง ขณะที่บริษัท AI บางแห่งเหล่านี้ได้นำเงินทุนที่ระดมได้ไปใช้ซื้อชิปของอินวิเดีย โมเดลความเชื่อมโยงระหว่างเงินทุน ชิป และพลังการประมวลผลนี้ ได้สร้างความกังวลให้แก่นักลงทุนบางส่วนว่าอุปสงค์ภายในห่วงโซ่อุปทาน AI อาจเป็นการหมุนเวียนกันเองในระดับหนึ่ง

การร่วมมือโดยตรงของอินวิเดียกับสถาบันการเงินชั้นนำเพื่อสร้างแพลตฟอร์มจัดหาเงินทุน ได้ทำให้ประเด็นนี้กลับมาได้รับความสนใจในตลาดอีกครั้ง

หลังมีข่าวดังกล่าว ราคาหุ้นของอินวิเดียปิดร่วงลงประมาณ 2.8% ในวันจันทร์ ซึ่งส่งผลให้มูลค่าตามราคาตลาดสูญหายไปมากกว่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว

อย่างไรก็ตาม เจนเซน หวง ได้ปฏิเสธอย่างชัดเจนว่าโมเดลนี้ไม่ได้หมายถึงการสร้างอุปสงค์ AI เทียมขึ้นมา โดยเขาย้ำว่าทุกโครงการบนแพลตฟอร์มจัดหาเงินทุนจะได้รับการประเมินอย่างเป็นอิสระโดยสถาบันการเงิน โดยพิจารณาจากปัจจัยต่าง ๆ เช่น คุณสมบัติของลูกค้า อุปสงค์พลังการประมวลผลที่แท้จริง อัตราการใช้งาน กระแสเงินสด และมูลค่าซากของสินทรัพย์

ที่มา: X

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ อินวิเดียเป็นผู้จัดหาแพลตฟอร์มการประมวลผลและระบบนิเวศ โดยไม่ได้เป็นผู้ตัดสินใจแทนสถาบันการเงินว่าโครงการใดควรได้รับเงินทุน

เจนเซน หวง ยังเปิดเผยด้วยว่าในบางโครงการ อินวิเดียอาจให้การสนับสนุนมูลค่าซากสูงสุดถึงประมาณ 25% แต่ข้อตกลงดังกล่าวจะได้รับการประเมินเป็นรายโครงการไป โดยเขาย้ำว่ากลไกนี้ไม่ได้เข้ามาทดแทนการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะของสถาบันการเงินเอง