เอสเคไฮนิกซ์พุ่งชนเพดานการซื้อขายรายวัน ซัมซุงปรับตัวขึ้นกว่า 26%; หุ้นเกาหลีใต้ฟื้นตัวคืนสู่ระดับเดิมได้จริงหรือไม่?

TradingKey - ในช่วงการซื้อขายในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ปิดพุ่งขึ้น 17.91% แตะที่ 6,595.45 จุด ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นในวันเดียวที่มากที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยเอสเคไฮนิกซ์ปิดพุ่งขึ้น 29.95% อยู่ที่ 1.718 ล้านวอนเกาหลีใต้ (ประมาณ 1,240 ดอลลาร์สหรัฐ) แตะระดับราคาเพดานสูงสุด (daily limit) ขณะที่ซัมซุง อิเลคโทรนิคส์ ปรับตัวขึ้น 26.81% ปิดที่ 262,500 วอนเกาหลีใต้

[แหล่งที่มา: TradingView]

และเพียงเมื่อสามวันก่อน ตลาดแห่งนี้ยังคงอยู่ในช่วงขาลงอย่างรุนแรง โดยตั้งแต่วันที่ 28 ถึง 30 กรกฎาคม ดัชนี KOSPI ร่วงลง 17% ภายในเวลาสามวัน โดยดิ่งลงจากระดับเหนือ 6,700 จุด มาอยู่ที่ระดับประมาณ 5,500 จุด

แรงผลักดันโดยตรงสำหรับการฟื้นตัวในครั้งนี้มาจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เมื่อคืนที่ผ่านมา โดยไมโครซอฟท์ ( MSFT ) เปิดเผยผลประกอบการที่สูงกว่าคาด ช่วยฟื้นฟูความเชื่อมั่นของตลาดต่อแนวโน้มการลงทุนระยะยาวในเทคโนโลยี AI อีกครั้ง ส่งผลให้หุ้นกลุ่มชิปหน่วยความจำพุ่งขึ้นอย่างถ้วนหน้า โดยแซนดิสก์ ( SNDK) พุ่งขึ้นประมาณ 26% และไมครอน ( MU) ปรับตัวขึ้นมากกว่า 18%

อีกหนึ่งสัญญาณบวกมาจากทางฝั่งเกาหลีใต้เอง โดยนายเช แท-วอน ประธานเอสเคกรุ๊ป ได้ซื้อหุ้นเอสเคไฮนิกซ์จำนวน 3,620 หุ้นในนามของตนเองเป็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม โดยใช้เงินไปประมาณ 4.79 พันล้านวอนเกาหลีใต้ (เทียบเท่ากับประมาณ 3.3463 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งโดยทั่วไปตลาดตีความเรื่องนี้ว่าเป็นการแสดงความเชื่อมั่นอย่างแข็งแกร่งต่อมูลค่าระยะยาวของบริษัทโดยผู้นำองค์กรเอง

เหตุใดตลาดหุ้นเกาหลีใต้ถึงมีความผันผวนอย่างมาก?

สาเหตุหลักมาจากโครงสร้างเลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อย โดย CSC Financial ได้สรุปเรื่องนี้ว่าเป็น "การซ้อนทับสามชั้น" (triple nesting) ได้แก่ สินเชื่อเครดิตนอกตลาดที่ไหลเข้าสู่ตลาด, การใช้บัญชีมาร์จินของโบรกเกอร์ในตลาดเพื่อเพิ่มเลเวอเรจ และการซื้ออย่างกระจุกตัวในกองทุน ETF ประเภท Long ที่มีเลเวอเรจ 2 เท่าหรือ 3 เท่า และเมื่อปัจจัยทั้งสามชั้นนี้ซ้อนทับกัน แรงเทขายเชิงรับจึงถูกส่งผ่านเป็นทอด ๆ เมื่อราคาหุ้นปรับตัวลดลง

กองทุน leveraged ETF จำนวน 16 กองทุนที่เปิดตัวเมื่อสิ้นเดือนพฤษภาคมปีนี้ มีขนาดสินทรัพย์เริ่มต้นเพียง 5 ล้านล้านวอนในวันแรก ก่อนจะพุ่งขึ้นเป็น 16 ล้านล้านวอน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายของกองทุนเหล่านี้เคยคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของมูลค่าการซื้อขายทั้งหมดของหุ้นเกาหลีใต้ โดยมีการถือครองหุ้นกระจุกตัวอย่างมากในหุ้นซัมซุงและเอสเคไฮนิกซ์

เมื่อเข้าสู่เดือนกรกฎาคมและราคาหุ้นปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง สถานะการลงทุนรวมของกองทุน leveraged ETF ยักษ์ใหญ่ 4 กองทุนได้พลิกจากกำไร 2 ล้านล้านวอนกลับมาเป็นขาดทุนสุทธิ 6 ล้านล้านวอนในช่วง 15 วันแรกของเดือน และท่ามกลางการดิ่งลงของตลาดในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม บัญชีเลเวอเรจมากกว่า 1.2 ล้านบัญชีได้แตะระดับที่ต้องเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) และมีบัญชีประมาณ 320,000 ถึง 460,000 บัญชีที่ถูกบังคับปิดสถานะ

กลไกการปรับสมดุลพอร์ตรายวันของกองทุน leveraged ETF ทำหน้าที่เป็นตัวขยายความผันผวน โดยจะซื้อในช่วงขาขึ้นและขายในช่วงขาลงซึ่งดำเนินไปตามกลไกที่กำหนดไว้ โดยจากการประเมินของ Bloomberg พบว่าในวันที่ 13 กรกฎาคม ซึ่งเป็นวันที่หุ้นเอสเคไฮนิกซ์ดิ่งลงถึง 15% กองทุน leveraged ETF ที่เกี่ยวข้องถูกบังคับให้เทขายหุ้นมูลค่าประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 18% ของมูลค่าการซื้อขายของหุ้นดังกล่าวในวันนั้น

การพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในวันที่ 31 กรกฎาคม ถือเป็นภาพสะท้อนย้อนกลับของกลไกเดียวกันนี้ โดยชั่วข้ามคืน หุ้นกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI ของสหรัฐฯ ได้ปรับตัวขึ้นเป็นวงกว้าง ส่งผลให้ผู้ขายชอร์ตหุ้นเทคโนโลยีของเกาหลีใต้ต้องซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ ซึ่งแรงซื้อดังกล่าวได้ผลักดันให้ราคาหุ้นสูงขึ้นไปอีก และส่งผลให้ผู้ขายชอร์ตรายอื่น ๆ ต้องซื้อคืนตามไปด้วย จนนำไปสู่ภาวะ short squeeze ในที่สุด

ดังนั้น ตลอดระยะเวลา 4 วันทำการตั้งแต่วันที่ 28 ถึง 31 กรกฎาคม บทบาทของเลเวอเรจในการขยายทั้งผลกำไรและผลขาดทุนจึงได้รับการพิสูจน์ให้เห็นอย่างชัดเจนผ่านการร่วงลงและการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในช่วง 4 วันทำการนี้

หน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ได้ดำเนินมาตรการในหลายด้านโดยมุ่งเป้าไปที่โครงสร้างเลเวอเรจ ทั้งนี้ รายงานของ Bloomberg เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม ระบุว่า หน่วยงานภาครัฐกำลังพิจารณาแผนรักษาเสถียรภาพตลาดที่มีความเข้มงวดมากขึ้น ซึ่งรวมถึงการเปิดใช้งานกองทุนรักษาเสถียรภาพตลาดแห่งชาติ การบังคับใช้มาตรการห้ามขายชอร์ต และการจำกัดกองทุน leveraged ETF นอกจากนี้ กระทรวงเศรษฐกิจและการคลังของเกาหลีใต้ได้เรียกประชุมฉุกเฉิน โดยประกาศว่าจะคงระดับการเฝ้าระวังตลาดขั้นสูงสุด และเริ่มการตรวจสอบร่วมกันระหว่างหน่วยงานตลอด 24 ชั่วโมง

หุ้นเกาหลีใต้ฟื้นตัวจากระดับที่ร่วงลงได้แล้วหรือไม่ หลังการดีดตัวขึ้นอย่างรุนแรง?

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ความผันผวนในรอบนี้ ดัชนี KOSPI ยังคงอยู่เหนือระดับ 6,700 จุด ณ ปิดตลาดเมื่อวันที่ 27 กรกฎาคม หลังจากที่มีการเทขายติดต่อกันสามวัน ดัชนีได้ปิดที่ระดับ 5,593 จุดในวันที่ 30 กรกฎาคม และในวันที่ 31 กรกฎาคม ดัชนีได้ดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ 6,595 จุด แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยผลขาดทุนทั้งหมดได้ โดยยังมีช่องว่างอยู่ประมาณ 100 จุดเมื่อเทียบกับช่วงต้นสัปดาห์ และยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9,385 จุดอยู่มาก

ในระดับหุ้นรายตัวก็เป็นเช่นเดียวกัน แม้ว่าราคาหุ้นเอสเคไฮนิกซ์จะพุ่งขึ้นแตะเพดานการซื้อขายประจำวัน (limit-up) แต่ราคาหุ้นก็ยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดของสัปดาห์ที่แล้ว และยังคงอยู่ห่างจากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 2.987 ล้านวอนอยู่ประมาณ 42% แม้ว่าการขาดทุนทางบัญชีจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็ยังมีระยะห่างที่เห็นได้ชัดกว่าจะกลับมาเท่าทุน

หากมองเพียงผิวเผิน ทิศทางของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ขึ้นอยู่กับเงินทุนต่างชาติและอัตราแลกเปลี่ยน แต่ในเชิงปัจจัยพื้นฐานแล้ว ทิศทางของตลาดถูกกำหนดโดยตัวแปรหลักที่มีความสำคัญมากกว่าอีกสองตัวแปร

ตัวแปรแรกคือความแข็งแกร่งของกระแสความเชื่อมั่นเกี่ยวกับ AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ หากหุ้นสหรัฐฯ เผชิญกับการปรับฐานในคืนนี้ ความเชื่อมั่นในตลาดเอเชียแปซิฟิกในสัปดาห์หน้าก็มีแนวโน้มสูงมากที่จะลดความร้อนแรงลงอย่างรวดเร็ว โดยพื้นฐานแล้วหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีของเกาหลีใต้ถือเป็นภาพสะท้อนที่แข็งแกร่งของกระแส AI ในสหรัฐฯ ซึ่งแนวทางการใช้จ่ายด้านทุนของบริษัทยักษ์ใหญ่อย่างไมโครซอฟท์, กูเกิล ( GOOGL ), แอมะซอน ( AMZN) และบริษัทยักษ์ใหญ่อื่น ๆ มีอิทธิพลต่อดัชนี KOSPI มากกว่านโยบายภายในประเทศของเกาหลีใต้เสียอีก

ตัวแปรที่สองคือความยั่งยืนของความสามารถในการทำกำไรของซัมซุง อิเลคโทรนิคส์ และเอสเคไฮนิกซ์ แม้ว่ารายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองของพวกเขาจะน่าประทับใจเพียงพอแล้ว แต่ความสนใจที่แท้จริงของตลาดได้เปลี่ยนไปอยู่ที่แนวโน้มผลประกอบการของไตรมาสที่สามและสี่แทน

ภายใต้ความคาดหวังนี้ สถาบันการเงินต่าง ๆ เริ่มประเมินมูลค่าหุ้นใหม่อีกครั้ง โดยเมื่อเร็ว ๆ นี้ ไดวา ซีเคียวริตี้ส์ ได้ปรับลดราคาเป้าหมายของหุ้นเอสเคไฮนิกซ์ลงจาก 3.6 ล้านวอน เหลือ 3 ล้านวอน แม้ว่าสิ่งนี้จะไม่ได้เปลี่ยนมุมมองเชิงบวกที่เป็นแกนหลัก แต่ก็เป็นการปรับลดมูลค่าอ้างอิงในการประเมินมูลค่าหุ้นลง

ขณะเดียวกัน โกลด์แมน แซคส์ ( GS) คาดการณ์ว่าราคา DRAM จะยังคงรักษาการเติบโตในระดับสองหลักได้ในปีนี้ และ HBM ยังคงมีโอกาสในการปรับขึ้นราคาอีกมากในปีหน้า อย่างไรก็ตาม หากความคาดหวังเหล่านี้ไม่เกิดขึ้นจริง การประเมินมูลค่าของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์จะเผชิญกับการหดตัวลงอีก

เงินทุนต่างชาติคือจุดเชื่อมโยงสำคัญที่เชื่อมโยงตัวแปรทั้งสองนี้เข้าด้วยกัน ในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา เงินทุนต่างชาติได้มียอดขายสุทธิอย่างต่อเนื่องในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ โดยหุ้นที่พวกเขาถือครองมากที่สุดนั้นกระจุกตัวอยู่ในหุ้นซัมซุงและเอสเคไฮนิกซ์อย่างประจวบเหมาะ การที่ดีดตัวขึ้นอย่างรุนแรงในวันที่ 31 กรกฎาคมจะสามารถดึงดูดเม็ดเงินลงทุนจากต่างชาติให้ไหลกลับเข้ามาได้หรือไม่นั้น ท้ายที่สุดแล้วขึ้นอยู่กับว่ากระแส AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่ และผลประกอบการของผู้นำกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลีใต้จะสามารถดีกว่าคาดได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

การดีดตัวกลับไม่ได้เท่ากับการกลับตัวของแนวโน้ม การล้างสถานะเลเวอเรจไปมากน้อยเพียงใดยังคงขาดมาตรวัดเชิงปริมาณที่แม่นยำ เงินทุนที่เข้ามาไล่ซื้อตามในการปรับตัวขึ้นเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมนั้นมีการใช้เลเวอเรจซ้ำอีกครั้งมากน้อยเพียงใด? หากอัตราส่วนเลเวอเรจดีดตัวกลับขึ้นมาอย่างรวดเร็ว เมื่อความผันผวนรอบใหม่มาถึง กลไกนี้ก็มีแนวโน้มสูงมากที่จะถูกเปิดใช้งานอีกครั้ง วันทำการซื้อขายอีกไม่กี่วันข้างหน้าจะเป็นเครื่องตัดสินว่านี่คือจุดเริ่มต้นของการกลับตัว หรือเป็นเพียงการฟื้นตัวหลังจากการร่วงลงอย่างรุนแรงเท่านั้น