หุ้นเกาหลีใต้ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์. KOSPI ปรับตัวขึ้นมากกว่า 90% ในปีนี้, ควรซื้อ, ถือ, หรือขาย?

TradingKey - เมื่อวันที่ 26 พฤษภาคม ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้พุ่งแตะระดับ 8,131 จุดในการซื้อขายระหว่างวันของวันจันทร์ เดินหน้าทำสถิติสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง และส่งผลให้ผลตอบแทนสะสมตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันพุ่งขึ้นสู่ระดับประมาณ 90% อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางผลงานที่แข็งแกร่งของตลาด ข้อมูลกลับเผยให้เห็นถึงความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างที่ทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

[ที่มา: TradingView]

หุ้น Samsung Electronics ปิดที่ 299,000 วอน เพิ่มขึ้น 2.22% ขณะที่ SK Hynix ปิดที่ 2,052,000 วอน พุ่งขึ้น 5.72% โดยทั้งคู่ต่างทำสถิติราคาปิดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใหม่ ทั้งนี้ น้ำหนักรวมกันของหุ้นทั้งสองบริษัทในดัชนี KOSPI ทะลุระดับ 47% แล้ว หากไม่รวมหุ้นทั้งสองรายนี้ อัตราการปรับตัวขึ้นตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันของหุ้นตัวอื่น ๆ อีกหลายร้อยตัวในดัชนี KOSPI จะลดลงอย่างมากเหลือเพียงประมาณ 30% ซึ่งหมายความว่าการเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ของดัชนีถูกขับเคลื่อนโดยบริษัทเพียงสองแห่งเท่านั้น

ปัจจัยใดที่กำลังขับเคลื่อนโมเมนตัมขาขึ้นของดัชนี KOSPI?

ความต้องการชิปหน่วยความจำ AI ที่แข็งแกร่งเป็นปัจจัยสนับสนุนทางพื้นฐานเพียงอย่างเดียว โดยภาวะอุปสงค์และอุปทานของ HBM (High Bandwidth Memory) ยังคงตึงตัว ซึ่ง Samsung Electronics และ SK Hynix ครองตำแหน่งสำคัญในห่วงโซ่อุปทาน AI ทั่วโลก ทั้งนี้ Samsung Securities ระบุว่า สัญญาการจัดหาระยะยาว 3 ถึง 5 ปี ช่วยล็อกผลกำไรและช่วยให้อุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์หลุดพ้นจากวงจรความผันผวนที่รุนแรงในอดีต

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลายลงกลายเป็นปัจจัยกระตุ้นความเชื่อมั่นในระยะสั้น โดยเมื่อวันที่ 25 พฤษภาคม กองทัพสหรัฐฯ ได้เปิดฉากโจมตีทางอากาศในอิหร่าน ขณะที่คณะผู้แทนเจรจาของอิหร่านได้เดินทางถึงกรุงโดฮาในวันเดียวกัน ซึ่งทั้งสองฝ่ายใกล้บรรลุข้อตกลงขยายเวลาหยุดยิงออกไปอีก 60 วัน และเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ ระบุว่าอาจมีการลงนามภายในไม่กี่วันข้างหน้า สถานการณ์ "รบไปเจรจาไป" ดังกล่าวได้ช่วยหนุนความต้องการเสี่ยงของตลาด ส่งผลให้ดัชนี KOSPI เปิดพุ่งขึ้นเกือบ 3% ในวันที่ 26 พฤษภาคม

เม็ดเงินทุนทั่วโลกและความคิดริเริ่มเชิงนโยบายกำลังสร้างแรงขับเคลื่อนเพิ่มขึ้น โดยน้ำหนักของเกาหลีใต้ในดัชนี MSCI Emerging Markets เพิ่มขึ้นจาก 15.4% เป็น 21.7% ซึ่งสร้างโมเมนตัมการไหลเข้าของเงินทุนสถาบันสำหรับกองทุนแบบ Passive นอกจากนี้ รัฐบาลเกาหลีใต้ยังมีแผนจัดตั้งกองทุนสาธารณะเพื่อการเติบโตมูลค่า 150 ล้านล้านวอนในระยะเวลา 5 ปี โดยจะลงทุน 30 ล้านล้านวอนในปีแรกเพื่อสนับสนุนดัชนี KOSDAQ อย่างไรก็ตาม ทิศทางของดัชนีจะขึ้นอยู่กับผลกำไรของสองผู้ผลิตชิปชั้นนำและความต้องการ AI เป็นสำคัญ

ความเสี่ยงที่มีอยู่ในปัจจุบันมีอะไรบ้าง? ได้แก่ ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว การใช้เลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อย และการปรับลดสัดส่วนการถือครองของกองทุนบำเหน็จบำนาญ

ดัชนีดังกล่าวมีความกระจุกตัวสูง โดย Samsung Electronics และ SK Hynix มีน้ำหนักรวมกันมากกว่า 47% หากอุปสงค์ด้าน AI ชะลอตัวลง หรือผลประกอบการของบริษัทใดบริษัทหนึ่งต่ำกว่าคาด ดัชนีอาจเผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรง

นักลงทุนรายย่อยมีการใช้เลเวอเรจในระดับสูง โดยทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาให้กับผู้ขายชาวต่างชาติ ณ วันที่ 22 พฤษภาคม ยอดคงค้างบัญชีมาร์จิ้นของรายย่อยพุ่งแตะ 36.47 ล้านล้านวอน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเชิงมูลค่า โดยยอดมาร์จิ้นนี้กระจุกตัวอย่างหนักในหุ้นกลุ่มชิปทั้งสองตัว ซึ่งสูงกว่าน้ำหนักในดัชนีอย่างมาก

ซึ่งหมายความว่า หากหุ้น SK Hynix หรือ Samsung Electronics ปรับตัวลดลง 10% อัตราหลักประกันรักษาสภาพ (maintenance margin) จะดิ่งลงจากประมาณ 140% สู่ระดับต่ำกว่า 120% ซึ่งต่ำกว่าระดับเตือนภัย 130%-140% ที่บริษัทหลักทรัพย์มักกำหนดไว้ และการถูกบังคับขาย (forced liquidations) ที่เกิดขึ้นจะยิ่งซ้ำเติมการร่วงลงของราคาผ่านปฏิกิริยาลูกโซ่

สำหรับกระแสเงินทุน (fund flows): ตั้งแต่วันที่ 1 ถึง 22 พฤษภาคม นักลงทุนรายย่อยซื้อสุทธิหุ้น Samsung Electronics ประมาณ 11 ล้านล้านวอน ขณะที่นักลงทุนต่างชาติเป็นผู้ขายสุทธิ โดยชาวต่างชาติขายสุทธิหุ้นในดัชนี KOSPI ติดต่อกัน 12 วันทำการ และในช่วงสัปดาห์วันที่ 18 ถึง 22 พฤษภาคม นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิหุ้น SK Hynix มูลค่า 5.35 ล้านล้านวอน และขายสุทธิหุ้น Samsung Electronics มูลค่า 5.28 ล้านล้านวอน

กองทุนบำเหน็จบำนาญกำลังเผชิญกับแรงกดดันในการขายเพื่อลดสัดส่วนการลงทุน (passive divestment) โดยกองทุนภาครัฐ ซึ่งรวมถึง National Pension Service (NPS) เป็นผู้ขายสุทธิในปีนี้ ซึ่งส่วนใหญ่มีสาเหตุมาจากการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุน (passive rebalancing) หลังจากมูลค่าตลาดที่พุ่งสูงขึ้นส่งผลให้มีสัดส่วนการถือครองหุ้นในประเทศสูงเกินไป (overweight)

ในวันที่ 28 พฤษภาคม คณะกรรมการบำเหน็จบำนาญแห่งชาติจะสรุปแผนการจัดสรรสินทรัพย์ระยะกลาง เนื่องจากปัจจุบันการถือครองหุ้นในประเทศสูงกว่าช่วงเป้าหมายที่กำหนดไว้ กองทุนจึงเผชิญกับแรงขายจำนวนมาก เว้นแต่จะมีการปรับเปลี่ยนเป้าหมาย โดยคณะกรรมการกำลังพิจารณาเพิ่มเป้าหมายการถือครองหุ้นในประเทศจาก 14.9% เป็น 20% หรืออาจถึง 25% โดยนาย Kim Sung-soo ประธานคณะกรรมการ ระบุว่า "เรากำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนและมีความกังวลหลายประการ"

JPMorgan คาดการณ์เป้าหมายที่ 10,000 จุด

ธนาคารเพื่อการลงทุนระหว่างประเทศหลายแห่งยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดหุ้นเกาหลีใต้ โดย Goldman Sachs ( GS) ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายดัชนี KOSPI ในช่วง 12 เดือนข้างหน้าขึ้นสู่ระดับ 9,000 จุด และคงคำแนะนำ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" (Overweight) ขณะที่ JPMorgan Chase ( JPM) ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ขึ้นสองครั้งในเดือนเดียวกัน โดยกำหนดกรณีฐานไว้ที่ 9,000 จุด และกรณีขาขึ้นที่ 10,000 จุด นอกจากนี้ Nomura ยังได้ออกคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ Samsung Electronics และ SK Hynix พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 590,000 วอน และ 4 ล้านวอนตามลำดับ โดยระบุว่าความต้องการด้าน AI inference กำลังปรับเปลี่ยนตรรกะการประเมินมูลค่าของชิปหน่วยความจำ

อย่างไรก็ตาม สถาบันการเงินบางแห่งแสดงความระมัดระวัง โดย Societe Generale ชี้ให้เห็นว่าการปรับตัวขึ้นของตลาดในครั้งนี้ได้รับแรงหนุนหลักจากสถาบันภายในประเทศผ่านผลิตภัณฑ์ Structured Products ในขณะที่นักลงทุนต่างชาติเป็นผู้ขายสุทธิ

ดัชนี KOSPI แตะระดับสูงสุดใหม่: ควรซื้อ ถือ หรือขาย?

เรื่องนี้ขึ้นอยู่กับระดับความเสี่ยงที่นักลงทุนยอมรับได้และระยะเวลาในการลงทุน โดยในมุมมองระยะสั้น ปัจจัยเสี่ยงเป็นสิ่งที่ไม่สามารถมองข้ามได้ เนื่องจากหุ้นกลุ่มชิปเพียง 2 ตัวมีน้ำหนักรวมกันเกือบ 50% ของดัชนี ขณะที่ยอดคงค้างบัญชีมาร์จิ้นของนักลงทุนรายย่อยมีความกระจุกตัวสูง เงินทุนต่างชาติไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่อง และกองทุนบำเหน็จบำนาญกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากการปรับสมดุลพอร์ตเชิงรับ (passive rebalancing) ทั้งนี้ หากราคาหุ้นปรับฐานลง 10% อาจกระตุ้นให้เกิดการบังคับขาย (forced liquidation) ขนานใหญ่ ซึ่งจะนำไปสู่ภาวะราคาดิ่งลงอย่างต่อเนื่องเป็นลูกโซ่

ดังนั้น นักเทรดระยะสั้นควรทยอยลดสถานะเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการแห่เทขาย (stampede) ที่เกิดจากภาวะการซื้อขายที่หนาแน่นจนเกินไป (crowded trades) ส่วนนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาวไม่จำเป็นต้องกังวลมากนัก เนื่องจากความต้องการชิปหน่วยความจำ AI ยังคงแข็งแกร่ง โดย Samsung Electronics และ SK Hynix ได้ทำสัญญาสั่งซื้อระยะยาวหลายปีไว้แล้ว ซึ่งช่วยให้ผลกำไรมีความยืดหยุ่น หากดัชนีปรับฐานมากกว่า 10% จะถือเป็นจังหวะที่เหมาะสมในการทยอยเข้าซื้อสะสมเป็นชุดๆ แทน

นักลงทุนที่เลือกถือครองหุ้นควรติดตาม 2 สัญญาณอย่างใกล้ชิด ประการแรกคือ คณะกรรมการกองทุนบำเหน็จบำนาญแห่งชาติ (National Pension Service) จะปรับเพิ่มเป้าหมายการจัดสรรหุ้นในประเทศในวันที่ 28 พฤษภาคมนี้หรือไม่ (ซึ่งแรงขายจะบรรเทาลงหากปรับเพิ่มเป้าหมายเป็นมากกว่า 20%) และประการที่สองคือ แนวโน้มคำสั่งซื้อและราคาของ HBM ในภาพรวม ปัจจุบันยังไม่แนะนำให้ไล่ราคา (chase highs) โดยควรควบคุมสัดส่วนสถานะการลงทุนเพื่อรอจังหวะเข้าซื้อที่ดีกว่าหลังจากความเสี่ยงต่างๆ ได้รับการปลดปล่อยออกมาแล้ว