RUB: เสียงกระซิบของวิกฤตข้างถนน – Commerzbank

เรายืนยันมานานแล้วว่า อัตราแลกเปลี่ยนรูเบิล (เมื่อเทียบกับสกุลเงินที่แข็ง เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือยูโร) เป็นอัตราแลกเปลี่ยนที่ 'แก้ไขทางเทคนิค' หรืออัตราแลกเปลี่ยนที่สร้างขึ้นอย่างเทียม นี่เป็นเพราะธนาคารกลางของรัสเซียและตลาดมอสโกถูกคว่ำบาตรไม่ให้ทำการซื้อขายในสกุลเงินที่แข็ง อัตราแลกเปลี่ยนที่สร้างขึ้นอย่างเทียมไม่ตอบสนองต่อข่าวสารพื้นฐานมากนัก อย่างไรก็ตาม อัตราแลกเปลี่ยนรูเบิลยังคงมีความเชื่อมโยงที่อ่อนแอกับพื้นฐานผ่านการข้ามของบุคคลที่สาม (เช่น CNY) ซึ่งการไหลของเงินทุนเปิดอยู่ จะต้องมีความสอดคล้องกันอย่างกว้างขวางระหว่างการข้าม – หลังจากทั้งหมด อัตราแลกเปลี่ยนของรูเบิลเมื่อเทียบกับ CNY และเมื่อเทียบกับ USD จะต้องบ่งชี้ถึงอัตรา USD/CNY ที่สมจริงร่วมกัน นักวิเคราะห์ FX ของ Commerzbank คุณ Tatha Ghose กล่าว

ความวิตกกังวลที่อาจลึกซึ้งเกี่ยวกับเศรษฐกิจหลังสงคราม

"เนื่องจากความเชื่อมโยงทางอ้อมดังกล่าว ช็อกพื้นฐานที่สำคัญจะส่งผลกระทบต่อ USD/RUB อย่างแน่นอน หนึ่งในปัจจัยเสี่ยงดังกล่าวได้รับการเน้นย้ำโดยเจ้าหน้าที่ธนาคารรัสเซียเมื่อเร็วๆ นี้: รายงานของ Bloomberg อ้างถึงเจ้าหน้าที่ที่เตือนว่าประเทศอาจเผชิญกับวิกฤตธนาคารระบบภายใน 12 เดือนข้างหน้า รายงานนี้อิงจากวินัยการชำระเงินที่เสื่อมโทรม การกู้ยืมที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มสูงขึ้น และความต้องการเครดิตที่ลดลง ขณะที่ธนาคารกลาง (CBR) ปฏิเสธแนวคิดที่ตื่นตระหนก และยืนยันว่าอุตสาหกรรมนี้มีกำไร โดยที่ P&L ดีขึ้นเมื่อไม่นานมานี้ในเดือนพฤษภาคม 2025 แต่โทนเสียงของ CBR ได้เปลี่ยนไปเล็กน้อย: ผู้ว่าการ Elvira Nabiullina ได้กล่าวว่า กำไรของภาคธนาคารที่สูงในปี 2024 ไม่สามารถทำซ้ำได้ในปี 2025; CBR กำลังยอมรับความไม่สมดุลที่กว้างขึ้นและได้เรียกร้องให้ผู้ให้กู้เสริมสร้างการตั้งสำรอง ปรับปรุงการบริหารความเสี่ยง และหลีกเลี่ยงการขยายทุนเกินไปเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้น"

"ภาพรวมทางเศรษฐกิจเริ่มมีแนวโน้มเชิงลบ: การเติบโตของ GDP ได้ชะลอตัวลงอย่างมากระหว่างปี 2024 และไตรมาส 1 ปี 2025 โดยมีเพียงภาคพลังงานและภาคที่เกี่ยวข้องกับสงครามที่ยังคงเติบโต ขณะที่การลงทุนภาคเอกชนลดลง ภายในภาครัฐเอง กำไรจากน้ำมันและก๊าซก็ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลง การแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับ 'ภาวะถดถอย' โดยเจ้าหน้าที่บางคนทำให้ภาพซับซ้อนขึ้น: ตัวอย่างเช่น ในฟอรัมเซนต์ปีเตอร์สเบิร์กเมื่อเร็วๆ นี้ รัฐมนตรีเศรษฐกิจ Maksim Reshetnikov ได้เตือนว่าประเทศอยู่ในขอบเขตของภาวะถดถอย โดยอ้างถึงการลดลงอย่างรวดเร็วในตัวชี้วัดที่มองไปข้างหน้า รายได้จริงที่หยุดนิ่ง และการลงทุนที่ลดลง Nabiullina เอง รวมถึงกระทรวงการคลังของรัสเซีย ก็ปฏิเสธมุมมองนี้เช่นกันว่าเป็นมุมมองที่ไม่เป็นที่นิยม – มุมมองของพวกเขาคือเศรษฐกิจกำลังปรับตัวเข้าสู่ภาวะปกติหลังจากช่วงที่มีการใช้จ่ายในสงครามและการเติบโตที่ร้อนแรง; การปรับตัวเช่นนี้สามารถจัดการได้โดยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไปและนโยบายอื่นๆ ความแตกต่างของความคิดเห็นนี้อาจสะท้อนถึงความวิตกกังวลที่ลึกซึ้งเกี่ยวกับเศรษฐกิจหลังสงคราม – ว่ารัฐสามารถปกป้องเศรษฐกิจจากการคว่ำบาตรและจากการครอบงำของอุตสาหกรรมการป้องกันได้หรือไม่"

"การพัฒนาหนึ่งที่อาจยืนยันความเครียดที่ลึกซึ้งก็คือทางการได้เพิ่มการควบคุมแบบรวมศูนย์: รัฐบาลได้ขยายการควบคุมทรัพย์สินที่มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์ผ่านการชาตินิยมและการเร่งการยึดทรัพย์สินตามคำสั่งศาล พวกเขาอาจทำเช่นนี้เพื่อปกปิดความอ่อนแอหรือการล้มละลายของบริษัท แต่วิกฤตธนาคารที่กว้างขึ้นจะเป็นสิ่งที่ไม่สามารถซ่อนเร้นได้ จะเป็นการหลอกลวงหากเราจะกล่าวว่าเรามีความคิดใดๆ ว่าวิกฤตระบบอาจเกิดขึ้นจริงในปีหน้า ความคิดที่นี่คือการเน้นให้ผู้อ่านเห็นว่าดุลยภาพของความเสี่ยงได้เปลี่ยนไปในทิศทางที่แย่ลงตั้งแต่หลังไตรมาส 1 ปี 2025 และเพื่อย้ำอีกครั้งว่า อัตราแลก